集运指数（欧线）：暂无确定性单边、月差走势

期货研究 商 品2024年4月11日 研究 集运指数（欧线）：暂无确定性单边、月差走势 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研 究郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 所【基本面跟踪】 表1：集运指数（欧线）基本面数据 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2406 2,081.0 4.98% 24,7747,086 23,215 3,110 期货 04合约基差 昨日价差 -39.9 前日价差 17.2 EC04-06 131.0 184.0 EC06-08 118.0 138.9 本期 2024/4/1 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 2,172.14 点 -0.1% 运价 SCFIS：美西航线 1,888.86 点 -0.1% 指数 本期 2024/4/5 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 1,997 $/TEU 0.2% SCFI：美西航线 3,308 $/FEU -2.9% 承运人 ETD 航线 ETA 航程（天） 价格 $/40'GP $/20'GP 现 MSC 2024/4/20上海 2024/5/30鹿特丹 47 3040 1820 舱 OOCL 2024/4/22上海 2024/6/5鹿特丹 36 3300 2450 报欧 EMC 2024/4/17上海 2024/5/29鹿特丹 37 3310 2180 价线 CMA 2024/4/17上海 2024/5/24鹿特丹 37 3285 1805 ONE 2024/4/21上海 2024/6/8鹿特丹 48 3642 1911 HPL_QQ 2024/4/21上海 2024/6/2鹿特丹 59 3400 1800 HMM 2024/4/21上海 2024/6/8鹿特丹 48 3006 1718 运力 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.05 -0.29 投放 远东-欧洲 47.84 0.06 汇率 美元指数美元兑离岸人民币 昨日价格 105.277.24 较前日变动1.13%0.00% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.潘森宏观的经济学家ClausVistesen和MelanieDebono说，欧洲央行仍然担心工资-价格螺旋上升，在这种情况下，高工资增长将使通胀始终高于目标。但他们说，数据显示，工资和单位劳动力成本的增长滞后于通胀，这表明通胀本身在一定程度上决定了协商后工资增长的速度。随着通胀降温，工资水平也可能会下降。经济学家们说，他们用自己的模型估计，2024年上半年欧元区的工资增长率将下降约1%-1.5%，降至3.0%至3.5%左右。不过，他们补充称，第一季度欧洲央行的协商工资指标不会下降这么多，因为德国许多行业的一次性支付提振了工资增长，尽管意大利的协商工资增长在第四季度一次性飙升后可能出现下滑。 2.世界贸易组织：将2024年全球商品贸易增长预测下调至2.6%（之前预测为3.3%）。 3.美国3月未季调CPI年率录得3.5%，高于预期的3.4%水平，为2023年9月以来最高水平。 4.金十数据4月10日讯，在数据显示通胀高于预期后，美联储6月降息的押注几乎消失殆尽，甚至7月的前景看起来也更加不稳定。交易员也坚定了他们的预期，今年只会降息两次，而美联储的点阵图预计会降息三次。美国2月批发销售月率录得2.3%，为2022年3月以来最大增幅。 5.外媒：哈马斯据悉可能同意在加沙永久停火前释放一些人质。 6.据以色列时报：哈马斯拒绝以色列在拟议停战协议中要求的释放40名人质。 7.据ABC新闻：消息人士透露，美国官员怀疑哈马斯是否有足够的以色列人质来满足目前摆在台面上的第一阶段停火协议的要求。 8.据哈马斯附属通讯社：哈马斯领导人哈尼亚的三个儿子在以色列对加沙的空袭中死亡。哈尼亚回应：不会影响哈马斯对停火协议的要求。 9.金十数据4月10日讯，以色列国防军当地时间10日发表声明称，过去一天以军继续在加沙地带中部行动，摧毁了数十个哈马斯目标，包括军事基地、火箭弹发射点、隧道和基础设施，并打死多名哈马斯武装人员。 10.伊朗最高领袖哈梅内伊：以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆“必须受到惩罚，而且必将受到惩罚”。 11.也门胡塞武装称在亚丁湾进行了四次针对船只的军事行动。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货合约继续偏强运行。主力2406合约收盘于2081.9点，涨幅达4.98%；次主力2408合约收盘于1963.0手，涨幅达6.30%。运价方面，马士基开放第17周华北地区至欧基港报价，相比其第16周华东地区至欧基港的开舱价大幅上涨700/1050至2500/3800，据市场反馈前期马士基低价揽货策略效果较好，建立了规模不错的rollpoll，支撑了第17周涨价计划。昨日东方海外同步跟涨4.15后的报价至2350-2500美元/teu以及3100-3400美元/feu，目前主力要大高箱货，小箱尤其重柜舱位基本不接。达飞与赫伯罗特4.15涨价计划目前看来仍未落地，其中达飞宣涨至2200/4000美元，其实际报价仍沿用4月上旬运价1805/3285美元；赫伯罗特宣涨至2100/4000美元，其实际报价同样沿用4月上旬运价1800/3400美元；其余船公司整暂时维稳。从基本面来看，4月市场货量整体延续3月下旬以来中性复苏的态势，五一小长假前货量或迎来明显反弹；而在供给端，船公司加大停航力度。截至4月11日我们统计的船期数据，目前整个4月北欧航线有7个空班，分别是2M联盟第14周的AE5/Albatros空班和AE55/Griffin空班，2M联盟第15周和第17周AE7/Condor空班；OA联盟第14周的FAL3空班，OA联盟第15周AEU1空班，OA联盟第16周CES空班。预计第14-17周从上海出发前往欧基的周度船舶运力分别约为20.6万、 24.0万、25.4万、19.9万TEU，实际舱位供给环比3月增加2.3%。短期而言，欧线市场4月或与3月类似，整体或仍将处在紧平衡格局当中，即期价格在4月中下旬或呈现企稳或小幅上扬的情形。从长期看，我们维持二季度运价可能下跌的判断，建议暂时观望。 长期而言，宏观面的下行风险或暂未出尽，新增运力持续交付，且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局，上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面，2024年1-3月已交付12,000-16,999TEU集装箱新船26艘，其中8艘（近30%）被部署在北欧航线，已交付17,000+TEU集装箱新船2艘，2艘均被部署在北欧航线。往后看，4-6月有34艘12,000-16,999TEU集装箱新船以及5艘17,000+TEU集装箱新船待交付，交付数量前三的船公司依次为HMM（11艘）、地中海（7艘）、达飞（4艘）。如果新船投放节奏符合预期，按照1-3月12,000+TEU集装箱新船部署规律推演，预计4-6月将有12-15艘新船执行北欧航线。需求端来看，每年5月份起，出口需求 会随着美欧节假日来临前的备货出现月度级环比扩张，直至8月达到顶峰。撇开进口需求本身的季节性，二季度或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局，但高利率格局下持续的时间和空间 都较为有限。此外，从历史上看，在2010年至2023年的14年时间里，欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨，6次出现下跌，2次基本持平（运价指标选取的是SCFI上海 -欧洲）。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上（如2016年、2018年和 2021年），抛开2021年的特殊情况，这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低，即运价低于700美元/TEU。这种情况下，船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价，在4月运价低基数的作用下，6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时，即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中，6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%，部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时，如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时，6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。近期06合约的走强，一方面和限仓放开有关，一方面也和市场交易季节性需求复苏有关，但显然这些都不是确定性，盘面投机性较强。综合考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响，EC2406上行空间有待观察。 整体来看，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看，对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上，我们建议暂时观望，切忌盲目开仓。一方面，近期中东局势紧张，地缘风险不断，对全球物流市场冲击需要关注，近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动；另一方面，虽然当前主力合约已经变成06合约，但因为集运即期市场定价习惯，暂未对6月及之后月份形成报价，因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然，从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季，运价在大多数月份里易涨难跌，最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看，供应链紊乱可能是常态，集运价格也完全可能丧失季节性规律（参考2022年、2023年）。叠加集运月差定价逻辑的模糊，我们暂时不建议盲目开仓，交易上宜韬光养晦。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同