期货研究 商 品2024年4月12日 研究 集运指数(欧线):暂无确定性单边、月差走势 黄柳楠投资咨询从业资格号:Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研 究郑玉洁(联系人)从业资格号:F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 所【基本面跟踪】 表1:集运指数(欧线)基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2406 2,054.8 -0.63% 21,735 -3,039 22,238 -977 昨日价差 前日价差 04合约基差 -32.0 -39.9 EC04-06 149.3 131.0 EC06-08 162.5 118.0 运价指数 本期 2024/4/1 单位 周涨幅 SCFIS:欧洲航线 2,172.14 点 -0.1% SCFIS:美西航线 1,888.86 点 -0.1% 本期 2024/4/5 单位 周涨幅 SCFI:欧洲航线 1,997 $/TEU 0.2% SCFI:美西航线 3,308 $/FEU -2.9% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程(天) 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP MSC 2024/4/20上海 2024/5/30鹿特丹 47 3040 1820 OOCL 2024/4/24上海 2024/6/5鹿特丹 36 3100 1650 EMC 2024/4/17上海 2024/5/24鹿特丹 37 3310 2180 CMA 2024/4/17上海 2024/5/24鹿特丹 37 3285 1805 ONE 2024/4/21上海 2024/6/8鹿特丹 48 3642 1911 HPL_QQ 2024/4/21上海 2024/6/2鹿特丹 59 3400 1800 HMM 2024/4/21上海 2024/6/8鹿特丹 48 3006 1718 运力投放 昨日(万TEU/周) 较昨日变动 远东-北美 52.05 -0.29 远东-欧洲 47.84 0.06 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 105.19 1.04% 美元兑离岸人民币 7.26 0.25% 资料来源:同花顺iFind,GeekRate,Alphaliner,国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.据巴勒斯坦通讯社:以色列军队10日夜间起密集轰炸加沙地带中部努赛赖特难民营及周边地区,造成至少5人死亡,还有大量人员受伤。 2.金十数据4月11日讯,凯投宏观经济学家格雷戈里说,英国即将转向比美国更低的通胀环境,这将使英国央行能够比美联储更早、更大幅度地降息。虽然英国央行很少首先降息,但4月份的通胀率将在三年内首次跌破2%的目标,并自2022年3月以来首次低于美国的通胀率。英国的经济活动也比美国弱得多。英国央行关于降息规模和时机的决定将由国内经济而不是美联储来决定。 3.金十数据4月11日讯,欧洲央行周四维持利率在纪录高位不变,但发出更为明确的信号,表 示可能准备降息,因欧元区通胀持续下滑。欧洲央行将存款利率维持在4.0%,自去年9月以来一直维持在这一水平,这是物价控制措施的一部分。但是,由于通胀率现在接近欧洲央行2%的目标,银行贷款停滞不前,经济几乎没有增长,欧洲央行再次暗示可能在下次会议上降息。欧洲央行表示:“如果委员会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度,能够进一步增强其对通胀正以持续的方式向目标靠拢的信心,那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。” 4.美联储威廉姆斯:美联储预计今年开始降息;通胀趋向2%的道路预计将出现进一步波动。 5.金十数据4月11日讯,德国10年期国债收益率上涨5.00个基点,报2.479%。德国2年期国债收益率上涨2.4个基点,报2.981%。意大利10年期国债收益率上涨9.9个基点,报3.869%。意大利2年期国债收益率上涨4.3个基点,报3.538%。 6.金十数据4月12日讯,伊朗消息人士称,伊朗已向美国发出信号,表示将以一种旨在避免重大升级的方式回应以色列对其驻叙利亚大使馆的袭击,伊朗将不会匆忙行动,因为德黑兰提出了包括加沙停火在内的要求。白宫发言人拒绝置评,但表示,美国已告知伊朗,美国没有参与对大使馆的袭击。一位了解美国情报的消息人士表示,伊朗非常明确,它对驻叙利亚大使馆遭袭的反应将是受控的、避免升级的,并计划利用地区代理人对以色列发动一系列袭击。这一外交信息表明,伊朗不希望美国介入,这表明伊朗不会指示其在叙利亚和伊拉克的代理人以这些国家的美军为目标。 【趋势强度】 集运指数(欧线)趋势强度:0 注:趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下:弱、偏弱、中性、偏强、强, -2表示最看空,2表示最看多。 【观点及建议】 昨日,集运指数期货合约高开后窄幅震荡,尾盘多头平仓,推动2406合约价格由2110.8点回 调至2054.8点,2408合约价格由1996.0点回调至1892.3点。收盘后EC2406减仓977手,跌幅 达0.63%;EC2408减仓544手,跌幅达2.29%。运价方面,东方海外4.15后报价短暂试涨至2350- 2500美元/teu,昨日晚间重新回落,小柜有两档价格分别是1650美元和2050美元,大高箱舱位相 对充足,报3100美元。其余船司4月中下旬价格暂时维稳。此外,已有中远、东方海外和达飞开放了五一小长假第18周的线上报价,整体以沿用第17周价格为主。指数方面值得注意的是,第一,4月12日的SCFI统计的是未来1-2周的订舱价格(以第16周为主),或在上一期1997美元/teu的基础上小跌几十美金。第二,马士基第17周华东地区至欧基港报价目前暂未公开,据市场反馈前期马士基低价揽货策略效果较好,建立了规模不错的rollpoll,新订舱数量或较少,意味着第15、16周的部分低运价货将被甩柜到第17周。新订舱的价格即便有大幅上涨,对第17周SCFIS指数的利多冲击或也有限。我们维持04交割价在2100-2200点的判断。现货市场来看,短期依然不改紧平衡格局,上海港至欧基港航线第16、17周三大联盟目前已知的班次数量为:2M联盟5/3,OA联盟4/6,THE联盟3/3;MSC独立航线Swan第16、17周各1班船。预计第16-17周从上海出发前往欧基的周度船舶运力分别约为25.4万、19.9万TEU。短期而言,欧线市场4月或与3月类似,整体或仍将处在紧平衡格局当中,即期价格在4月中下旬或呈现企稳的情形。从长期看,我们维持二季度运价可能下跌的判断,建议暂时观望。 长期而言,宏观面的下行风险或暂未出尽,新增运力持续交付,且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局,上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面,2024年1-3月已交付12,000-16,999TEU集装箱新船26艘,其中8艘(近30%)被部署在北欧航线,已交付17,000+TEU集装箱新船2艘,2艘均被部署在北欧航线。往后看,4-6月有34艘12,000-16,999TEU集装箱新船以及5艘17,000+TEU集装箱新船待交付,交付数量前三的船公司依次为HMM(11艘)、地中海(7艘)、达飞(4艘)。如果新船投放节奏符合预期,按照1-3月12,000+TEU集装箱新船部署规律推演,预计4-6月将有12-15艘新船执行北欧航线。需求端来看,每年5月份起,出口需求 会随着美欧节假日来临前的备货出现月度级环比扩张,直至8月达到顶峰。撇开进口需求本身的季 节性,二季度或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局,但高利率格局下持续的时间和空间都较为有限。此外,从历史上看,在2010年至2023年的14年时间里,欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨,6次出现下跌,2次基本持平(运价指标选取的是SCFI上海 -欧洲)。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上(如2016年、2018年和 2021年),抛开2021年的特殊情况,这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低,即运价低于700美元/TEU。这种情况下,船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价,在4月运价低基数的作用下,6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时,即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中,6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%,部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时,如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时,6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。近期06合约的走强,一方面和限仓放开有关,一方面也和市场交易季节性需求复苏有关,但显然这些都不是确定性,盘面投机性较强。综合考虑到地缘风险本身的不确定性,以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响,EC2406上行空间有待观察。 整体来看,短期市场情绪波动较大,建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看,对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上,我们建议暂时观望,切忌盲目开仓。一方面,近期中东局势紧张,地缘风险不断,对全球物流市场冲击需要关注,近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动;另一方面,虽然当前主力合约已经变成06合约,但因为集运即期市场定价习惯,暂未对6月及之后月份形成报价,因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然,从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季,运价在大多数月份里易涨难跌,最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看,供应链紊乱可能是常态,集运价格也完全可能丧失季节性规律(参考2022年、2023年)。叠加集运月差定价逻辑的模糊,我们暂时不建议盲目开仓,交易上宜韬光养晦。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者,请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介,亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险,不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的期货标的的价格可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或