电子行业动态跟踪报告主力存储延续涨价趋势，存储厂商经营业绩逐季改善

行业动态跟踪报告 电子 2024年04月11日 主力存储延续涨价趋势，存储厂商经营业绩逐季改善 强于大市(维持) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*美光FY24Q2业绩超预期，单季度净利润实现转正*强于大市20240323 【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*海力士发布FY23Q4财报，营业利润扭亏为盈*强于大市20240128 【平安证券】行业点评*电子*三星电子发布FY23Q4财报，存储业务向好明显且DRAM恢复更为迅速*强于大市20240201 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 徐勇 FUQIANG021@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 近日，TrendForce发布24Q2主力存储产品合约均价预测，预计2024年第二季度DRAM合约均价将环比上涨3-8%，NAND合约均价将环比上涨13-18%。 平安观点： 存储市场维持供应偏紧格局，主力存储产品延续涨价趋势。根据TrendForce数据，尽管当前DRAM供应商库存在控产下有所降低，但是依旧未达到健康水位，叠加当前整体需求未见明显提升，因此预计2024年第二季度DRAM合约均价环比涨幅将收敛至3-8%。NAND方面，TrendForce表示除了铠侠和西部数据自24Q1起提升产能利用率外，其他原厂预计将维持控产策略，因此尽管24Q2下游采购量环比有所下滑，但是整体市场在库存持续去化以及减产效应共同影响下，预计2024年第二季度NANDFlash合约均价将环比上涨13-18%。 存储单机搭载容量持续提升，服务器受AI带动容量增幅领先其他应用。根据TrendForce数据，近几年DRAM及NAND在核心下游的单机平均搭载容量保持稳定增长态势，具体而言，预计服务器在AI服务器需求持续提升下，2024年服务器DRAM单机搭载容量将同比+17.3%，而eSSD单机容量则有望同比+13.2%；智能手机端，存储价格在2023年因市场供过于求跌到相对低位，相应降低品牌方提升容量成本，且高端手机出货表现较为坚挺，预计2024年智能手机DRAM/NAND单机搭载容量有望分别同比+14.1%/+9.3%；而笔电方面，由于搭载IntelLunarLake等高规格CPU的产品预计要到24H2才会陆续推出，因此对拉高存储容量的帮助相对有限，存储容量提升幅度相对会低于服务器和智能手机，预计2024年笔电DRAM和NAND的单机搭载容量将分别同比+12.4%/+9.7%。 受益存储价格持续上涨，海内外存储厂商陆续迎来业绩修复。随着各大存储原厂采取积极减产措施后，市场供需改善带动存储价格上涨，自23Q3起，以三大存储原厂为代表的存储厂商陆续迎来业绩修复。其中，FY23Q4海力士实现营收11.3万亿韩元，同比+47%，营业利润实现扭亏为盈，单季度毛利率较FY23Q3增加19pct；而美光在FY24Q2录得58.2亿美元收入，同比+58%，Non-GAAP净利润达4.8亿美元，实现单季度扭亏为盈，FY24Q3指引预计营收将落在64-68亿美元区间，中值同比 +76%/环比+13%。国内方面，23Q4德明利实现收入8亿元，同比 +125%，归母净利润单季度实现扭亏为盈，达1.4亿元，24Q1公司归母净利润指引为1.9-2.3亿元，中值同比+570%/环比+51%；另外，根据江波龙业绩快报，预计公司23Q4营收为34-39亿元，中值同比+116%/环比 +28%，单季度归母净利润实现扭亏为盈；佰维存储业绩快报则显示公司23Q4营收达15亿元，同比+87%，单季度毛利率环比增加13.51pct。 证券研究报告 行业动态跟踪报告 行业报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资建议：当前存储周期向上已是行业和市场共识，考虑到下游需求整体呈现弱复苏态势，我们判断短期存储市场仍将维持供应偏紧的格局。另外，观察当前各大原厂业绩变化，尽管环比改善明显，但与以往上行周期盈利水平仍有一定差距，因此原厂对于产品提价需求依旧强烈，相关主力存储产品价格有望延续上涨趋势，受益于此，国内相关存储厂商业绩在23Q4单季度便出现改善迹象，预计在24Q1有望得到进一步修复，建议关注江波龙、德明利、佰维存储、澜起科技、北京君正。 风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：当前存储行业处于上行初期，若下游需求复苏节奏放缓，可能导致行业发展受阻；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。 一、主力存储合约价延续上涨，存储单机搭载容量不断提升 DRAM合约均价延续涨价趋势，但整体上涨幅度有所收敛。根据TrendForce数据，尽管当前DRAM供应商库存在控产下有所降低，但是依旧未达到健康水位，叠加当前整体需求未见明显提升，因此预计2024年第二季度DRAM合约均价环比涨幅将收敛至3-8%。分下游来看，包括此前涨价幅度相对较大的手机DRAM，其他核心应用下游的DRAM合约价涨幅在2024年二季度均收敛至个位水平，落在3-8%区间。 图表123Q3-24Q2DRAM产品合约价环比涨幅预测 23Q3 23Q4 24Q1E 24Q2F PCDRAM 下降0-5% 上涨10-15% 上涨15-20% 上涨3-8% 服务器DRAM 下降0-5% 上涨8-13% 上涨15-20% 上涨3-8% 手机DRAM LPDDR4X：下降0-5%LPPDR5(X)：上涨0-5% 上涨18-23% 上涨18-23% 上涨3-8% DRAM整体 下降0-5% 上涨13-18% 上涨≤20% 上涨3-8% 资料来源：TrendForce，平安证券研究所 NAND供应商积极提价，eSSD涨幅全线最高。NAND方面，TrendForce表示除了铠侠和西部数据自24Q1起提升产能利用率外，其他原厂预计将维持控产策略，因此尽管24Q2下游采购量环比有所下滑，但是整体市场在库存持续去化以及减产效应共同影响下，预计2024年第二季度NANDFlash合约均价将环比上涨13-18%。尤其是在eSSD方面，得益于北美以及中国云端服务业者的需求提升，预计相关产品采购量将会进一步提升，预计24Q2合约价将环比增加20-25%，涨幅为全线产品最高。 图表223Q3-24Q2NAND产品合约价环比涨幅预测 23Q3 23Q4 24Q1E 24Q2F eMMCUFS Consumer：基本持平Mobile：下降3-8% 上涨10-15% 上涨25-30% 上涨10-15% EnterpriseSSD 下降8-13% 上涨10-15% 上涨23-28% 上涨20-25% ClientSSD 下降8-13% 上涨13-18% 上涨23-28% 上涨10-15% 3DNAND Wafer（TLC&QLC） 上涨3-8% 上涨35-40% 上涨23-28% 上涨5-10% NANDFlash整体 下降5-10% 上涨13-18% 上涨23-28% 上涨13-18% 资料来源：TrendForce，平安证券研究所 存储单机搭载容量持续提升，服务器受AI带动容量增幅领先其他应用。根据TrendForce数据，近几年DRAM及NAND在核心下游的单机平均搭载容量保持稳定增长态势，具体而言，预计服务器在AI服务器需求持续提升下，2024年服务器DRAM单机平均搭载容量将同比+17.3%，而eSSD单机搭载容量则有望同比+13.2%；智能手机端，存储价格在2023年因市场供过于求跌到相对低位，相应降低品牌方提升容量成本，且高端手机出货表现较为坚挺，预计2024年智能手机DRAM/NAND的单机平均搭载容量有望分别同比+14.1%/+9.3%；而笔电方面，由于搭载IntelLunarLake等高规格CPU的产品预计要到24H2才会陆续推出，因此对拉高存储容量的帮助相对有限，存储容量提升幅度相对会低于服务器和智能手机，预计2024年笔电DRAM和NAND的单机平均搭载容量将分别同比+12.4%/+9.7%。 二、受益存储产品涨价，存储厂商迎来业绩修复 随着各大存储原厂采取积极减产措施后，市场供需改善带动存储价格上涨，自23Q3起，以三大存储原厂为代表的存储厂商陆续迎来业绩修复。其中，FY23Q4海力士实现营收11.3万亿韩元，同比+47%，环比+25%，营业利润实现扭亏为盈，达0.35万亿韩元，单季度毛利率较FY23Q3增加19pct；而美光在FY24Q2录得58.2亿美元收入，同比+58%，环比+23%，Non-GAAP净利润达4.8亿美元，实现单季度扭亏为盈，FY24Q3指引预计营收将落在64-68亿美元区间，中值同比+76%/环比+13%。整体来看，几大存储原厂近期业绩呈现逐季改善趋势，但当前原厂利润率情况与过往的盈利水平仍有一定差距，我们判断原厂仍将通过控产以及抬价等措施来缓解业绩压力，因此短期存储价格的上涨趋势仍具有一定持续性。 图表3FY12Q1-FY23Q4海力士和美光单季度营收增速和营业利润率情况 资料来源：Wind，海力士官网，美光官网，平安证券研究所（由于美光财季时间不同，将美光数据前置一个季度用于同业比较） 国内方面，由于2023年存储价格已跌至低位，因此尽管当前存储原厂持续提价，但价格向下传导仍相对顺利，同时得益于此前低价库存的备货，国内相关存储模组厂也是率先实现业绩修复。其中，23Q4德明利实现收入8亿元，同比+125%，归母净利润单季度实现扭亏为盈，达1.4亿元，并预计24Q1公司营收将同比增长165%-181%，归母净利润指引为1.9-2.3亿元，中值同比+570%/环比+51%；另外，根据江波龙业绩快报，预计公司23Q4营收为34-39亿元，中值同比+116%/环比+28%，单季度归母净利润实现扭亏为盈；佰维存储业绩快报则显示公司23Q4营收达15亿元，同比+87%，环比+54%，单季度毛利率环比增加13.51pct，预计24Q1公司营收及毛利率环比将进一步增长。 三、投资建议 当前存储周期向上已是行业和市场共识，考虑到下游需求整体呈现弱复苏态势，我们判断短期存储市场仍将维持供应偏紧的格局。另外，观察当前各大原厂业绩变化，尽管环比改善明显，但与以往上行周期盈利水平仍有一定差距，因此原厂对于产品提价需求依旧强烈，相关主力存储产品价格有望延续上涨趋势，受益于此，国内相关存储厂商业绩在23Q4单季度便出现改善迹象，预计在24Q1有望得到进一步修复，建议关注江波龙、德明利、佰维存储、澜起科技、北京君正。 四、风险提示 1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响； 2）下游终端需求复苏不及预期风险：当前存储行业处于上行初期，若下游需求复苏节奏放缓，可能导致行业发展受阻； 3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内