2021年报点评：保持社区建设与自研高投入，业绩承压下持续推进商业化与国际化

事项： 心动公司发布年报，2021年实现收入27.03亿元（yoy-5.1%），实现毛利12.26亿元（yoy-20%），实现归母净利润-8.63亿元，同比扭亏；一是因为研发开支大幅增加至12.42亿元（yoy+88.9%），公司研发人员总数从2020年底的1355名增加至1635名。二是公司处于业务投入期，各项成本皆有所提升，如销售费用增长23.2%至7.8亿元，行政开支增长30.7%至2.35亿元。三是因为缺少重点新游上线，游戏业务收入同比减少13.8%至20.11亿元。 此外TAPTAP中国版2021MAU达到3157万（yoy+22.8%），海外版2021MAU达到1224万（yoy+154.3%）；对应的信息服务收入达到6.92亿元（yoy+34%），目前海外版TAPTAP仍未进行商业化。 评论： 自研产品试水海外市场，期待国内版号恢复带来弹性。 公司目前总共13款游戏处于研发阶段，其中自研平台格斗游戏《flashparty》已上线日本与中国大陆市场；IOS免费榜成绩较为突出，TAPTAP渠道下载量达到161万。同时射击游戏《T3》已开启海外安卓测试。预计今年将还会有《铃兰之剑》与《火炬之光：无限》等游戏上线海内外。我们预计随着自研产品逐步进入产出期，公司的游戏收入将恢复增长。 国内TAPTAP与信息服务收入保持增长，关注社区建设与商业化进展。 TAPTAP中国版2021MAU达到3157万（+22.8%），平台相关的信息服务业务增长34%达到6.92亿元；得益于广告系统效率的提升，信息服务收入增速快于MAU。TAPTAP海外版2021MAU则达到1224万（+154.3%），尚未进行商业化。未来若国内TAPTAP生态进一步完善则有望继续提升商业化能力，并有望将其推广至海外版进行商业化。 业务聚焦全球化与降本增效，2023年或实现盈亏平衡。 借由国际版TAPTAP的MAU增长与自研游戏海外上市，我们预计公司正在建立属于自己的海外业务优势推进全球化；本身公司储备的如《Flash Party》、《T3》、《火炬之光》等游戏就有着适合全球化的玩法与画风，有望为公司加速打开海外市场业务。此外我们认为公司在过去两年的研发投入后已经建立了较为完善和成熟新研发体系，今明两年公司将聚焦于储备产品的商业化与降本增效；争取于2023年实现盈亏平衡。 盈利预测、估值及投资评级：我们根据年报与公司业务进展调整了预期，预测公司2022~2024年EPS分别为-0.72元/-0.16元/0.37元（2022~2023年原预测为-0.16元/0.86元）。采用SOTP法进行估值，游戏业务参考港股行业情况给予2XPS，国内TAPTAP参考B站等垂直平台给予25美元单用户价值。总计给予115亿港元市值，对应2022年目标价24港元，维持“推荐”评级。 风险提示：游戏版号数量减少；游戏上线表现不及预期；国内外政策风险。 主要财务指标