海外强布局+自研高毛利，业绩持续快速提升

2024年04月11日 公司研究●证券研究报告 移为通信（300590.SZ） 公司快报 海外强布局+自研高毛利，业绩持续快速提升投资要点事件：2024年4月8日，移为通信发布2023年年度业绩快报，2023年公司实现营业收入10.15亿元，同比增长1.35%；2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。受益车载产品放量，业绩同比快速增长。2023年度实现营业收入10.1576亿元，同比增长1.35%，其中，2023年第四季度营业收入同比上升33.49%，实现归属于上市公司股东的净利润0.4854亿元，同比上升85.02%。2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现净利润3484.31万元~3677.89万元，同比增长80%~90%，实现扣除非经常性损益后的净利润3281.12万元~3593.61万元，同比增长110%~130%。公司业绩持续增长，主要受益普通车载产品继续发力，该业务板块的毛利率较高，同时公司的资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，从而带动公司业绩的增长。全球布局支撑牢固业绩，打造国际品牌优势。当前，移为通信布局全球140多个国家和地区，2023年成功入选世界知名软件开发商Gurtam“2023最受欢迎GPS硬件制造商TOP10”榜单，并以卓越的物联网设备品质和连接数，位列榜单前三。产品方面，分别获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等。截止2023年三季度，公司自主研发的GL300系列资产管理智能终端全球出货量超250万台。营销方面，由于产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲和亚太等地，公司建立了全球销售网络，配置资深外籍销售团队，利用LinkedIn、Facebook等海外社媒平台和微信公众号等国内社媒平台扩大影响力，并不定期进行客户回访，多方位维护海外客户。目前，移为通信已进入车载智能网关的领域，可为乘用车和商用车、卡车、公共汽车和客车提供远程信息处理解决服务，并将进一步拓展车载智能网关前装市场的渠道，有机会紧抓智能网联汽车的发展红利。自研模式降本增效，强研发满足客户定制需求。2023年度公司研发费用约1.2亿元，同比上期增加7.13%。公司围绕冷链、工业无线路由器、两轮车智能化、资产管理、车辆管理5大领域推出多款新品。公司2023年共推出18款新产品。其中冷链相关产品已实现收入1.16亿元，同比增长约15.73%；车辆管理相关的车载智能终端升级产品，公司已有在研的新一代视频车联网智能终端，融合了基于计算机视觉和多传感器的人工智能识别算法。公司扩展自研模块，已成功在芯片上实现数据通信、定位、音频通话的功能，有效降低成本提高毛利率，2023年，公司综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。公司产品综合毛利率上升明显，主要原因系自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单（如定制化订单）占比提高等因素。后续随着公司降本增效、原材料价格下降，毛利率将维持在较好水平上。 投资建议：考虑公司在车载前装市场和物品追踪市场的深耕布局和快速拓展，我们 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-10)11.00元交易数据总市值（百万元）5,046.92流通市值（百万元）3,885.22总股本（百万股）458.81流通股本（百万股）353.2012个月价格区间13.51/7.43一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益18.78-4.04-2.91绝对收益17.652.9-17.53 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入14.02/19.06亿元，同比增长38.0%/36.0%，公司归母净利润分别为2.32/3.08亿元，同比增长59.1%/32.6%，对应EPS0.51/0.67元，PE21.7/16.4；首次覆盖，给予“增持 -B”评级。 风险提示：业务拓展进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 921 1,002 1,016 1,402 1,906 YoY(%) 94.8 8.8 1.4 38.0 36.0 归母净利润 156 165 146 232 308 (百万元)YoY(%) 71.9 6.4 -11.7 59.1 32.6 毛利率(%) 36.1 34.7 40.4 41.3 41.0 EPS(摊薄/元) 0.34 0.36 0.32 0.51 0.67 ROE(%) 10.1 9.8 8.2 11.9 14.0 P/E(倍) 32.4 30.5 34.5 21.7 16.4 P/B(倍) 3.3 3.0 2.8 2.6 2.3 净利率(%) 16.9 16.5 14.4 16.6 16.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收10.16/14.02/19.06亿元，毛利率40.40%/41.30%/41.00%。车载业务是公司的主要增长动力，随着车载前装放量，预计2023-2025年实现收入5.68/8.06/11.13亿元，毛利率43.00%/45.00%/44.50%；两轮车是公司的传统优势业务，随着客户的不断拓展，预计2023-2025年实现收入 1.45/1.82/2.18亿元，毛利率30.00%/28.80%/29.50%；物品追踪业务受益使用场景扩展，预计2023-2025年实现收入3.03/4.14/5.75亿元，毛利率40.52%/39.58%/38.59%。 表1：收入成本拆分表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 车载 收入（亿元）YoY（%） 毛利率(%) 3.8941.16% 5.0730.33%40.54% 5.6812.00%43.00% 8.0642.00%45.00% 11.13 38.00%44.50% 收入（亿元） 1.97 1.31 1.45 1.82 2.18 两轮车 YoY（%） -33.50% 11.00% 25.00% 20.00% 毛利率(%) 21.09% 19.28% 30.00% 28.80% 29.50% 收入（亿元） 2.49 2.71 3.03 4.14 5.75 物品追踪 YoY（%） 8.84% 11.72% 36.72% 38.96% 毛利率(%)39.60% 35.11% 40.52% 39.58% 38.59% 收入（亿元） 0.86 0.93 其他 YoY（%） 毛利率(%) 收入（亿元） 9.21 10.02 10.16 14.02 19.06 合计 YoY（%） 94.80% 8.80% 1.40% 38.00% 36.00% 毛利率(%) 36.10% 34.70% 40.40% 41.30% 41.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司移远通信（物联网模组）、映翰通（电力/车载模组）、美格智能（车载模组）作为可比公司。公司在车载、物品追踪领域拓展迅速，有望长期增长。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘价/元 市值/亿 元 EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 603236.SH 移远通信 37.32 98.74 2.33 3.17 16.01 11.77 688080.SH 映翰通 32.92 24.23 1.97 2.58 16.60 12.75 002881.SZ 美格智能 22.29 58.32 0.59 0.79 37.97 28.27 平均 23.52 17.59 300590.SZ 移为通信 11.00 50.47 0.51 0.67 21.7 16.4 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月10日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1561 1549 1681 1875 2059 营业收入 921 1002 1016 1402 1906 现金 530 166 468 145 444 营业成本 589 654 605 823 1125 应收票据及应收账款 112 254 117 396 302 营业税金及附加 4 4 4 5 7 预付账款 38 14 46 48 71 营业费用 41 57 78 98 133 存货 585 613 541 776 724 管理费用 35 47 43 60 81 其他流动资产 295 502 509 510 518 研发费用 96 113 152 179 236 非流动资产 406 411 408 527 712 财务费用 5 -34 -8 1 6 长期投资 33 39 48 59 70 资产减值损失 -3 -7 0 0 0 固定资产 257 253 245 326 449 公允价值变动收益 3 6 9 8 7 无形资产 6 5 6 7 9 投资净收益 9 5 5 5 6 其他非流动资产 110 114 108 134 185 营业利润 167 177 155 248 330 资产总计 1967 1960 2089 2401 2771 营业外收入 0 0 3 3 2 流动负债 418 263 305 444 562 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 167 177 158 252 332 应付票据及应付账款 209 96 186 198 327 所得税 12 12 12 19 24 其他流动负债 209 167 119 246 236 税后利润 156 165 146 232 308 非流动负债 3 9 4 5 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 156 165 146 232 308 其他非流动负债 3 9 4 5 5 EBITDA 169 196 172 269 347 负债合计 420 272 309 449 568 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 305 458 459 459 459 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 655 523 523 523 523 成长能力 留存收益 589 708 816 982 1199 营业收入(%) 94.8 8.8 1.4 38.0 36.0 归属母公司股东权益 1546 1688 1780 1953 2203 营业利润(%) 85.3 6.0 -12.7 60.7 33.0 负债和股东权益 1967 1960 2089 2401 2771 归属于母公司净利润(%) 71.9 6.4 -11.7 59.1 32.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.1 34.7 40.4 41.3 41.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.9 16.5 14.4 16.6 16.2 经营活动现金流 -22 -114 362 -130 558 ROE(%) 10.1 9.8 8.2 11.9 14.0 净利润 156 165 146 232 308 ROIC(%) 9.1 9.5 7.7 11.5 13.6 折旧摊销 17 23