2023年报点评：业绩稳健增长，静待自来水调价/厂网一体化弹性

事项： 公司实现营业收入80.48亿元，归母净利润10.82亿元，同比分别增长3.43%、12.59%；扣非归母净利润10.27亿元，同比增长20.65%。利润分配方面，洪城环境拟每10股派现金股利4.79元（含税），共分配现金股利约5.42亿元。 评论： 营收稳健提升，毛利率有所修复。营收分板块来看，2023年公司1）运营板块中：污水处理实现营收23.98亿元（+4.56%），自来水9.66亿元（+3.37%），燃气销售20.03亿元（+5.25%），固废7.67亿元（+4.18%）；2）工程板块中：给排水工程实现营收6.61亿元（+20.23%），污水环境工程7.44亿元（-10.8%），燃气工程3.32亿元（-18.3%）。运营收入的占比持续提升。毛利率层面，公司综合毛利率30.73%， 较去年同期提升1.32pct， 其中污水处理44.67%（+2.71pct），自来水41.54%（+0.31pct），燃气销售9.85%（+4.53pct）。 自来水调价渐行渐近。2022年6月1日，江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》，其中明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市、县，要及时启动价格调整机制，南昌市上一次水价上调的时间是2018年。2024年1月上海浦东新区和青浦区上调自来水价，2024年4月广州市召开上调自来水价格听证会，如若公司本次调价顺利推进，我们预计有望带来至少约1.8-2.2亿元的收入增厚。 厂网一体化有望带来业绩新增量。公司紧跟国家、省、市水环境治理信息动态，稳步的进行项目承接，完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资额37亿元+，实现从源头治理到终端处置闭环，并打造出省级污水管网改造项目样板示范工程。由于工程投入加大，公司的经营性现金流净额下降21.2%至17.29亿元，但随着厂网一体化改造陆续完成，这些项目有望在未来为公司带来业绩新增量。 高分红政策不改。1）公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平，2023年度以现金方式分配的利润为5.42亿元，分红率达50.02%，静态股息率高达4.34%（2024.4.11收盘价）；2）公司出台了未来三年（2024-2026年）分红规划，预计公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。 投资建议：维持“推荐”评级，2024年目标价11.64元。由于2023年自来水业务未实现调价，我们下调了对公司2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测：预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为11.95亿元、13.55亿元（前值为12.98、13.95亿元）和14.83亿元，分别对应PE10倍、9倍和8倍。我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境（固废、燃气、供水、污水四大板块）作为可比公司，给予公司2024年12倍PE，目标价11.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期。 主要财务指标