2023年业绩点评：公司业绩符合预期，2023年分红比例达40%

证公司业绩符合预期，2023年分红比例达 研 券40.58% 究——招商港口2023年业绩点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:交通运输 4月1日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入157.50亿元， 日期: 2024年04月11日 同比下滑2.96%；归母净利润35.72亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润33.39亿元，同比下滑0.77%。此外，公司公告了2023年度利润 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 基本数据 最新收盘价（元）17.84 12mthA股价格区间（元）14.55-21.40 总股本（百万股）2,499.46 无限售A股/总股本69.73% 流通市值（亿元）343.02 公 点 司最近一年股票与沪深300比较 招商港口沪深300 % % 04/2306/2309/2311/2301/2404/24 评22% 17% 11% 5 0 -6% -11% -17% -23% 相关报告： 《平台型企业兼具β和α，关注“一带一路” 政策驱动公司海外业务》 ——2023年09月01日 《国内参股枢纽港业务稳健发展提供β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献α》 ——2023年05月30日 分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），合计派发现金股利 14.50亿元。 分析与判断 公司是全球领先的港口投资、开发和运营商，具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势。规模方面，截至2023年底，公司于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等26个国家和地区的51个港口。2023年，根据Alphaliner第三季度前20大港口增速计算，预计公司集装箱权益吞吐量在全球港口运营商中排名第三。 业务量：2023年公司港口共完成集装箱吞吐量18019.5万TEU，同比增长23.5%；港口散杂货吞吐量为12.5亿吨，同比增长69.6%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。分地区来看，集装箱业务方面，内地港口完成吞吐量14030.6万TEU，同比增长33.4%；香港及台湾地区完成582.5万TEU，同比下降15.5%；海外地区完成3406.4万TEU，同比增长0.6%。散杂货方面，内地港口完成吞吐量12.48亿吨，同比增长70.0%；海外港口完成691.5万吨，同比增长25.2%。 收入端：2023年公司核心的港口业务录得营业收入150.36亿元，同比下滑3.78%，占总营收的95.47%；保税物流业务录得营业收入5.33亿元，同比增长19.54%；物业开发及投资业务录得营业收入1.82亿元，同比增长14.82%。此外，2023年港口业务的毛利率为41.50%，同比提升0.08pct。分地区来看，中国大陆、香港及台湾地区录得收入109.59亿元，同比下滑9.47%；其他国家录得收入47.92亿元，同比增长16.16%。 投资收益：2023年公司投资收益录得63.49亿元，同比下滑13.95%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为59.79亿元，同比下滑16.79%，主要由于上港集团的投资收益由2022年的47.63亿元同比下滑22.29%至37.01亿元。 分红：公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），较2022年同比提升28.89%，且分红率达到了40.58%，自2021年起公司持续提升其分红率。以2023年底的公司每股市价计算，公司2023年股息率为3.63%。 投资建议 2023年受到全球经贸及国际航运业的影响，全球主要枢纽港集装箱吞吐量增长乏力，但亚洲港口整体生产形势仍展现出一定的韧性，2024年全球经济的增长预计仍将处于缓慢复苏阶段，但作为全球领先的港口投资、开发和运营商，我们认为招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期。同时，招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一，我们认为由于港口具备不可复制性，海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势。2023年公司海外拓展实现了新突破，控股子公司招商局港口于2023年11月签订收购协议，拟以6120万美元收购位于印尼的NPH51%股权并将成为其控股股东，本次交易拟于2024年上半年完成交割。我们认为，本次收购是公司在东南亚的重要突破，将推动公司进一步分享RCEP区域快速发展带来的红利。 我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为169.68亿元、179.21亿元和188.10亿元，分别同比增长7.73%、5.62%和4.96%。其中，港口业务分别贡献161.94亿元、170.94亿元和178.91亿元，同比增长7.70%、5.56%和4.66%。2024-2026年期间公司毛利率预计呈现稳步提升的趋势，分别为41.20%、41.36%和41.40%。2024-2026年公司归母净利润分别为37.77亿元、40.05亿元和42.10亿元，同比增长5.74%、6.04%和5.12%，对应EPS为1.51元、1.60元和1.68 元，以2024年4月10日收盘价对应的市盈率为12x、11x和11x，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15750 16968 17921 18810 年增长率 -3.0% 7.7% 5.6% 5.0% 归母净利润 3572 3777 4005 4210 年增长率 7.0% 5.7% 6.0% 5.1% 每股收益（元） 1.43 1.51 1.60 1.68 市盈率（X） 12.48 11.81 11.13 10.59 市净率（X） 0.76 0.73 0.70 0.67 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月10日收盘价） 图1：2017-2023年招商港口营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：2017-2023年招商港口归母净利润及增速（单位：亿元、%） 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 营业收入YOY 152.8162.3157.5 121.2126.2 97.0 75.4 2017201820192020202120222023 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 归母净利润YOY 33.4 35.7 29.0 26.9 23.7 20.7 10.9 2017201820192020202120222023 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图3：2017-2023年招商港口各业务收入及增速（单位：亿元、%） 图4：2017-2023年招商港口分地区业务收入及增速 （单位：亿元、%） 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 港口业务保税物流业务 其他业务港口业务YOY 保税物流业务YOY其他YOY 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 2017201820192020202120222023 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 其他地区 中国大陆、香港及台湾地区 中国大陆、香港及台湾地区YOY其他YOY 2017201820192020202120222023 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 图5：2017-2023年招商港口综合毛利率及港口业务毛利率（单位：%） 图6：2018-2023年主要联合企业和合营企业贡献的投资收益及增速（单位：亿元、%） 44.0% 42.0% 40.0% 38.0% 36.0% 34.0% 32.0% 综合毛利率港口业务 2017201820192020202120222023 上港集团辽港股份 TerminalLinkSAS宁波港 42.3% 41.4%41.4%41.5% 39.5% 40.9%37.8%38.5%40.8%40.5%40.8% 37.6% 37.6% 36.9% 其他-联营/合营企业投资收益其他投资收益 上港YOY辽港YOY TLSASYOY宁波港YOY 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 201820192020202120222023 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 16080 19545 24021 27097 营业收入 15750 16968 17921 18810 应收票据及应收账款 1429 1373 1500 1503 营业成本 9318 9977 10509 11023 存货 219 235 244 266 营业税金及附加 313 282 322 341 其他流动资产 5756 5755 3590 4438 销售费用 0 0 0 0 流动资产合计长期股权投资 2348396666 2690710087 2935510595 33304 110491 管理费用研发费用 1777 224 1876 247 2002 272 2101 276 3 9 投资性房地产 4958 4958 4958 4958 财务费用 1839 2456 2350 2165 固定资产 28987 28977 28843 29036 资产减值损失 -191 -19 -25 -29 在建工程 2910 2640 2399 2287 投资收益 6349 7573 7789 7957 无形资产 18073 17929 17691 17260 公允价值变动损益 73 0 0 0 其他非流动资产 23480 22543 21969 20609 营业利润 8809 9998 10638 11195 营业外收支净额-104184 7 6 4 短期借款 15714 10714 8714 7214 所得税 1304 1200 1492 1792 应付票据及应付账款 765 905 875 984 净利润 7496 8802 9164 9407 合同负债 142 172 165 177 少数股东损益 3924 5025 5159 5197 其他流动负债 12474 15445 15082 14418 归属母公司股东净利润 3572 3777 4005 4210 流动负债合计 29096 27236 24837 22794 主要指标 长期借款 18228 19890 21377 22715 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 14288 13572 13056 12669 盈利能力指标 其他非流动负债 11377 11140 11227 11221 毛利率 40.8% 41.2% 41.4