电子行业周报：美光业绩持续改善，存储涨价控产趋势向好

美光业绩持续改善，存储周期向上拐点明朗。美光发布财报，公司于FY4Q23（财年）实现营收40.1亿美元，同比下降39.61%，环比增长6.93%，毛利率为-9%，营收超过预期中值（39亿）。 分产品结构看，Q4DRAM的Bit出货量环比增长十几个百分点，价格环比下降5%-10%；NAND的Bit出货量环比增长超过40%，价格环比下降15%左右。 产品的Bit出货量均实现环比逐步增长。 展望FY1Q24，公司指引预期营收42-46亿美元，毛利率为-2%到-6%，相比于FY4Q23营业情况预将持续好转。 库存持续去化，2024财年产能预将显著低于2022年水平。美光资本开支于2023财年Q1开始出现明显下降，目前资本开支规模为近5年最低点，但考虑将于爱达荷州和纽约州建设存储工厂，2024财年资本开支计划将同比小幅上升。不过产能方面，美光2024财年将进行结构性供应调整，更多将产能分配于HBM3E等工艺步骤更复杂的先进节点，将导致DRAM和NAND整体晶圆产能显著下降，并显著低于2022年水平。同时，公司持续推进库存去化，预计2024财年下半年库存水平整体达到目标库存。 AI服务器存储需求不断增长，PC、手机复苏拉动需求向上。美光预计2023年DRAM行业bit需求同比增长5%左右，NAND行业bit需求同比增长15%以上，2024年存储市场需求有望实现强劲增长。细分市场来看，服务器市场，2023年服务器总出货量将自2016年以来首次同比下降，AI服务器对HBM和大容量SSD产品需求旺盛，HBM3E产品将于2024年初开始生产并实现可观收入；PC市场，23Q4客户端LPDRAM位出货量增长迅速，232层SSD导入OEM客户并开始量产；手机方面，AI应用有望推动存储容量需求上升。 存储价格反转已现，周期回暖趋势清晰。我们统计了部分存储产品价格数据情况，目前DRAM和NAND的存储晶圆和模组产品均处于拐点向上阶段，其中如1Tb的Wafer晶圆合约价自底部（2.78美金）以来已上涨至3.53美金，涨幅达27%。我们认为随着原厂削减存储供给并转移产能至先进节点产品，下游需求逐步复苏，供需双重影响下，价格向上趋势将越发坚实。且近期从行业涨价动向来看，利好信息频传，预计Q4存储价格将进一步向上。如据Business Korea报道，三星计划在Q4将NAND芯片价格调涨10％以上，且最快自10月开始涨价。 投资建议：美光财报显示存储供需已逐渐好转，且近期高频价格显示存储价格已拐点向上，存储周期上行趋势明朗。当下手机、PC渐进复苏，需求扩容，且AI驱动存储技术升级、容量提升，我们看好存储行业投资机会。重点关注：1）存储模组：德明利、江波龙、万润科技等；2）设备材料封测：深科技、雅克科技、精智达等；3）利基型存储：兆易创新、东芯股份、普冉股份等 风险提示：下游市场复苏不及预期；存储原厂减产不及预期 重点公司盈利预测、估值与评级 1美光FY4Q23财报：业绩持续改善，供需逐渐好转 1.1业绩符合预期，盈利能力持续改善 2023年9月27日，美光发布财报，公司于FY4Q23（2023财年Q4，自然年为Q3）实现营收40.1亿美元，同比下降39.61%，环比增长6.93%，营收超过预期中值（39亿）。FY4Q23毛利率为-9%。 展望FY1Q24，公司指引预期营收42-46亿美元，毛利率范围为-2%到-6%，相比于FY4Q23营业情况预将持续好转。此外，美光预计2024财年的产品定价和盈利能力都将有所改善，至少到2024财年Q3毛利润将会转正。 图1：美光营收和净利润（时间按财年划分，百万美元） 图2：美光毛利率变化（时间按财年划分，%） 分业务部门来看，计算和网络业务部门营收12亿美元，环比下降14%，主要系客户持续调整库存以及CAC颁布的“美光在华禁售令”导致公司的数据中心收入疲软；移动业务部门营收12亿美元，环比增长48%，主要受产品季节性出货量影响；嵌入式业务部门营收8.6亿美元，环比下降6%，受汽车和工业市场均小幅下滑影响；存储业务部门营收7.39亿美元，环比增长18%，受益于产品组合出货量的增加。 按产品结构看，公司DRAM营收28亿美元（占总营收69%），环比增长3%，其中Bit出货量环比增长十几个百分点，价格环比下降5%-10%。本财年DRAM营收110亿美元（占总营收71%），同比下降51%。公司NAND营收12亿美元（占总营收30%），环比增长19%，其中Bit出货量环比增长超过40%，价格环比下降15%左右。本财年NAND营收42亿美元（占总营收27%），同比下降46%。 总体来看，DRAM和NAND产品的Bit出货量均实现环比逐步增长，体现下游的存储需求呈现逐步回暖。此外，在价格方面，DRAM产品价格的环比跌幅从Q3的10%收窄至Q4的5%-10%。 图3：美光季度业务组成（时间按财年划分，百万美元） 图4：美光产品营收结构（时间按财年划分） 美光亦更新了新品进展情况，其中DRAM方面，美光于2023年7月26日发布业界首款8层24GB HBM3 Gen2（即HBM3E）内存芯片，该产品采用1βDRAM工艺节点，其带宽超过1.2TB/s，引脚速度超过9.2Gb/s，比目前推出的HBM3解决方案性能提高50%。该款产品目前正在英伟达进行资格认证，并预计于2024年实现量产。此外，美光还率先推出1β工艺的DDR5和LPDDR5X产品，其中128GB的DDR5内存条模组产品已处于客户送样阶段，公司预计该产品将于24年Q2实现收入。 NAND方面，美光率先于数据中心、企业级和消费级市场推出232层NAND SSD产品，其中232层企业级NVMeSSD已通过大型OEM厂认证，进入量产阶段。 图5：美光的AI应用类存储产品路线图 1.2资本开支大幅削减，库存持续去化，产能预将显著低于2022年水平 从资本开支来看，根据彭博数据显示，美光资本开支于2023财年Q1开始出现明显下降，目前资本开支规模为近5年最低点。美光在Q4业绩说明会表示2024财年资本开支计划将较2023年有小幅上升，其中 WFE（晶圆制造设备）支出将继续同比下降， 建设资本支出将上升，用以支持在爱达荷州和纽约州建设存储工厂，该项资本支出同时假设2024财年将获得CHIPS（美国半导体生产激励基金）拨款资金， 封测资本支出将同比上升约一倍，用以满足HBM3E生产。 同时，美光Q4业绩说明会表示，2024财年库存周转天数将明显好转，预计2024财年下半年库存水平整体达到目标库存。 从供给来看，美光Q4业绩说明会表示，2024财年将进行结构性供应调整，更多地将产能分配于HBM3E等先进结点，并且由于先进节点工艺步骤更加复杂，产能调整将导致美光DRAM和NAND整体晶圆产能显著下降，并显著低于2022年水平。 图6：美光库存及资本开支（时间按财年划分，百万美元） 图7：海力士库存及资本开支（百万美元） 1.3AI服务器存储需求不断增长，PC、手机复苏拉动需求向上 总体来看，美光预计2023年DRAM行业bit需求同比增长5%左右，NAND行业bit需求同比增长15%以上。由于终端市场需求复苏，客户库存去化基本完成以及AI对存储容量需求的不断增加，2024年存储市场需求有望实现强劲增长。 细分市场来看： 数据中心方面，传统服务器需求依然低迷，AI服务器需求强劲。美光预计2023年全球服务器市场总出货量将自2016年以来首次同比下降，但会在2024年恢复增长。分产品来看，HBM3E产品将于2024年初开始生产，并实现可观收入，DDR5销量将于2024年初超过DDR4，数据中心SSD将继续维持当前领先的市场份额； PC方面，美光预计2023年全球PC市场规模将同比下降10%以上，2024年有望增长5%左右，分产品来看，Q4客户端LPDRAM需求旺盛，位出货量增长迅速，232层消费级SSD导入大型OEM客户并开始量产； 手机方面，与PC相似，但AI手机有望推动新一波NAND与LPDRAM的容量需求增长； 汽车和工业市场方面，受益于ADAS系统不断发展，车载存储容量需求不断上升，快速增长的智能化汽车市场有望极大促进车载存储市场发展。 2存储价格反转已现，周期回暖趋势清晰 我们统计了部分存储产品价格数据情况，根据价格情况显示，目前DRAM和NAND的存储晶圆和模组产品均处于拐点向上阶段。具体来看： 晶圆与颗粒价格方面：在原厂削减资本开支和降低稼动率等减产策略下，部分DDR4颗粒和Wafer晶圆现货价在经过长期的下降到达价格底部后，已于近期初步实现价格的回暖，其中1Tb的Wafer晶圆合约价自底部（2.78美金）以来已上涨至3.53美金，涨幅达27%。 存储器产品价格方面：美光等原厂将更多产能分配到先进节点产品，从而促使成熟存储产品的供需恢复平衡，因此部分DDR4内存条和SSD成熟产品的渠道价经历长期的跌价后，迎来价格回暖的转机，其中480GB SATA3SSD产品的渠道价也从14.5美金上涨到16.5美金，涨幅达14%。 我们认为随着原厂削减存储供给并转移产能至先进节点产品，下游需求逐步复苏，供需双重影响下，价格向上趋势将越发坚实。 图8：部分DDR4颗粒现货价（美元） 图9：部分Wafer晶圆现货价（美元） 图10：部分DDR4内存条渠道价（美元） 图11：部分SSD产品渠道价（美元） 且近期从行业涨价动向来看，利好信息频传，预计Q4存储价格将进一步向上。据Business Korea报道，三星电子计划在Q4将NAND芯片价格调涨10％以上，且最快自10月开始涨价。同时，业内认为DRAM及NAND的合约价有望在Q4看涨10％～15％。且据台湾经济日报报道，三星、铠侠、SK海力士等上游NAND Flash原厂开始拉高晶圆合约价，由于渠道及下游模组厂库存低于正常季节水准，引发终端抢货，消费性SSD、存储卡，手机相关零组件如eMMC、eMCP价格全面走扬，目前平均涨幅约在个位数左右，四季度涨幅有望达双位数。 3投资建议 美光财报显示存储供需已逐渐好转，且近期高频价格显示存储价格已拐点向上，存储周期上行趋势明朗。当下手机、PC渐进复苏，需求扩容，且AI驱动存储技术升级、容量提升。我们强调存储作为强周期赛道，周期底部确立的当下，为绝佳布局时点。重点关注：1）存储模组：德明利、江波龙等；2）设备材料封测：深科技、雅克科技、精智达等；3）利基型存储：兆易创新、东芯股份、普冉股份等 表1：重点公司盈利预测、估值与评级 4风险提示 1）下游市场复苏不及预期：如果经济复苏情况不及预期，存储行业下游需求持续偏弱，可能对板块公司业绩造成不利影响。 2）存储原厂减产不及预期：存储原厂目前持续减产，如果后续减产力度小于预期，则供需失衡时间将维持较长时间，可能影响国内相关公司业绩预期。