2023年年报及2024一季报点评：Q1业绩超市场预期，体系变革成效显著

雷赛智能（002979） 证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 2023年年报及2024一季报点评：Q1业绩超市场预期，体系变革成效显著 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,338 1,415 1,770 2,150 2,602 同比（%） 11.20 5.79 25.04 21.48 21.03 归母净利润（百万元） 220.31 138.57 187.95 240.21 313.51 同比（%） 0.91 (37.10) 35.64 27.81 30.51 EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 0.45 0.61 0.78 1.01 P/E（现价&最新摊薄） 24.54 39.02 28.77 22.51 17.24 买入（维持） 2024年04月26日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 23年/24Q1营收同比+6%/+21%，归母净利润同比-37%/+54%，扣非归母净利润同比-4%/+66%，Q1业绩超市场预期。公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收14.15亿元，同比+6%；归母净利润1.39 亿元，同比-37%，考虑到22年公司处置资产获得一次性收益0.91亿，剔除该影响后，23年归母净利润同比-3%，符合市场预期；扣非归母净利润1.24亿元，同比-4%。23Q4/24Q1实现营收3.62/3.81亿元，同比- 股价走势 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% 雷赛智能沪深300 9%/+21%；归母净利润0.46/0.55亿元，同比+317%/+54%；扣非归母净利润0.47/0.53亿元，同比+2952%/+66%，Q1业绩超市场预期。 营销体系变革初显成效，盈利能力持续提升。费用率方面，公司23年 /24Q1期间费用率30.5%/24.4%，同比+2.9pct/-5.1pct，其中销售、管理、 研发、财务费用率同比+1.5pct/-2.1pct、-0.8pct/-1.6pct、+2.7pct/-1.3pct、 -0.4pct/-0.1pct至9.9%/7.1%、5.5%/4.7%、14.8%/12.3%、0.3%/0.3%。24Q1 费用管控效果显著，主要系：1）历时2年多的营销体系变革已完成、三线协同互锁模式显现成效，销售费用率显著下降；2）股权激励费用同比减少。利润率方面，23年/24Q1毛利率分别为38.3%/36.9%，同比 +0.7pct/-1.3pct，24Q1我们预计各项产品毛利率同比持稳，但伺服收入占比提升拉低毛利率水平。23年/24Q1归母净利率分别为9.8%/14.4%，同比-6.7pct/+3.2pct，24Q1依托费用管控实现利润率逆势增长。 运动控制：新品类和解决方案比例提升，光伏、锂电、半导体、机器人新兴行业较快增长。1）步进系统23/24Q1收入6.6亿/1.6亿，同比 +2%/+2%。随下游3C复苏+渠道上顶下沉，尽管行业下滑，公司步进业务仍稳健增长。2）伺服23/24Q1收入5.3亿/1.6亿，同比+26%/+43%。交流伺服抓住新能源“鱼尾”机会，依靠“步进+伺服+PLC”解决方案导入大客户，而低压伺服因喷绘印刷行业低迷而增长停滞。3）控制类产品23/24Q1收入1.8亿/0.6亿，同比-11%/+44%，其中PLC在先进制造行业成功拓展，收入翻倍增长，运动卡同比下滑。4）毛利率方面，23年步进/伺服/控制类同比+2.2/+1.2/+1.4pct，随原材料降价有所提升。 人形机器人：新战略方向、定位伺服产品解决方案提供商，公司将人形机器人作为重要战略业务之一，于23年底推出无框力矩电机、伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机等核心产品，同时实现FM系列无框电机的成功量产、年产能可达30万台。 盈利预测与投资评级：受益于核心下游需求复苏超预期，我们上调公司24-25年归母净利润至1.88、2.40亿元（前值为1.39、2.04亿元），预计26年归母净利润为3.14亿元，同比+36%/+28%/31%，对应现价PE分别为29倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等 2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23 市场数据 收盘价(元)17.48 一年最低/最高价11.73/24.53 市净率(倍)3.92 流通A股市值(百万元)3,787.77 总市值(百万元)5,406.41 基础数据 每股净资产(元,LF)4.46 资产负债率(%,LF)40.66 总股本(百万股)309.29 流通A股(百万股)216.69 相关研究 《雷赛智能(002979)：机器人产品陆续发布，量产销售在即》 2024-01-15 《雷赛智能(002979)：业绩短期承压管理变革赋能未来增长》 2022-09-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 雷赛智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,574 1,870 2,053 2,315 营业总收入 1,415 1,770 2,150 2,602 货币资金及交易性金融资产 360 261 281 206 营业成本(含金融类) 874 1,117 1,364 1,645 经营性应收款项 626 705 918 1,097 税金及附加 11 13 16 20 存货 463 582 693 855 销售费用 140 163 189 221 合同资产 0 0 0 0 管理费用 78 85 97 109 其他流动资产 125 323 161 157 研发费用 210 239 275 320 非流动资产 731 660 662 707 财务费用 4 11 10 9 长期股权投资 22 42 62 82 加:其他收益 58 62 64 65 固定资产及使用权资产 441 408 489 516 投资净收益 2 4 4 4 在建工程 2 0 15 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 15 16 17 18 减值损失 (6) (8) (9) (10) 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 6 8 10 12 营业利润 152 200 258 337 其他非流动资产 239 179 63 63 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,305 2,530 2,715 3,022 利润总额 152 200 258 337 流动负债 761 921 1,021 1,224 减:所得税 13 12 17 23 短期借款及一年内到期的非流动负债 260 267 163 244 净利润 139 188 241 314 经营性应付款项 369 470 602 704 减:少数股东损益 0 0 1 1 合同负债 3 4 8 7 归属母公司净利润 139 188 240 314 其他流动负债 129 181 249 269 非流动负债 213 213 213 213 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.61 0.78 1.01 长期借款 201 201 201 201 应付债券 0 0 0 0 EBIT 154 153 209 287 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 199 200 271 357 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 974 1,134 1,234 1,437 毛利率(%) 38.25 36.90 36.56 36.78 归属母公司股东权益 1,319 1,384 1,468 1,571 归母净利率(%) 9.79 10.62 11.17 12.05 少数股东权益 12 12 13 14 所有者权益合计 1,331 1,396 1,481 1,585 收入增长率(%) 5.79 25.04 21.48 21.03 负债和股东权益 2,305 2,530 2,715 3,022 归母净利润增长率(%) (37.10) 35.64 27.81 30.51 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 88 187 183 180 每股净资产(元) 4.26 4.48 4.75 5.09 投资活动现金流 (77) (164) 100 (125) 最新发行在外股份（百万股 309 309 309 309 筹资活动现金流 (89) (133) (275) (143) ROIC(%) 8.31 7.83 10.45 13.73 现金净增加额 (78) (110) 8 (88) ROE-摊薄(%) 10.51 13.58 16.37 19.95 折旧和摊销 45 47 62 70 资产负债率(%) 42.26 44.83 45.44 47.55 资本开支 (29) (13) (158) (93) P/E（现价&最新股本摊薄） 39.02 28.77 22.51 17.24 营运资本变动 (98) (70) (140) (224) P/B（现价） 4.10 3.90 3.68 3.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证5