23Q3毛利率环比提升6.91pct，加速布局自研DRAM及MCU

23年前三季度营收同比-35.1%，低于预期，Q3单季度毛利率环比改善。 公司2023年前三季度营收43.94亿元，同比下降35.1%，归母净利润4.34亿元，同比下降79.3%，扣非归母净利润3.41亿元，同比下降76.8%，营收同比下降系芯片产品市场需求下降致产品价格同比下降。 23Q3单季度营收14.29亿元，环比下降12.1%，归母净利润0.98亿元，环比下降47.5%，扣非归母净利润0.65亿元，环比下降55.3%，营收环比下降主要系经销DRAM营收大幅减少；毛利率36.36%，环比增长6.91pct，净利率6.84%，环比下降4.60pct，净利率环比下降主要由于汇兑收益减少致财务费用率环比提升7.59pct。 自研DRAM总成交客户数量稳步增加，消费类MCU库存去化基本结束。 公司第一大业务存储芯片23H1营收20.13亿元，占总营收的67.9%。公司规划DRAM产品将以自研为主，自研DRAM总成交客户数量稳步增加，2Gb/4Gb DRAM产品出货量持续增加；NorFlash产品继续保持在消费市场尤其是中高端消费市场的优势。 第二大业务MCU 23H1营收7.72亿元，占总营收的26.0%。公司MCU产品第一大下游为工业，目前仍处于库存去化阶段；第二大下游为消费领域，库存去化基本结束；同时公司车规MCU产品已于23H1在多家车企实现导入。 23Q3库存水平进一步下降，存储价格回暖有望驱动自研DRAM营收成长。 截至23Q3末，公司存货约20.91亿元，较上季度末环比下降1.1%，库存水平逐步下降。据TrendForce预计，自23Q4起DRAM及NAND均价将开始全面上涨，其中23Q4 DRAM合约价有望环比提升3%~8%。随着存储芯片价格回升，以及公司自研DRAM的市场推广，预计DRAM营收有望进一步成长。 持续完善存储与MCU产品线，深化汽车&工业领域，多款新品稳步推出。 存储方面，2Gb/4Gb DDR3已基本覆盖网通/TV等领域及主流客户群，8Gb DDR4预计24年推出样品。MCU方面，基于Arm的高性能MCU产品已有几十家客户正在导入，基于RISC-V的WiFi 6 MCU将于12月正式量产供货。 “MCU+存储+传感器”三轮驱动，维持“增持”评级。 2022年公司NorFlash市占率全球第三，MCU全球第七，自研DRAM成长迅速，预计2023~2025年归母净利润分别为6.57/13.37/18.80亿元，对应23/24/25年PE为99.1/48.7/34.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。23Q3单季度营收14.29亿元，环比下降12%，归母净利润0.98亿元，环比下降47%，扣非归母净利润0.65亿元，环比下降55%，营收环比下降主要系DRAM经销产品销售收入大幅减少；毛利率36.36%，环比增长6.91pct，净利率6.84%，环比下降4.60pct，净利率环比下降主要由于汇兑收益减少。 图表1：公司季度财务指标（百万元）兆易创新[603986.SH]-财务摘要(单季)报告类型 公司2023年前三季度营收43.94亿元，同比下降35%，归母净利润4.34亿元，同比下降79%，扣非归母净利润3.41亿元，同比下降77%，营收同比下降主要受芯片产品市场需求下降致产品价格同比下降。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响。同时，行业具有一定周期性波动特点。公司将继续强化技术和产品核心竞争力、不断深化技术预研和技术储备；根据行业发展特点和未来趋势，提前布局，挖掘差异化，调整产品结构和客户结构，应对市场变化作出快速反应，平缓宏观环境和行业波动的冲击。 供应链风险。公司产品特点适合采用Fabless运营模式。晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。为避免供应商风险，公司坚持供应链多元化和弹性管理的发展战略，与多家知名供应商建立了长期良好的业务合作，以满足公司快速成长的需要。 人才流失风险。作为集成电路设计企业，拥有稳定的高素质管理及技术团队，对公司保持行业领先地位至关重要。为此，公司建立了良好的薪酬福利和激励制度，向员工提供业内有竞争力的薪酬，并通过打造更好的企业文化，提高团队凝聚力，提升员工的积极性和创新性。此外，公司推出股权激励计划，为公司长远稳健发展提供了有效的激励约束机制及人才保障。 汇兑损益风险。公司境内外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。公司已制定了《外汇套期保值业务管理制度》，并结合公司实际情况，稳妥开展外汇套期保值业务，以有效规避外汇市场风险，防范汇率大幅波动带来的不良影响，控制公司财务费用波动。