23Q4营收与业绩增速转正，新品牌客户快速放量

公司研究/公司快报 2024年4月12日 23Q4营收与业绩增速转正，新品牌客户快速放量 买入-A(维持) 华利集团（300979.SZ） 其他纺织 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月11日 收盘价（元）：63.08 年内最高/最低（元）：64.96/39.35流通A股/总股本（亿）：1.46/11.67流通A股市值（亿）：92.15 总市值（亿）：736.14 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：2.74 摊薄每股收益：2.74 每股净资产(元)：12.95 净资产收益率：21.17 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 4月11日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入201.14亿元，同比下降2.2%，实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，实现扣非净利润31.82亿元，同比增长0.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），派息率为43.8%。 事件点评 23Q4营收与业绩增速均转正，2023年公司销售均价显著提升。2023年，公司实现营收201.14亿元，同比下降2.2%，销售数量方面，2023年，公司鞋履销售量1.90亿双，同比下降13.85%。销售均价方面，2023年鞋履人民币均价105.8元/双，同比增长约13.5%，人民币均价提升较快一方面受益于公司客户结构变化及各品牌客户均价有所提升，预计美元均价提升幅度接近9%，另外一方面受益于美元兑人民币升值。分季度看，23Q1-Q4营收分别为36.61、55.51、50.97、58.05亿元，同比下降11.23%、3.87%、6.92%、增长11.74%。2023年，公司实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，其中23Q1-Q4归母净利润分别为4.81、9.75、8.31、9.13亿元，同比下降25.77%、增长6.66%、下降5.93%、增长16.71%。 户外靴鞋营收大幅增长，新品牌客户快速放量。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收178.07、13.54、9.17亿元，同比下降3.64%、增长30.45%、下降9.01%，占公司收入比重88.5%、6.7%、4.6%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为26.1%、18.7%、24.2%，同比下滑0.65pct、提升2.20pct、提升5.60pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收172.74、24.63亿元，同比下降0.27%、12.30%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为85.9%，欧洲收入占比12.3%。分客户看，公司前五大客户收入占比为82.37%，同比下滑8.9pct，我们预计其它客户收入同比增长接近100%，公司新品牌客户实现快速放量。 印尼工厂预计2024H1投产。2023年，公司总产能为2.21亿双，同比下降7.2%，全年产量1.92亿双，同比下降11.6%，产能利用率86.66%，同比下滑4.3pct。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年盈利能力基本保持稳定。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比下滑 0.3pct至25.6%，其中23Q4毛利率同比提升0.6pct至26.4%。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计下滑0.4pct至4.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/3.4%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct。综合影响下，2023年，公司归母净利率为15.9%，同比提升0.2pct。存货方面，截至2023年末，公司存货27.41亿元，同比增长11.2%，存货周转天数63天，同比增长2天。现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为36.94亿元，同比增长5.5%。 投资建议 2023年，公司受益于客户矩阵丰富，在运动服饰行业去库存背景下，新品牌客户放量弥补部分核心客户订单下滑，营收仅小幅下滑，盈利能力保持稳定。2024年，伴随行业去库存基本结束，预计公司订单有所恢复，越南及印尼新工厂将于上半年投产，以配合品牌客户产能扩张。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为3.20、3.65和4.05元，4月11日收盘价63.08元，对应公司2024-2026年PE为19.7、17.3、15.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 23,297 26,443 29,492 YoY(%) 17.7 -2.2 15.8 13.5 11.5 净利润(百万元) 3,228 3,200 3,739 4,256 4,731 YoY(%) 16.6 -0.9 16.8 13.8 11.2 毛利率(%) 25.9 25.6 25.7 25.7 25.7 EPS(摊薄/元) 2.77 2.74 3.20 3.65 4.05 ROE(%) 24.5 21.2 19.8 19.2 18.1 P/E(倍) 22.8 23.0 19.7 17.3 15.6 P/B(倍) 5.6 4.9 3.9 3.3 2.8 净利率(%) 15.7 15.9 16.0 16.1 16.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11504 13118 17500 20582 25105 营业收入 20569 20114 23297 26443 29492 现金 3620 3879 8827 9641 14278 营业成本 15250 14967 17309 19647 21912 应收票据及应收账款 3115 3765 2768 5039 3918 营业税金及附加 3 5 4 5 6 预付账款 59 65 148 69 156 营业费用 77 70 91 103 115 存货 2464 2741 3355 3431 4204 管理费用 772 689 897 1018 1135 其他流动资产 2247 2668 2402 2402 2549 研发费用 291 309 349 397 442 非流动资产 5606 6329 6261 6398 6375 财务费用 -65 -89 -252 -271 -306 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -232 -154 -220 -226 -266 固定资产 3655 3814 4067 4197 4197 公允价值变动收益 24 -6 -6 -6 -6 无形资产 437 557 596 641 695 投资净收益 68 52 48 56 52 其他非流动资产 1515 1957 1598 1560 1484 营业利润 4105 4056 4722 5371 5970 资产总计 17110 19447 23761 26979 31480 营业外收入 3 3 3 3 3 流动负债 3743 4169 4737 4593 5129 营业外支出 17 23 22 21 22 短期借款 683 733 1098 838 890 利润总额 4090 4036 4703 5353 5951 应付票据及应付账款 1502 1793 2158 2210 2687 所得税 862 836 964 1097 1220 其他流动负债 1558 1643 1481 1545 1552 税后利润 3228 3200 3739 4256 4731 非流动负债 172 162 169 170 170 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 3 5 归属母公司净利润 3228 3200 3739 4256 4731 其他非流动负债 172 162 168 167 165 EBITDA 4712 4783 5296 5823 6435 负债合计 3915 4331 4906 4763 5299 少数股东权益 0 7 7 7 7 主要财务比率 股本 1167 1167 1167 1167 1167 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 成长能力 留存收益 6778 8578 11198 14414 18287 营业收入(%) 17.7 -2.2 15.8 13.5 11.5 归属母公司股东权益 13195 15109 18848 22209 26175 营业利润(%) 10.9 -1.2 16.4 13.7 11.1 负债和股东权益 17110 19447 23761 26979 31480 归属于母公司净利润(%) 16.6 -0.9 16.8 13.8 11.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.9 25.6 25.7 25.7 25.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.7 15.9 16.0 16.1 16.0 经营活动现金流 3503 3694 4725 2532 5817 ROE(%) 24.5 21.2 19.8 19.2 18.1 净利润 3228 3200 3739 4256 4731 ROIC(%) 22.6 19.6 18.1 17.6 16.5 折旧摊销 690 819 728 689 790 偿债能力 财务费用 -65 -89 -252 -271 -306 资产负债率(%) 22.9 22.3 20.6 17.7 16.8 投资损失 -68 -52 -48 -56 -52 流动比率 3.1 3.1 3.7 4.5 4.9 营运资金变动 -417 -450 554 -2086 644 速动比率 2.3 2.4 2.9 3.7 4.0 其他经营现金流 136 266 5 2 10 营运能力 投资活动现金流 -2025 -1821 -334 -837 -776 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 -2723 -1963 556 -882 -404 应收账款周转率 7.3 5.8 7.1 6.8 6.6 应付账款周转率 9.1 9.1 8.8 9.0 8.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.77 2.74 3.20 3.65 4.05 P/E 22.8 23.0 19.7 17.3 15.6 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 3.17 4.05 2.17 4.98 P/B 5.6 4.9 3.9 3.3 2.8 每股净资产(最新摊薄) 11.31 12.95 16.15 19.03 22.43 EV/EBITDA 14.6 14.3 12.1 10.8 9.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺