FY23业绩：环保毛利率改善，风电光伏业绩分化

香港股市|环保新能源及公共事业|行业点评 FY23业绩：环保毛利率改善，风电光伏业绩分化 70%以上选取企业的FY23盈利低于市场预期 根据我们的选取，33家公布FY23盈利的环保新能源及公共事业港股中，8家(24.2%)高于市场预计，25家(75.8%)低于预期(见图表1)。 环保：建设收入占比下跌，毛利率改善 虽然环保新增项目增长放缓，但是低利润的建设收入占比同时也下跌。一些环保企业的FY23毛利率因此改善。例如光大环境(257HK)、光大水务(1857HK)、粤丰环保(1381HK)的毛利率分别同比上升4.6、4.0、11.1个百分点至43.0%、42.1%、41.8%。 风电光伏：业绩业绩分化，光伏玻璃胜预期 由于资产减值、人民币贬值、境外借贷利率上升等不同因素影响，风电光伏板块业绩表现不一。例如龙源电力(916HK)股东净利润同比上升23.9%至62.0亿元(人民币，下同)，但低于市场预测77.3亿元19.7%，主因资产减值21.9亿元。另外，FY23新能源企业普遍所获发电补贴同比下跌。另一方面，2H23光伏玻璃生产商毛利率环比改善，超市场预期，主因原料纯碱及燃料成本下跌。 火电：业绩普遍出现转亏为盈 由于燃料成本下跌，火电行业业绩普遍出现转亏为盈。但是受到资产减值、新能源业务盈利不一等因素影响，火电企业业绩大多差于市场预计。例如中国电力(2380HK)的火电业务由FY22的13.9亿元亏损转为FY23的13.2亿元净利润，但同期水电业务由2.6亿元净利润转为8.3亿元亏损。 天然气：销气毛差普遍上升 天然气运营商的销气毛差普遍上升，符合市场预期。例如FY23华润燃气(1193HK)、新奥能源(2688HK)、天伦燃气(1600HK)销气毛差分别同比上升13.3%、4.2%、14.3%至0.51、0.50、0.48元/方。但是销气量及新增用户增长表现不一。 分红比率有所分化 部份企业的分红比率重大变动。例如粤海投资(270HK)将分红比率由FY22的84.2%下调至FY23的65.0%。相反中集安瑞科(3899HK)同期由41.8%上调至49.8%，提升市场信心。 关注个股 粤丰环保(1381HK；增持；目标价4.40港元)：建设收入占比由FY22的52.9%下跌至FY23 的20.4%，公司FY23总毛利率同比上升11.1个百分点至41.8%。 信义光能(968HK；买入；目标价7.22港元)：公司总毛利率则由1H23的22.0%上升至2H23的30.5%。公司目标FY24有效年熔化量同比增长35.2%。 新天绿色能源(956HK；买入；目标价4.00港元)：FY24风电装机容量有望加快增长。 中集安瑞科(3899HK；买入；目标价9.20港元)：FY23清洁能源设备新签订单大幅增长。 图表：恒生公用事业指数及恒生指数相对表现 (更新至2024年3月28日) 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：FY23业绩回顾(更新于2024年3月28日) 公司 代码 报表货币 股东净利润(百万元) (实际)(市场预计) 实际与预计 差异(%) 收入增长 (%) 盈利增长 (%) 中泰国际评论 环保光大环境 257HK 港元 4,429 4,399 0.7 (14.0) (3.8) 建设收入占比由35.3%下跌至23.4% 北控水务 371HK 人民币 1,896 2,233 (15.1) 14.1 60.5 2H23盈利同比下跌30.4% 光大绿色环保 1257HK 港元 (302) (43) (600.4) (7.8) 转盈为亏 资产减值6.6亿元 粤丰环保 1381HK 港元 1,001 1,312 (23.7) (39.6) (24.9) 建设收入占比由52.9%下跌至20.4% 光大水务 1857HK 港元 1,187 1,244 (4.5) (0.3) 17.5 高利润率的运营收入占比上升 北控城市资源 3718HK 人民币 285 341 (16.5) 18.9 19.3 行政开支及融资成本增加 光伏及风电龙源电力 916HK 人民币 6,200 7,725 (19.7) (5.6) 23.9 资产减值21.9亿元 新天绿色能源 956HK 人民币 2,207 2,220 (0.6) 9.3 (3.7) 业绩大致符合预期 大唐新能源 1798HK 人民币 2,753 2,628 4.8 2.4 (21.0) 与个别预测差异较大 中广核新能源 1811HK 美元 220 284 (22.7) (9.8) 37.2 收入低于预期 金风科技 2208HK 人民币 1,331 2,228 (40.3) 8.6 (44.1) 风电发电及风电服务利润率下跌 信义光能 968HK 港元 4,187 3,884 7.8 29.6 9.6 2H23毛利率环比改善 信义能源 3868HK 港元 993 1,173 (15.3) 8.7 2.2 人民币贬值因素及港元借贷利率上升 福莱特玻璃 6865HK 人民币 2,760 2,694 2.4 39.2 30.0 分红比率由23.2%上升至49.8% 协鑫科技 3800HK 人民币 2,510 5,916 (57.6) (6.2) (84.3) 出售新疆项目，盈利减少39亿元 核电中广核矿业中广核电力 1164HK1816HK 港元 人民币 49710,725 55611,066 (10.6) (3.1) 101.8 (0.3) (3.5) 7.6 联营公司应转回罚款尚未收到符合市场预期 火电/能源转型华润电力 836HK 港元 11,003 12,346 (10.9) 0.056.2 火电转亏为盈，再生能源利润下跌 华能国际 902HK 人民币 8,357 11,699 (28.6) 3.1转亏为盈 资产减值29.7亿元 大唐发电 991HK 人民币 1,439 1,323 8.8 4.8转亏为盈 燃料成本同比下跌2.5% 华电国际 1071HK 人民币 4,682 5,349 (12.5) 9.8转亏为盈 燃料成本同比下跌8.9% 中国电力 2380HK 人民币 2,660 3,756 (29.2) 1.37.2 火电转亏为盈，水电转盈为亏 电力设备/储能东方电气 1072HK 人民币 3,550 3,633 (2.3) 9.6 24.2 符合市场预期 哈尔滨电气 1133HK 人民币 575 336 71.1 17.0 483.0 投资收益同比上升569.0%至2.6亿元 上海电气 2727HK 人民币 285 1,735 (83.6) (2.4) 转亏为盈 投资收益增加，信用减值收缩 信义储电 8328HK 港元 83 73 13.9 30.5 81.1 光伏电站EPC占总毛利71.6% 天然气昆仑能源 135HK 人民币 5,682 6,487 (12.4) 3.2 8.7 核心盈利下跌2.2% 中国燃气 384HK 港元 不适用 4,371 不适用 不适用 不适用 3月31日年结；FY24盈利预测 港华智慧能源 1083HK 港元 1,575 1,336 17.9 (1.2) 63.2 可再生能源业务转亏为盈 华润燃气 1193HK 港元 5,224 5,635 (7.3) 7.4 10.4 资产减值及财务开支增加 天伦燃气 1600HK 人民币 480 615 (21.9) 2.4 7.9 盈利转跌为升 新奥能源 2688HK 人民币 6,816 7,322 (6.9) 3.5 16.2 核心盈利下跌4.8%，符合市场预期 中集安瑞科 3899HK 人民币 1,114 1,224 (9.0) 20.5 5.6 分红比率41.8%上升至49.8% 供水粤海投资 270HK 港元 3,122 3,811 (18.1) 4.3 (34.5) 分红比率由84.2%下跌至65.0% 中国水务 855HK 港元 不适用 1,870 不适用 不适用 不适用 3月31日年结；FY24盈利预测 来源：彭博、中泰国际研究部(注：(一)市场预计来自彭博；(二)为简化表达，股东净利润增长=盈利增长) 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886 传真：(852)39792805