23年超预期，24年预期双位数增长

农夫山泉(9633.HK)发布23年业绩公告，23FY实现营业收入426.7亿元，同比增长28.4%；净利润120.8亿元，同比增长42.2%；23H2实现营业收入222.0亿元，同比增长33.4%；净利润63.0亿元，同比增长62.2%，超过市场预期。包装饮用水业务稳定增长，茶饮料超预期高增。23FY/23H2包装饮用水业务分别实现收入104.4/98.2亿元，分别同比增长11.7%/10.2%；23FY/23H2茶饮料业务分别实现收入52.9/73.7亿元，分别同比增长59.8%/104.9%；23FY/23H2功能饮料业务分别实现收入24.6/24.5亿元，分别同比增长21.5%/34.7%；23FY/23H2果汁饮料业务分别实现收入16.9/18.5亿元，分别同比增长32.2%/15.1%。23年饮料业务收入占比52.5%超过包装饮用水，其中茶饮料业务实现接近翻倍的高速增长，我们认为来自于1）网点覆盖率进一步提升；2）无糖茶品类接受度提高“东方树叶”受益+23年新口味黑乌龙进一步完善产品线布局+推出900m畅饮装新品满足消费者更多场景饮用需求；3）茶π在年轻消费者中的延续。功能饮料和果汁饮料均实现了20+%增长，我们认为来自于1）尖叫电解质水概念消费者接受度提升；2）维生素水新口味上市以及对维生素功能性的宣传提高了消费者认知；3）果汁饮料中NFC概念契合消费者对新鲜度和健康的需求，引领品类增长。成本低位毛利率延续上行。23FY/23H2毛利率分别59.5%/59.0%，分别同比增长2.1/3.3pct，公司高毛利产品包装水+茶饮料占比75+%并且产品结构稳中有升，因此我们判断毛利率上行主要来自于成本的波动，PET价格23年维持较低位震荡（根据隆众咨询，23年华东地区聚酯瓶片平均市场价