经营业绩逐季改善，DDR5开启子代迭代

澜起科技（688008） 公司研究/公司点评 经营业绩逐季改善，DDR5开启子代迭代 2024-04-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）43.15 总股本（百万股） 1,141 65.3%；扣非归母净利润3.70亿，同比减少58.1%。对应Q4单季度营 流通股本（百万股） 1,141 业收入7.61亿，环比增长27.3%；单季度归母净利润2.17亿，环比增 流通股比例（%） 100.00 长43.0%；单季度扣非归母净利润2.14亿，环比增长40.9%。 总市值（亿元） 493 2024年4月10日，公司公告2024年一季度业绩预告，公司预计Q1 流通市值（亿元） 493 单季度收入7.37亿，同比增长75.74%；单季度归母净利润2.10-2.40 近12个月最高/最低（元）78.52/42.20 2024年4月9日，澜起科技公告2023年度报告，2023年公司实现营 业收入22.86亿，同比减少37.8%；归母净利润4.51亿，同比减少 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/244/24 17% 1% -16% -33% -49% 亿，同比增长9.65-11.17倍，单季度扣非归母净利润2.10-2.35亿，同比增长708.62~793.10倍。 季度业绩连续环增 澜起科技4Q23收入7.61亿元，同比-3.9%，环比27.3%，连续三个季度实现环比增长。从2023年公司的分季度业绩表现看，经历1Q23的大幅调整之后，2Q23~4Q23的业绩有非常显著的修复，互联类芯片收入连续环比增长，从1Q23的4.13亿逐季增长至4Q23收入6.93亿。 澜起科技沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.季度业绩连续环增，DDR5迭代趋势确立2024-01-27 2.服务器CPU持续迭代，内存接口芯片有望加速2023-12-29 1Q24公司收入7.37亿，同比增长75.7%，环比微降3.1%，其中互联 类芯片收入6.95亿，同比增长68.3%，环比继续保持增长，维持了良好的成长趋势。 公司4Q23毛利率57.4%，同比增加1pct，环比下降7.4pct，主要因为津逮收入在4Q23环比大幅增加，而该部分业务毛利率仅低个位数，因此拉低了综合毛利率表现。如果只看互联类芯片毛利率表现，则相对较为平稳，4Q23为62.9%，同比增加5pct，环比微降3.4pct。 我们认为2023年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是DDR5接口芯片的出货量增长所致。随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为DDR5渗透率的提升，RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4时期将会有数倍增长，澜起科技作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及市场份额，持续受益于内存模组市场由DDR4向DDR5迭代升级带来的成长红利。 DDR5开启子代迭代，多款新品开始陆续出货 根据我们的梳理，Intel和AMD支持DDR5的CPU在3Q23出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5Gen3的SierraForest预计在1H24发布，GraniteRapids将在2H24发布。相较于DDR4世代，DDR5子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5RCD芯片国际标准的牵头制定者，DDR5第二子代RCD芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额，同时，公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片，并于2024 年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5相关产品的销售收入保持增长。 新品方面，1）澜起已完成DDR5第一子代MRCD/MDB芯片的出货，搭配澜起科技MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，MRCD/MDB芯片1Q24单季度销售额首次超过2000万元。随着MRCD/MDB芯片的渗透率提升，行业上限能够大幅拓宽。 2）公司的PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24公司的PCIeRetimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍。随着全球AI服务器及GPU出货量持续增加，PCIeRetimer芯片的全球市场规模将快速增长，作为全球领先的PCIeRetimer芯片供应商，澜起科技的PCIeRetimer芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可，公司有能力在全球竞争中抢占重要市场份额。3）由于AIPC需要更高内存带宽来提升整体运算性能，AIPC渗透率的提升或将加速DDR5子代迭代，并增加对更高速率DDR5内存的需求。未来，CKD芯片将应用于台式机UDIMM和笔记本电脑SODIMM内存模组（数据速率为6400MT/S及以上)，其需求量将随着AIPC应用的普及而提升。 投资建议 随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司一些新品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始陆续出货，我们基本维持对2024-2025年的盈利预测，新增对2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、23.1、31.2亿元，对应的EPS分别为1.23、2.02、2.74元，对应PE为34.99/21.37/15.77倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PCCPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2286 3580 5240 6740 收入同比（%） -37.8% 56.6% 46.4% 28.6% 归属母公司净利润 451 1408 2305 3124 净利润同比（%） -65.3% 212.2% 63.8% 35.5% 毛利率（%） 58.9% 63.3% 63.9% 64.1% ROE（%） 4.4% 12.4% 16.9% 18.7% 每股收益（元） 0.40 1.23 2.02 2.74 P/E 146.90 34.99 21.37 15.77 P/B 6.57 4.35 3.62 2.94 EV/EBITDA 155.48 29.70 16.96 11.61 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8296 9626 12089 15429 营业收入 2286 3580 5240 6740 现金 5744 6963 9096 12186 营业成本 939 1313 1894 2419 应收账款 294 298 364 374 营业税金及附加 6 9 13 16 其他应收款 4 10 15 19 销售费用 90 100 105 101 预付账款 3 39 57 73 管理费用 173 197 210 236 存货 482 547 789 1008 财务费用 -180 -75 -70 -91 其他流动资产 1769 1769 1769 1769 资产减值损失 -193 0 0 0 非流动资产 2401 2386 2371 2356 公允价值变动收益 -87 0 0 0 长期投资 71 71 71 71 投资净收益 91 100 100 100 固定资产 612 597 582 567 营业利润 472 1474 2414 3271 无形资产 137 137 137 137 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1581 1581 1581 1581 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 10698 12013 14461 17785 利润总额 472 1474 2414 3271 流动负债 391 586 729 929 所得税 21 66 109 147 短期借款 0 0 0 0 净利润 451 1408 2305 3124 应付账款 131 146 210 269 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 260 441 519 660 归属母公司净利润 451 1408 2305 3124 非流动负债 100 100 100 100 EBITDA 394 1424 2369 3195 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.40 1.23 2.02 2.74 其他非流动负债 100 100 100 100 负债合计 491 686 829 1029 主要财务比率 少数股东权益 15 15 15 15 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1139 1139 1139 1139 成长能力 资本公积 5432 5432 5432 5432 营业收入 -37.8% 56.6% 46.4% 28.6% 留存收益 3620 4740 7046 10170 营业利润 -66.6% 212.3% 63.8% 35.5% 归属母公司股东权 10191 11311 13617 16741 归属于母公司净利 -65.3% 212.2% 63.8% 35.5% 负债和股东权益 10698 12013 14461 17785 获利能力毛利率（%） 58.9% 63.3% 63.9% 64.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.7% 39.3% 44.0% 46.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.4% 12.4% 16.9% 18.7% 经营活动现金流 731 1417 2043 2990 ROIC（%） 2.7% 11.8% 16.4% 18.1% 净利润 451 1408 2305 3124 偿债能力 折旧摊销 105 25 25 15 资产负债率（%） 4.6% 5.7% 5.7% 5.8% 财务费用 -2 0 0 0 净负债比率（%） 4.8% 6.1% 6.1% 6.1% 投资损失 -91 -100 -100 -100 流动比率 21.21 16.41 16.58 16.60 营运资金变动 2 84 -187 -49 速动比率 19.80 15.30 15.33 15.37 其他经营现金流 714 1324 2492 3173 营运能力 投资活动现金流 -574 90 90 100 总资产周转率 0.21 0.32 0.40 0.42 资本支出 -424 -10 -10 0 应收账款周转率 7.41 12.08 15.83 18.26 长期投资 -214 0 0 0 应付账款周转率 5.72 9.48 10.63 10.10 其他投资现金流 64 100 100 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 -372 -335 0 0 每股收益 0.40 1.23 2.02 2.74 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.64 1.24 1.79 2.62 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.95 9.91 11.93 14.67 普通股增加 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 103 0 0 0 P/E 146.90 34.99 21.37 15.77 其他筹资现金流 -480 -33