23Q4营收增速转正，关注硬质保温箱产品盈利改善

公司研究/公司快报 2024年3月29日 23Q4营收增速转正，关注硬质保温箱产品盈利改善 买入-B(维持) 浙江自然（605080.SH） 轻工制造 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年3月28日 收盘价（元）：18.96 年内最高/最低（元）：48.25/14.60流通A股/总股本（亿）：0.47/1.42流通A股市值（亿）：8.93 总市值（亿）：26.84 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：0.92 事件描述 3月25日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入8.23亿元，同比下降12.95%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降38.64%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降33.08%。 事件点评 23Q4营收增速由负转正，硬质保温箱产品贡献收入增量。营收端，2023年，公司实现营收8.23亿元，同比下降12.95%。分季度看，23Q1-Q4营收分别为2.40、2.90、1.41、1.52亿元，同比下降27.23%、5.12%、15.80%、增长6.7%，23Q4公司营收增速转正，预计受益于传统充气床垫产品下游客户去库存基本结束，以及硬质保温箱产品贡献收入增量。业绩端，2023年，公司实现归母净利润1.31亿元，同比下降38.64%，其中23Q1-Q4归母净利润分别为0.67、0.53、0.13、-0.03亿元。2023年，公司实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降33.08%，其中23Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18、0.04亿元。2023年4季度公司营收增长但录得亏损，主因销售毛利率下滑8.5pct，以及公司计提应收账款及票据坏账准备1213万。 充气床垫产品毛利率同比提升，柬埔寨硬质保温箱新产品批量出货。分产品看，气 摊薄每股收益： 0.92 床、箱包、枕头坐垫、其它产品分别实现营收5.15、1.56、0.60、0.90亿元，同比下降 每股净资产(元)： 13.28 25.19%、增长22.53%、下降19.29%、增长64.35%，箱包品类营收实现增长预计受益 净资产收益率： 6.82 于柬埔寨保温箱产品开始批量出货；上述产品毛利率分别为43.96%、14.44%、26.68%、 资料来源：最闻，山西证券研究所 13.97%，同比变化为+2.26pct、-6.19pct、-1.85pct、-6.13pct。分区域看，海外、国内分别实现营收6.50、1.71亿元，同比下降7.56%、29.15%，毛利率分别为35.58%、 分析师：王冯 26.99%，同比变化为-1.28pct、-8.70pct。 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 23Q4销售毛利率环比回升，经营活动现金流表现稳健。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比下滑2.8pct至33.8%，23Q1-Q4毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%、30.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.8、下滑8.5pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升4.1pct至12.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%，同比+0.94/+1.88/+0.68/+0.59pct。销售费用率增加主因国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。综合影响下，2023年，公司归母净利润率为15.87%，同比下滑6.65pct。存货方面，截至2023年末，公司存货2.15亿元，同比下降16.4%，存货周转天数156天，同比增加2天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为2.40元，同比增长5.26%，其中23Q1-Q4经营活 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36、0.44亿元。 投资建议 2023年第四季度，公司营收增速由负转正，预计品牌客户库存去化基本结束和硬质保温箱产品贡献增量。2023年公司核心产品充气床垫毛利率继续提升，传统产品盈利能力稳定，预计新产品仍处于产能爬坡、盈利改善阶段。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.25、1.47和1.69元，3月28日收盘价对应公司2024-2026年PE为15.1、12.9、 11.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 硬质保温箱产品盈利改善不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 946 823 946 1,116 1,288 YoY(%) 12.3 -13.0 14.9 18.0 15.4 净利润(百万元) 213 131 178 208 240 YoY(%) -3.0 -38.6 35.9 17.1 15.3 毛利率(%) 36.6 33.8 32.9 32.6 32.4 EPS(摊薄/元) 1.50 0.92 1.25 1.47 1.69 ROE(%) 11.7 6.8 8.5 9.2 9.6 P/E(倍) 12.6 20.5 15.1 12.9 11.2 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 22.5 15.9 18.8 18.6 18.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1350 1315 1399 1638 1750 营业收入 946 823 946 1116 1288 现金 451 342 458 560 590 营业成本 600 545 635 753 871 应收票据及应收账款 134 139 137 198 197 营业税金及附加 10 9 9 11 13 预付账款 6 11 1 15 5 营业费用 14 20 22 25 28 存货 258 215 313 328 412 管理费用 50 59 54 63 71 其他流动资产 500 607 491 538 546 研发费用 34 36 38 45 52 非流动资产 640 841 861 923 983 财务费用 -16 -9 -11 -14 -16 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -16 -5 -1 -1 固定资产 361 468 512 574 628 公允价值变动收益 -6 -12 -9 -10 -10 无形资产 172 174 182 192 203 投资净收益 8 7 13 9 10 其他非流动资产 107 200 167 157 151 营业利润 240 148 201 235 272 资产总计 1990 2156 2260 2561 2733 营业外收入 12 2 6 7 5 流动负债 184 234 177 303 257 营业外支出 5 2 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 246 148 204 239 274 应付票据及应付账款 116 167 125 224 194 所得税 38 20 29 34 38 其他流动负债 68 67 53 79 63 税后利润 209 128 175 204 236 非流动负债 21 41 27 30 33 少数股东损益 -4 -2 -2 -4 -4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 213 131 178 208 240 其他非流动负债 21 41 27 30 33 EBITDA 266 178 232 269 310 负债合计 205 275 204 332 289 少数股东权益 -2 13 11 7 3 主要财务比率 股本 101 142 142 142 142 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 952 911 911 911 911 成长能力 留存收益 734 842 1000 1190 1412 营业收入(%) 12.3 -13.0 14.9 18.0 15.4 归属母公司股东权益 1787 1867 2045 2222 2440 营业利润(%) -4.9 -38.4 36.2 17.0 15.6 负债和股东权益 1990 2156 2260 2561 2733 归属于母公司净利润(%) -3.0 -38.6 35.9 17.1 15.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.6 33.8 32.9 32.6 32.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 22.5 15.9 18.8 18.6 18.6 经营活动现金流 228 240 69 268 153 ROE(%) 11.7 6.8 8.5 9.2 9.6 净利润 209 128 175 204 236 ROIC(%) 11.0 6.3 8.0 8.5 9.0 折旧摊销 34 40 40 46 53 偿债能力 财务费用 -16 -9 -11 -14 -16 资产负债率(%) 10.3 12.8 9.0 13.0 10.6 投资损失 -8 -7 -13 -9 -10 流动比率 7.3 5.6 7.9 5.4 6.8 营运资金变动 -23 53 -134 31 -119 速动比率 5.9 4.6 6.1 4.3 5.2 其他经营现金流 33 34 12 10 9 营运能力 投资活动现金流 -395 -191 55 -151 -121 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -44 -45 -8 -14 -2 应收账款周转率 7.1 6.0 6.9 6.7 6.5 应付账款周转率 4.8 3.8 4.3 4.3 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.50 0.92 1.25 1.47 1.69 P/E 12.6 20.5 15.1 12.9 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.61 1.69 0.49 1.89 1.08 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 12.62 13.19 14.45 15.69 17.24 EV/EBITDA 6.6 10.1 7.6 6.1 5.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅