毛利率水平显著改善，风电&光伏业务有望再上新台阶

公司研究报 告电力设备风电设备 2023-08-24 公司点评报告 买入/维持振江股份(603507) 昨收盘：26.26 毛利率水平显著改善，风电&光伏业务有望再上新台阶 走势比较 19% 太10% 22/8/24 22/10/24 22/12/24 23/2/24 23/4/24 23/6/24 平1% 洋(9%) 证(18%) 券(27%) 股振江股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)142/142 公总市值/流通(百万元)3,730/3,730司12个月最高/最低(元)43.37/26.26证相关研究报告： 券振江股份（603507）《【太平洋新能研源】振江股份2022年报&2023年一究季报点评：盈利水平逐步回升，美报国支架工厂&风电EPC助力新成长告_20230510》--2023/05/10 振江股份（603507）《【太平洋新能源】振江股份首次覆盖报告：追“风”逐“光”，风电与光伏零部件领先企业_20230416》 --2023/04/16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 收入和利润快速增长，毛利率平显著改善。 公司2023H1实现收入18.55亿元，同比+44.27%；实现归母净利润0.78亿元，同比+97.83%；实现扣非净利润0.95亿元，同比+215.72%。对应Q2收入9.01亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润0.31 亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非净利润0.48亿元，同比 +180.25%，环比+4.04%。 2023H1公司综合毛利率为20.77%，同比+6.98pct；其中Q2毛利率22.63%，同比+11.12pct，环比+3.61pct。2022年下半年上游主要原材料价格下降使得公司成本得到较好控制，同时今年以来公司大部分海外业务开始采用人民结算使得汇率风险有效降低，以上有利因素使得公司上半年毛利率显著改善。 美国光伏支架工厂进展顺利，新投项目有望使风电业务再上台 阶。 公司在美国市场投资建设的光伏支架工厂目前进展顺利，第一条生产线已经投产，第二条生产线即将投产，下半年预计美国光伏支架工厂将开始贡献业绩。公司计划在南通海门投资建设海上风电产品生产基地，主要从事：1）海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，2）漂浮式平台生产制造及组装，3）塔筒、管桩、导管架生产制造，4）海上电机总装；未来该项目投资成功将使得公司风电业务再上一个台阶。 公司在手订单充足，海外主要客户订单有望高增。 截至报告期末，公司在手订单20.55亿元，其中风电设备订单 16.76亿元，光伏设备订单1.37亿元，风电安装服务1.05亿元，紧固件1.28亿元，在手订单充足。西门子、GE等海外主要客户下一财年订单预计近期签订，风电设备订单有望较快增长；同时GCS、ATI、Nextracker等美国光伏企业已经与公司美国光伏支架工厂达成合作协议，订单有望快速增长。 投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增 长。我们预计2023-2025年公司营收分别为36.9/49.4/65.8亿元，同比+27.2%/+33.8%/+33.1%；归母净利分别为2.5/3.8/4.9亿元，同比 +168.0%/+48.6/+31.0%；EPS分别为1.79/2.65/3.48元，当前股价对应PE分别为15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞 争格局恶化等 报告标题 2 公司点评报告P 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,904.09 3,693.59 4,942.45 6,578.07 盈利预测和财务指标： （+/-%） 19.77% 27.19% 33.81% 33.09% 归母净利(百万元）94.64 253.64 376.86 493.65 （+/-%） -47.20% 168.01% 48.58% 30.99% 摊薄每股收益(元) 0.73 1.79 2.65 3.48 市盈率(PE) 40.84 14.70 9.90 7.56 资料来源：Wind，太平洋证券 营业总收入 2,904 3,694 4,942 6,578 货币资金 708 1,058 1,279 1,513 %同比增速 20% 27% 34% 33% 交易性金融资产 175 175 175 175 营业成本 2,500 2,992 3,969 5,311 应收账款及应收票据 463 605 800 1,070 毛利 404 701 974 1,267 存货 1,150 1,360 1,810 2,373 ％营业收入 14% 19% 20% 19% 预付账款 121 174 222 294 税金及附加 17 24 32 42 其他流动资产 474 557 633 740 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 3,090 3,929 4,918 6,165 销售费用 31 43 49 70 长期股权投资 29 37 45 52 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 69 89 109 138 固定资产合计 1,776 1,869 1,951 2,016 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 无形资产 133 135 136 138 研发费用 92 122 148 191 商誉 89 85 80 75 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 递延所得税资产 58 89 89 89 财务费用 107 137 184 245 其他非流动资产 292 300 254 185 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 资产总计 5,468 6,444 7,472 8,719 资产减值损失 -21 -26 -32 -46 短期借款 898 897 907 912 信用减值损失 11 -1 -5 6 应付票据及应付账款 611 929 1,236 1,593 其他收益 7 12 15 19 预收账款 5 37 48 56 投资收益 19 24 33 44 应付职工薪酬 16 21 27 36 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 39 47 64 85 公允价值变动收益 28 0 0 0 其他流动负债 958 1,185 1,461 1,783 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 2,526 3,116 3,744 4,465 营业利润 131 297 462 604 长期借款 94 94 94 94 ％营业收入 5% 8% 9% 9% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -5 0 0 0 递延所得税负债 9 43 43 43 利润总额 126 297 462 604 其他非流动负债 549 657 657 657 ％营业收入 4% 8% 9% 9% 负债合计 3,179 3,911 4,538 5,260 21 33 61 79 归属于母公司的所有者权 2,239 2,474 2,851 3,345 所得税费用 益 净利润 106 263 401 525 少数股东权益 50 59 84 115 ％营业收入 4% 7% 8% 8% 股东权益 2,289 2,533 2,934 3,460 归属于母公司的净利润 95 254 377 494 负债及股东权益 5,468 6,444 7,472 8,719 %同比增速 -47% 168% 49% 31% 少数股东损益 11 10 24 32 EPS（元/股） 0.73 1.79 2.65 3.48 现金流量表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 经营活动现金流净额 51 538 521 520 基本指标 投资 -128 -8 -7 -7 2022A2023E2024E2025E 资本性支出 -314 -314 -314 -305 EPS 0.73 1.79 2.65 3.48 其他 28 -16 33 44 BVPS 15.70 17.42 20.07 23.55 投资活动现金流净额 -414 -338 -288 -269 PE 40.84 14.70 9.90 7.56 债权融资 146 251 10 5 PEG — 0.09 0.20 0.24 股权融资 567 6 0 0 PB 1.90 1.51 1.31 1.12 支付股利及利息 -117 -50 -22 -22 EV/EBITDA 11.74 6.10 4.26 3.20 其他 25 -57 0 0 ROE 4% 10% 13% 15% 筹资活动现金流净额 622 149 -12 -17 ROIC 5% 10% 13% 15% 现金净流量 258 350 221 234 报告标题3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分