白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振

白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振 博俊科技(300926.SZ)/汽车证券研究报告/公司深度报告2024年4月10日 评级：买入（首次） 市场价格：26.96元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 279 208 26.96 7,517 5,602 股价与行业-市场走势对比 30%博俊科技 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300 相关报告 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）1,3912,6003,9375,5516,662 增长率yoy%73%87%51%41%20% 净利润（百万元）148309460627771 增长率yoy%76%109%49%36%23% 每股收益（元）0.531.111.652.252.77 每股现金流量-0.320.691.111.732.53 净资产收益率12%18%21%23%22% P/E50.824.416.412.09.7 P/B5.94.33.52.82.2 备注：数据截至2024/4/10 报告摘要 公司概况：冲压零部件隐形冠军，2018年起发力车身模块化业务升级Tier1，2021年起业绩加速成长。 公司主营业务包括：①冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪 表台骨架产品）和面向tier1的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；②注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。2021年开始车身模块化业务借助吉利、理想、长安、比亚迪、赛力斯等头部自主放量业绩加速，2020-2023年公司收入实现3.7倍增长，归母净利润实现3.6倍增长。 行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾。 1）冲压行业：预计我国2022年乘用车冲压件市场规模超过2300亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散，主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能 力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2）一体压铸：从0到1的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期。一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确，预计到2025年一体压铸制造环节市场规模有望达到249.3亿元，21-25年CAGR=134.8%。当前仍处于产业初期，格局未定。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客 户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升 1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊 接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先 同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等 产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务， 客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速 分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别 为49%、36%、23%，对应当前PE16X、12X、10X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进 展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1公司概况：积极拥抱头部新势力，借助白车身业务从tier2升级tier1.-4- 2行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾.................................-8- 3投资逻辑：绑定头部新势力助力业绩持续高增长，凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升..........................................................-12-4盈利预测与估值..........................................................................................-17- 估值与投资建议......................................................................................-17- 5风险提示.....................................................................................................-18- 图表目录 图表1：冲压精密零部件产品.-4- 图表2：车身模块化产品..................................................................................-4- 图表3：注塑件产品.........................................................................................-5- 图表4：公司股权结构（2023年报）...............................................................-5- 图表5：公司主要客户.....................................................................................-6- 图表6：2019年公司前五大客户以Tier1为主.................................................-7- 图表7：23H1理想、吉利等主机厂成为前二客户.............................................-7- 图表8：2021年起公司收入加速增长...............................................................-7- 图表9：2021年起公司利润加速增长...............................................................-7- 图表10：毛利率、净利率自21年以来稳步上行..............................................-8- 图表11：公司毛利率领先同行.........................................................................-8- 图表12：冲压件市场格局................................................................................-9- 图表13：冲压件主要公司基本情况..................................................................-9- 图表14：全行业主机厂积极布局一体化压铸..................................................-10- 图表15：一体化压铸应用范围、ASP与预计量产时间...................................-10- 图表16：一体化压铸制造环节市场空间测算..................................................-11- 图表17：全行业供应商一体压铸布局情况（压铸机、产品、订单）...............-11- 图表18：车身模块产品客户拓展情况（时间为开始合作时间）......................-12- 图表19：车身模块化产品主要客户情况.........................................................-13- 图表20：华为产业链重点事件节点及展望.....................................................-13- 图表21：新M7上市以来产销表现亮眼.........................................................-14- 图表22：M9上市86天累计大定达6万辆....................................................-14- 图表23：理想汽车2024年新车规划.............................................................-14- 图表24：长安深蓝/阿维塔2024年新车规划..................................................-15- 图表25：S7上市以来深蓝汽车产销表现亮眼................................................-15- 图表26：阿维塔12上市4个月累计大定达4万辆........................................-15- 图表27：博俊与主要竞争对手财务指标对比..................................................-16- 图表28：盈利预测表.....................................................................................-17- 图表29：可比公司估值情况..........................................................................-18- 1公司概况：积极拥抱头部新势力，借助白车身业务从tier2升级 tier1 图表1：冲压精密零部件产品 公司前身追溯至200