23年提质增效，低空经济+数字化花开正盛

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月11日 23年提质增效，低空经济+数字化花开正盛 华设集团(603018) 评级： 买入 股票代码： 603018 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.2/5.94 目标价格： 总市值(亿) 55.45 最新收盘价： 8.11 自由流通市值(亿) 54.23 自由流通股数(百万) 668.62 事件概述：公司公布2023年年报，实现营业收入53.53亿元，同比-8.32%；实现归母净利润 6.98亿元，同比+2.08%；单季度看，23Q4实现营业收入21.61亿元，同比-15.44%；归母净利润3.47亿元，同比+3.33%。2023年实现经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比 +2.03%，现金流持续改善，盈利能力逆势提升。 ►业务结构优化，经营业绩稳步提升。2023年公司持续推动业务转型，公司勘察设计和EPC及项目全过程管理较上年有所下滑，规划研究/综合检测/数字智慧业务同比增长。业务拆分看，规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务/EPC及项目全过程管理，分别实现营收4.84/31.7/5.16/3.90/4.22/3.18亿元，同比+7.72%/-14.72%/+32.3%/ +17.83%/-22.31%/-4.71%，毛利率分别为49.49%/42.23%/30.26%/47.76%/22.32%/ 17.33%；同比+5.52/+1.70/-2.11/+7.55/2.39/-0.79pct，规划研究和数字及智慧业务毛利率提升显著，我们判断是公司主营业务结构优化/项目优选的结果，并且在数字化转型取得较大突破。综合来看，去年整体毛利率为39.0%，同比+2.05pct；净利率13.33%，同比+1.18pct，反映出公司整体内部管控、降本增效取得成效。23Q4公司毛利率42.29%，同比+1.60pct，环比+5.50pct；净利率16.32%，同比+2.55pct，环比+6.75pct，盈利能力逐季度提升。 ►低空经济前瞻布局，已联合中标太仓的项目。公司前瞻布局低空经济领域：公司为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务；据公司2023年报，公司设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地。公司通过对“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品推广运用，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成从设计咨询到无人机行业落地运用的低空经济业务格局。据公司官方微信公众号，公司近期中标太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目。我们认为公司在民航及低空经济领域具备很强的资质优势：1）工程设计综合甲级资质；2）过往民航项目业绩（113个运输机场和18个通用机场）；3）行业智库等综合优势，未来有望在民航及低空经济的前期规划设计和运营阶段引领发展。 ►数字化高速增长，新业务成长未来可期。去年公司数字化智慧化业务及产业方面增长迅速，公司控股子公司江苏狄诺尼研发了最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，深挖AI赋能，同时公司承接了多个千万级“智慧建设管理平台”。江苏狄诺尼2023年度新承接合同额同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%，同比高增；低碳环保方面，公司聚焦光伏领域，开展交能融合和建筑光伏一体化全新探索，累计设计完成多个绿色低碳项目。我们认为推进规划设计行业数字化、智能化转型，提升设计效率是行业未来的发展新机遇，预计在行业新技术擎引下，公司新业务增长将显著体现。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 考虑当前国内整体经济复苏节奏，公司业务结构调整及内部管控取得卓越成效，我们下调2024-2025年营业收入预测56.59/59.07亿元（原64.34/69.23亿元)，维持归母净利润预测 7.60/8.27亿元，新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测，分别为61.74亿元/8.90亿元/1.30元，EPS1.11/1.21/1.30元，对应4月11日8.11元收盘价7.3/6.71/6.23xPE，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,839 5,353 5,659 5,907 6,174 YoY（%） 0.3% -8.3% 5.7% 4.4% 4.5% 归母净利润(百万元) 684 698 760 827 890 YoY（%） 10.6% 2.1% 8.9% 8.8% 7.6% 毛利率（%） 36.9% 39.0% 38.0% 38.4% 38.4% 每股收益（元） 1.00 1.01 1.11 1.21 1.30 ROE 15.6% 14.1% 13.1% 12.2% 11.4% 市盈率 8.11 8.03 7.30 6.71 6.23 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,353 5,659 5,907 6,174 净利润 714 782 850 914 YoY(%) -8.3% 5.7% 4.4% 4.5% 折旧和摊销 103 123 123 123 营业成本 3,265 3,508 3,639 3,803 营运资金变动 -565 135 -342 -182 营业税金及附加 35 38 40 42 经营活动现金流 499 1,328 922 1,149 销售费用 268 266 282 295 资本开支 -23 -104 -93 -92 管理费用 456 472 504 523 投资 -213 -225 -211 -218 财务费用 9 -27 -50 -65 投资活动现金流 -233 -326 -300 -306 研发费用 249 274 288 298 股权募资 5 -27 0 0 资产减值损失 -108 -119 -119 -117 债务募资 347 14 14 12 投资收益 8 10 10 10 筹资活动现金流 111 -40 -13 -16 营业利润 828 906 985 1,058 现金净流量 378 963 609 828 营业外收支 -5 -3 -4 -4 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 823 902 981 1,055 成长能力 所得税 109 120 131 140 营业收入增长率 -8.3% 5.7% 4.4% 4.5% 净利润 714 782 850 914 净利润增长率 2.1% 8.9% 8.8% 7.6% 归属于母公司净利润 698 760 827 890 盈利能力 YoY(%) 2.1% 8.9% 8.8% 7.6% 毛利率 39.0% 38.0% 38.4% 38.4% 每股收益 1.01 1.11 1.21 1.30 净利润率 13.0% 13.4% 14.0% 14.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.3% 5.9% 5.2% 5.7% 货币资金 2,116 3,078 3,688 4,515 净资产收益率ROE 14.1% 13.1% 12.2% 11.4% 预付款项 456 407 441 466 偿债能力 存货 293 306 343 330 流动比率 1.50 1.71 1.64 1.89 其他流动资产 8,688 7,276 9,541 8,337 速动比率 0.88 1.02 1.07 1.18 流动资产合计 11,553 11,068 14,013 13,649 现金比率 0.27 0.48 0.43 0.62 长期股权投资 414 508 580 650 资产负债率 61.7% 53.9% 56.6% 49.3% 固定资产 339 323 305 287 经营效率 无形资产 64 62 63 63 总资产周转率 0.43 0.43 0.41 0.39 非流动资产合计 1,660 1,800 1,904 2,006 每股指标（元） 资产合计 13,213 12,868 15,917 15,654 每股收益 1.01 1.11 1.21 1.30 短期借款 157 157 157 157 每股净资产 7.26 8.51 9.89 11.36 应付账款及票据 3,925 2,790 4,637 3,142 每股经营现金流 0.73 1.94 1.35 1.68 其他流动负债 3,623 3,525 3,744 3,932 每股股利 0.31 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,704 6,472 8,537 7,231 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 8.03 7.30 6.71 6.23 其他长期负债 446 459 473 485 PB 1.05 0.95 0.82 0.71 非流动负债合计 446 459 473 485 负债合计 8,150 6,931 9,010 7,716 股本 684 680 680 680 少数股东权益 98 120 143 168 股东权益合计 5,063 5,937 6,906 7,938 负债和股东权益合计 13,213 12,868 15,917 15,654 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证