Q4以来业绩显著恢复，毛利率显著提升

2024年04月10日移为通信(300590.SZ) Q4以来业绩显著恢复，毛利率显著提升 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.75元股价(2024-04-09)10.78元 事件： 交易数据总市值(百万元) 4,945.98 流通市值(百万元) 3,807.51 总股本(百万股) 458.81 流通股本(百万股) 353.20 12个月价格区间6.97/14.2元 2024年4月8日，公司发布2023年业绩快报及2024年第一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入10.16亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降11.40%；实现扣非归母净利润 1.44亿元，同比下降7.59%。2024年第一季度公司预计实现归母净利润0.35-0.37亿元，同比增长80%-90%；预计实现扣非归母净利润0.33-0.36亿元，同比增长110%-130%。 受两轮车业务影响收入增速放缓，Q4以来业绩显著恢复： 2023年公司实现营业收入10.16亿元，同比小幅增长1.35%。其中，受到两轮车智能化推动不及预期等因素影响，两轮车相关业务收入同比下滑。根据中国自行车协会数据，2022年中国电动自行车社会保有量3.5亿辆，在智能化与数字化的时代趋势下，两轮车智能化升级的市场空间巨大。2023年第三季度以来公司两轮车业务下滑已明显减缓。公司通过新设办公点、改善销售人员结构等方式不断强化全球销售网络，持续挖掘需求场景，Q4业绩大幅改善。2023年第四季度实现营业收入3.64亿元，同比增长33.49%；实现净利润0.49亿元同比增长85.02%。2024年Q1，受益于普通车载产品继续发力，资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，公司业绩显著增长。2024年第一季度公司预计实现归母净利润0.35-0.37亿元，同比增长80%-90%；预计实现扣非归母净利润0.33-0.36亿元，同比增长110%-130%。 毛利率显著提升，持续加大研发投入确立先发优势： 2023年公司以自研模块替代外采、部分国产料替代进口，叠加采购成本下降、美元汇率持续走高、境外高毛利率的订单占比提高等因素影响，实现综合毛利率40.40%，同比增长5.69pct。2023年公司销售费用同比增加885.69万元，系人员招聘、销售办事处租赁、参加展会等海外市场拓展事项开销上升；研发费用同比增长7.13%，系强化研发力度以推出新产品所致。2023年公司实现净利率。公司在2023 年共推出18款新产品，为毛利率提升打下坚实基础。目前公司已积累多项可投入实际应用的5G产品，随着5G网络覆盖范围持续扩大，公司在5G技术支持的物联网应用领域确立了明显的先发优势。 入选年度中国物联网企业百强，AI+通信赋能智能驾驶发展： 移为通信 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% -48% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.6 -8.8 -8.9 绝对收益 15.3 -1.5 -23.2 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 相关报告签订战略合作框架协议，AI+ 2023-12-21 通信赋能智能驾驶高速发展境外业务稳定增长，境内两 2023-10-24 轮车智能化业务短期受阻受国内市场影响业绩短期承 2023-07-24 压，毛利率显著提升2022年业绩持续增长，研发 2023-04-25 投入持续推进 lulu2@essence.com.cn 业绩稳步增长盈利能力企稳2022-10-25 回升，国内市场开拓迎突破性进展 根据TheInsightPartners预测，全球物联网市场规模将从2023年的6110亿美元增长到2030年的39679.9亿美元，年均复合增长率为30.6%，行业空间广阔。根据公司公告，在2023年度“物联之星”评选中，公司与华为、微软（中国）、京东方等百家企业共同入选“中国物联网企业100强”，彰显公司在物联网行业的领军地位。在自动驾 驶和智能交通融合发展的红利期，公司于2023年12月与易诚高科达成战略合作，包括但不限于共同打造AI高阶智能网联市场产品、共享并推广网络仿真平台、联合进行产品与服务市场推广等，率先打开AI赋能物联网应用领域的新局面。AI、5G技术、边缘计算将成为开拓物联网行业容量的新动力。 投资建议： 公司是行业领先的无线物联网设备和解决方案提供商。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为10.16/13.78/18.40亿元，归母净利润分别为1.47/2.32/3.19亿元，对应EPS分别为0.32/0.51/0.70元。我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价 12.75元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；国际关系扰动风险；原材料价格上涨风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 920.7 1,002.2 1,015.8 1,377.8 1,839.8 净利润 155.6 165.4 146.7 231.9 318.7 每股收益(元) 0.34 0.36 0.32 0.51 0.69 每股净资产(元) 3.37 3.68 3.91 4.26 4.74 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 31.8 29.9 33.7 21.3 15.5 市净率(倍) 3.2 2.9 2.8 2.5 2.3 净利润率 16.9% 16.5% 14.4% 16.8% 17.3% 净资产收益率 10.1% 9.8% 8.2% 11.9% 14.7% 股息收益率 0.9% 1.1% 0.9% 1.4% 2.0% ROIC 31.3% 19.9% 16.7% 73.1% 23.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 920.7 1,002.2 1,015.8 1,377.8 1,839.8 成长性 减:营业成本 588.8 654.3 605.4 819.0 1,092.5 营业收入增长率 94.8% 8.8% 1.4% 35.6% 33.5% 营业税费 3.6 4.0 4.0 5.4 7.3 营业利润增长率 85.3% 6.0% -10.3% 58.1% 36.8% 销售费用 41.1 57.5 66.0 82.7 110.4 净利润增长率 71.9% 6.4% -11.3% 58.1% 37.4% 管理费用 35.3 46.9 49.8 62.0 77.3 EBITDA增长率 82.3% -12.8% 21.8% 50.2% 32.8% 研发费用 96.4 113.4 121.9 151.6 202.4 EBIT增长率 81.3% -15.7% 21.8% 53.1% 34.7% 财务费用 5.3 -34.3 15.0 15.0 15.0 NOPLAT增长率 73.4% -16.9% 20.3% 53.1% 35.4% 资产减值损失 -1.5 -5.0 -1.2 -2.6 -2.9 投资资本增长率 30.5% 43.2% -64.9% 317.8% -34.5% 加:公允价值变动收益 3.4 6.2 -1.0 0.2 0.2 净资产增长率 43.6% 9.1% 6.2% 9.0% 11.2% 投资和汇兑收益 8.9 5.4 4.9 6.4 5.6 营业利润 167.2 177.2 158.9 251.2 343.7 利润率 加:营业外净收支 0.1 - 0.1 0.1 0.1 毛利率 36.1% 34.7% 40.4% 40.6% 40.6% 利润总额 167.3 177.3 159.0 251.3 343.8 营业利润率 18.2% 17.7% 15.6% 18.2% 18.7% 减:所得税 11.8 11.8 12.3 19.4 25.1 净利润率 16.9% 16.5% 14.4% 16.8% 17.3% 净利润 155.6 165.4 146.7 231.9 318.7 EBITDA/营业收入 19.7% 15.8% 19.0% 21.0% 20.9% EBIT/营业收入 18.4% 14.2% 17.1% 19.3% 19.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 69 91 96 81 67 货币资金 530.1 165.9 860.8 68.9 624.7 流动营业资本周转天数 108 188 119 131 144 交易性金融资产 238.5 452.7 452.7 452.7 452.7 流动资产周转天数 482 558 571 453 377 应收帐款 123.8 265.4 73.2 386.1 329.4 应收帐款周转天数 43 70 60 60 70 应收票据 - - 0.1 - 0.2 存货周转天数 155 215 143 131 131 预付帐款 38.4 14.2 53.1 37.9 83.5 总资产周转天数 632 705 731 591 494 存货 584.6 612.6 194.6 806.4 528.9 投资资本周转天数 231 292 229 227 228 其他流动资产 45.3 37.9 41.6 39.7 40.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.1% 9.8% 8.2% 11.9% 14.7% 长期股权投资 32.5 38.9 45.2 51.5 57.9 ROA 7.9% 8.4% 6.8% 9.8% 11.8% 投资性房地产 74.7 72.8 109.2 126.4 153.3 ROIC 31.3% 19.9% 16.7% 73.1% 23.7% 固定资产 256.9 252.5 287.5 334.9 350.1 费用率 在建工程 - - 10.0 30.0 60.0 销售费用率 4.5% 5.7% 6.5% 6.0% 6.0% 无形资产 6.3 5.5 6.2 7.0 6.5 管理费用率 3.8% 4.7% 4.9% 4.5% 4.2% 其他非流动资产 35.4 41.4 29.3 19.4 4.8 研发费用率 10.5% 11.3% 12.0% 11.0% 11.0% 资产总额 1,966.5 1,959.7 2,163.5 2,361.0 2,692.6 财务费用率 0.6% -3.4% 1.5% 1.1% 0.8% 短期债务 - - - 85.8 - 四费/营业收入 19.3% 18.3% 24.9% 22.6% 22.0% 应付帐款 199.5 83.8 198.7 183.5 265.7 偿债能力 应付票据 16.4 17.5 34.2 35.8 57.6 资产负债率 21.4% 13.9% 17.1% 17.3% 19.3% 其他流动负债 201.7 161.5 132.4 53.3 190.1 负债权益比 27.2% 16.1% 20.7% 20.9% 23.9% 长期借款 - - - 43.5 - 流动比率 3.74 5.89 4.59 5.00 4.01 其他非流动负债 2.8 9.3 5.2 5.8 6.8 速动比率 2.34 3.56 4.