集运指数（欧线）：暂无确定性单边、月差走势

期货研究 商 品2024年4月9日 研究 集运指数（欧线）：暂无确定性单边、月差走势 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研 究郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 所【基本面跟踪】 表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2406 1,952.6 -4.84% 30,472 -6,098 20,611 -2,411 昨日价差 前日价差 04合约基差 52.1 2.7 EC04-06 167.4 122.3 EC06-08 155.7 168.1 运价指数 本期 2024/4/1 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 2,172.14 点 -0.1% SCFIS：美西航线 1,888.86 点 -0.1% 本期 2024/4/5 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 1,997 $/TEU 0.2% SCFI：美西航线 3,308 $/FEU -2.9% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2024/4/18上海 2024/5/25鹿特丹 36 2808 1825 MSC 2024/4/13上海 2024/5/30鹿特丹 47 3040 1820 OOCL 2024/4/14上海 2024/5/21鹿特丹 37 3250 1925 EMC 2024/4/17上海 2024/5/24鹿特丹 37 3010 2180 CMA 2024/4/17上海 2024/5/24鹿特丹 37 3285 1805 ONE 2024/4/21上海 2024/6/8鹿特丹 48 3642 1911 HPL_QQ 2024/4/21上海 2024/6/19鹿特丹 59 4000 2100 HMM 2024/4/13上海 2024/6/4鹿特丹 51 3106 1768 运力投放 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 51.74 0.03 远东-欧洲 47.65 0.46 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 104.29 0.00% 美元兑离岸人民币 7.25 0.00% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.摩根大通CEO戴蒙：美国经济仍然强劲，消费者仍在消费。市场目前预期经济将实现软着陆。经济由政府赤字支出和过去的刺激措施推动。通胀可能更持久，利率可能高于预期。 2.据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为100%。美联储到6月维持利率不变的概率为48.7%，累计降息25个基点的概率为51.3%，累计降息50个基点的概率为0%。 3.德国2月季调后工业产出月率前值1%，预期0.3%，实际录得2.1%，为2023年1月以来最大增幅。 4.金十数据4月9日讯，当地时间4月8日晚，北京时间今天（4月9日）凌晨，以色列总理内塔尼亚胡发表视频声明称，“以军要想彻底战胜哈马斯，就要进入巴勒斯坦加沙地带最南端的 拉法展开行动——这是会发生的，有一个日期”。内塔尼亚胡还称已收到一份关于开罗谈判的详细报告，以色列“正在不断努力实现目标，首先是所有被扣押人员获释，并彻底战胜哈马斯”。 5.哈马斯官员阿里·巴拉卡表示，哈马斯拒绝了以色列最新的停火提议。 6.据以色列时报：以色列国防军表示，以色列北部火箭警报响起时，他们袭击了黎巴嫩真主党的据点。 7.航运界网消息，出售德铁信可(DBSchenker）即将进入高潮，据外媒报道，德铁集团目前已经邀请潜在买家进行新一轮报价，出售过程正在顺利推进，预计5月初开始进入“下一阶段”。根据报道，德铁集团已经邀请包括马士基和DSV在内的几家公司提出新一轮无约束力的报价。地中海航运（MSC）也被证实参与本轮报价,沙特Bahri物流公司和拥有ADPorts的阿布扎比控股公司（ADQ）也参与其中。 8.4月8日，上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）：欧洲航线（基本港）为2172.14点，较上期下降0.1%；美西航线（基本港）为1888.86点，较上期下降0.1%。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货合约偏弱运行。主力2406合约收盘于1952.6点，跌幅达4.84%，持仓量为20611手，较上一交易日减少2411手。盘后公布最新SCFIS欧线指数环比下降2.05点（-0.1%）至2172.14点，体现的是4月1日-4月7日即第14周从上海港出发前往欧基的结算运价水平，整体符合运价在3月底、4月初企稳的节奏。从基本面来看，运价在3月底、4月初企稳止跌一方面与3月中下旬起复工复产后的货量恢复至中性水平有关，一方面也与船公司在3月的空班有关。往后看，4月需求侧或延续中性复苏的态势，而在供给端，船公司依旧采取停航手段。截至4月8日我们统计的船期数据，目前整个4月北欧航线有6个空班，分别是2M联盟第16周的AE55/Griffin空班；OA联盟第14周的FAL3空班，OA联盟第15周AEU1空班，OA联盟第16周和第18周CES空班；THE联盟第17周FE4空班。预计第14-17周从上海出发前往欧基的周度船舶运力分别约为22.3万、24.5万、23.7万、22.0万TEU，实际舱位供给环比3月（17.2、20.5、23.5、26.7万TEU）增加5.2%；若囊括宁波港出发前往欧基的运力，则第14-17周运力分别约为25.6万、28.8万、 25.3万、26.2万TEU，实际供给舱位环比3月(21.4、24.6、26.0、29.1万TEU)增加4.8%。短期而言，欧线市场4月或与3月类似，整体或仍将处在紧平衡格局当中。运价方面，清明假期期间达飞与赫伯罗特分别宣布4.15涨价计划，达飞宣涨至2200/4000美元，赫伯罗特宣涨至2100/4000 （包括旺季附加费）；而地中海则是下调了4.15后的线上报价，从2240/3740下调至1820/3040。截至目前，4月中上旬市场平均运价已基本稳定在2000/3500美元附近。第16周（4.15-4.21）不同联盟报价分化较大，马士基和地中海组成的2M联盟运价处在1800美元/TEU、2800-3000美元 /FEU的低挡位，中远、长荣、达飞组成的OA联盟运价整体处在2100-2200美元/TEU、3200-3500美元/FEU的高挡位，THE联盟运价则处在1900-2100/TEU、3600-4000美元/FEU的中挡位。需要注意的是，达飞一方面宣涨4.15后的运价，一方面线上价格仍沿用4月上旬运价（1805/3285），因此 宣涨能否落地仍存在变数。考虑到4月正值部分年度合约以及二季度长约的签售期，班轮公司挺价 意愿较强，叠加运力供给端收缩予以支撑，我们认为4月紧平衡的背景下即期价格在4月中下旬维持企稳的概率更大。整体来看，船公司在4月的挺价以及中东局势持续紧张共同造成了EC的强势。这其中，基本面仍然是紧平衡。虽然本轮上涨行情强于我们预期，但从长期看，我们维持二季度运价可能下跌的判断，建议暂时观望。 长期而言，宏观面的下行风险或暂未出尽，新增运力持续交付，且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局，上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面，2024年1-3月已交付12,000-16,999TEU集装箱新船25艘，其中7艘（近28%）被部署在北欧航线，已交付17,000+TEU集装箱新船2艘，2艘均被部署在北欧航线。往后看，4-6月有24艘12,000-16,999TEU 集装箱新船以及3艘17,000+TEU集装箱新船待交付，交付数量前三的船公司依次为HMM（11艘）、地中海（7艘）、达飞（4艘）。如果新船投放节奏符合预期，按照1-3月12,000+TEU集装箱新船部署规律推演，预计4-6月将有10-13艘新船执行北欧航线。需求端来看，每年5月份起，出口需求 会随着美欧节假日来临前的备货出现月度级环比扩张，直至8月达到顶峰。撇开进口需求本身的季节性，二季度或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局，但高利率格局下持续的时间和空间都较为有限。此外，从历史上看，在2010年至2023年的14年时间里，欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨，6次出现下跌，2次基本持平（运价指标选取的是SCFI上海 -欧洲）。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上（如2016年、2018年和 2021年），抛开2021年的特殊情况，这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低，即运价低于700美元/TEU。这种情况下，船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价，在4月运价低基数的作用下，6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时，即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中，6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%，部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时，如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时，6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。近期06合约的走强，一方面和限仓放开有关，一方面也和市场交易季节性需求复苏有关，但显然这些都不是确定性，盘面投机性较强。综合考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响，EC2406上行空间有待观察。 整体来看，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看，对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上，我们建议暂时观望，切忌盲目开仓。一方面，近期中东局势紧张，地缘风险不断，对全球物流市场冲击需要关注，近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动；另一方面，虽然当前主力合约已经变成06合约，但因为集运即期市场定价习惯，暂未对6月及之后月份形成报价，因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然，从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季，运价在大多数月份里易涨难跌，最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看，供应链紊乱可能是常态，集运价格也完全可能丧失季节性规律（参考2022年、2023年）。叠加集运月差定价逻辑的模糊，我们暂时不建议盲目开仓，交易上宜韬光养晦。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关