量化选基：基于技术面指标分位数的行业轮动策略

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 金融工程研究/事件点评 2024年4月11日 量化选基 基于技术面指标分位数的行业轮动策略 金融工程 相关报告： 山证策略团队 分析师：黎鹏 执业登记编码：S0760523020001邮箱：lipeng@sxzq.com 投资要点：策略思路 影响技术面指标效果的四大因素有起始时点、计算指标的时间跨度、历史统计的时间窗口以及持仓时间窗口长度。本报告发现行业指数的滚动收益率分位数能提升传统动量因子的稳定性。 减少起始时点影响：为了降低路径依赖，计算滚动N日的区间收益。 增强稳定性：历史分位数，变化程度较低 如何做行业间比较：对比行业间某个涨跌幅分位数，选择该分位数下排名靠前的行业，本质上是动量策略 风格偏向：偏向长期动量排名靠前且稳定性较高的行业组合 行业轮动效果 基于涨跌幅动量分位数因子策略月度选出5个行业作为看多组合。平均年化超额收益为12.84%，年度胜率为100%。月度平均超额收益为1.1%，月度胜率为68%，平均信息比率为1.38。策略超额收益的累积稳定。 选基效果 通过行业看多组合选出对应行业占比最高的基金。平均年化超额收益为10.12%，年度胜率为89%。月度平均超额收益为1%，月度胜率为63%，平均信息比率为0.94。 风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 目录 一、策略思路3 1、因子逻辑3 2、分位数因子计算4 3、基于行业分位数对比的行业轮动策略4 4、基于行业分位数对比的行业轮动策略（基金轮动）6 5、历史持仓（基金轮动）7 6、总结7 二、风险提示7 图表目录 图1：策略示意图4 图2：策略净值及相关指标（中信一级行业）5 图3：策略净值及相关指标（基金轮动）6 图4：基金轮动历史持仓（2024年）7 一、策略思路 1、因子逻辑 影响技术面指标效果的四大因素有起始时点、计算指标的时间跨度、历史统计的时间窗口以及持仓时间窗口长度。为了降低路径依赖，我们考虑把不同起始时点上的信息全部包含进去。 对于动量因子来说我们想到的方法是计算全部时间点上的区间收益。比如月度动量策略，一般会使用换仓时点前N个交易日的区间收益率作为动量因子，但是受到换仓日的影响会比较大。拿月度效应为例，月初和月末换仓所呈现出的动量特征差异较大。一般来说，参数N越小，受到的影响越大。所以我们按日滚动计算前N个交易日的区间收益，希望通过增加信息量来减少一部分起点所带来的影响。滚动计算一定程度上解决了起始时点的问题：因为计算指标的时间跨度、历史统计时间窗口及持仓时间窗口均依赖于因子本身或结果的稳定程度，所以因子数值越稳定，这三个因素的影响就越小。 接下来，在获得不同时间点上持有相同时间长度的所有收益之后，我们再计算历史数据的分位数，首先分位数较短期技术面因子稳定；其次，分位数也包含了样本空间内的全部区间收益的整体信息。最后，分位数的引入在增强了因子稳定性的同时也降低了三大因素的影响。 最后我们会进行行业选择，通过比较某个动量的分位数，选择分位数排序靠前的行业形成行业配置组合。比较分位数最主要的底层逻辑是动量策略，因为一个行业历史涨幅靠前，则分位数从大到小排序之后它也会靠前。同时，分位数和行业的本身风格有关，比如银行行业是低波动行业，那么它下跌的概率和幅度会小于其他行业，该行业10%的分位数所对应的涨跌幅较其他行业会更低。除此之外，因子也包含了行业时间序列上的信息，比如一个高波动的行业，它的各个分位数之间的差异很大，但分位数排序可能靠后，而低波的行业，分位数的差异较小，分位数排序可能靠前。 综上所述，通过比较滚动收益率的某分位数情况来选择行业，包含了动量信息，行业风格信息，行业大部分历史信息，一定程度上增强了策略的稳定性。值得注意的是，分位数方法比 较的更多的是历史信息，并没有按照时间加权，也就是说近期的信息并没有给它更高的权重，如果需要加入近期信息也可以在分位数策略的结果之上再进行二次筛选。 2、分位数因子计算 分位数因子的计算步骤如下：1）计算单个行业指数日收益率的对数；2）向前滚动N日加总区间内的对数日收益率：滚动加总包含了不同时间点作为起点的区间收益，N的取值可以对应策略换仓的频率，比如月度换仓策略，N的取值可以是21个交易日；3）获得前T个交易日的区间收益分位数，选取相关分位数，比如60%分位数，所对应的值作为分位数因子；4）对因子进行组合以及使用：比如行业按照某个分位数进行排序，选择排序靠前的行业作为行业组合。 因子计算公式及示意图如下所示： � 滚动计算n日区间涨跌幅=∑�−�ln(日涨跌幅)) 分位数动量因子=�日分位数([�日区间涨跌幅]) 图1：策略示意图 资料来源：山西证券研究所策略效果 3、基于行业分位数对比的行业轮动策略 策略思路：通过对比行业历史涨跌幅集合的某个分位数数值，对行业进行排序，选择排序 靠前的行业组合作为行业动量组合。策略步骤如下：1）回测时间段：2016年1月1日到2024 年3月22日；2）标的池：中信一级行业指数；3）滚动加总每个行业指数的40个交易日的对数收益率；4）获得前200个交易日的滚动对数收益率的60%分位数；5）按照60%分位数从大到小排序，选择排序靠前的行业；6）策略为看多行业组合，行业个数为5个；7）基准为中 证500指数；8）月度换仓。 从策略效果的统计结果上看，基于涨跌幅动量分位数因子的平均年化超额收益为12.84%，年度胜率为100%。月度平均超额收益为1.1%，月度胜率为68%，平均信息比率为1.38。策略超额收益的累积还是比较稳定的，回撤主要集中在市场指数快速下跌的时间段。 图2：策略净值及相关指标（中信一级行业） 资料来源：同花顺，山西证券研究所 4、基于行业分位数对比的行业轮动策略（基金轮动） 策略步骤如下：1）回测时间段：2016年1月1日到2024年3月22日；2）标的池：权 益基金；3）选择动量前5的行业之后，再选择对应行业占比权重最高的基金；4）月度换仓。从策略效果的统计结果上看，平均年化超额收益为10.12%，年度胜率为89%。月度平均 超额收益为1%，月度胜率为63%，平均信息比率为0.94。策略与行业指数策略效果有一定差异，主要表现在波动率增大。原因在于基金与单个行业指数的重合度很难达到百分百，并且基金的持仓信息反应基金经理对市场的理解且披露时点具有滞后性。 图3：策略净值及相关指标（基金轮动） 资料来源：同花顺，山西证券研究所 5、历史持仓（基金轮动） 下图展示了基于行业分位数策略的基金历史持仓情况，其中并未对基金做过多约束，但是也可应投资需求对基金组合做精选和风险控制。 图4：基金轮动历史持仓（2024年） 资料来源：同花顺，山西证券研究所 6、总结 通过对分位数参数，滚动时间窗口，计算分位数前推的历史时间窗口长度以及起始时间的相关效果统计，我们发现分位数动量因子的有效性和稳定性较原始动量因子有明显的提升，甚至对多个因素的变化表现出不敏感。由此可见，分位数动量策略能选出稳定具有超额收益的行业组合。 二、风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层