德科立：净利润短期承压，Q4以来骨干网产品恢复显著

2024年02月29日德科立(688205.SH) 净利润短期承压，Q4以来骨干网产品恢复显著 公司快报 证券研究报告系统设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价51.10元股价(2024-02-28)43.67元 事件： 2024年2月28日，公司发布2023年业绩快报。2023年度，公司 交易数据总市值(百万元) 4,399.49 流通市值(百万元) 2,275.59 总股本(百万股) 100.74 流通股本(百万股) 52.11 12个月价格区间33.59/95.5元 实现营业收入8.19亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降9.23%；实现非扣归母净利润0.54亿元，同比下降36.71%。 净利润短期承压，Q4以来骨干网产品恢复显著： 德科立 沪深300 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 2023年，受宏观环境变化、行业及市场需求低迷和下游客户去库存等因素叠加影响，公司整体经营承压较大。但Q4以来，中国移动新一代400G骨干网升级建设工作正式启动，公司推出的L++光放大器、C++光放大器、OXC光背板等产品率先应用在400G骨干网升级建设中，对公司营业收入增长起到积极作用。2023年公司实现营业收入8.19亿元，同比增长14.64%。由于相关产品价格下降，影响公司毛利水平下降；同时公司持续加大研发投入和市场开拓，相关费用支出快速增长，综合影响公司净利润小幅下降。2023年实现归母净利润0.92亿元，同比下降9.23%；实现非扣归母净利润 0.54亿元，同比下降36.71%。预计随着市场需求回暖、公司募投项目陆续达产、海外建设有序进行，业绩有望回升。 发布股权激励计划彰显公司发展信心： 资料来源：Wind资讯 2023年12月30日，公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制 升幅% 1M 3M 12M 性股票数量为2,000,000股，约占激励计划草案公告时公司股本总 相对收益 -3.5 -16.6 -0.8 额的1.99%，授予价格（包含预留）为30.00元/股。激励对象包括 绝对收益 -0.0 -18.5 -16.0 公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其 张真桢 分析师 他人员（不包括独立董事、监事）共计330人，占截止公司2022 年12月31日员工总数708人的46.61%，比例较高。考核要求为2024/2025/2026年营业收入分别达8/9/10亿元或2024/2025/2026年净利润分别达1.25/1.35/1.45亿元。除公司层面的业绩考核外，公司对个人层面设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。预计总摊销费用约为3751万元。本次激励计划有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 产品应用领域丰富客户资源优质，推出800G光模块产品： 公司是光通信行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业，产品广泛应用于光通信骨干网、承载网、接入网、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等重要领域。公司长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告Q2业绩环比增长，客户开拓 2023-08-30 与海外产能布局进展顺利长距离光模块领先企业，已 2023-06-05 深入研究高端光模块 亚及ECI等优质客户。根据公司公告，2023年公司推出了400G、1.2T相干模块，100G/200G相干光模块开始批量交付客户。2023年生成式人工智能大语言模型问世，引发了人工智能算力需求的迅速增长。高算力需求进一步刺激了光通信网络的升级演进和800G等高速率光模块的需求。根据公司公告，公司推出了基于TFLN（薄膜铌酸锂）技术的低功耗800G产品，并同步预研LPO。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.19/10.02/13.01亿元，同比增长14.6%/22.3%/29.8%；归母净利润分别为0.92/1.47/2.09亿元，同比-9.2%/+59.1%/+42.1%；对应EPS分别为 0.92/1.46/2.07元。我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价 51.10元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：客户集中度较高和大客户依赖、下游行业需求变化、市场份额下降、核心原材料依赖境外采购、不具备光芯片制造能力的风险 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 731.1 714.2 818.7 1,001.6 1,300.5 净利润 126.4 101.6 92.2 146.7 208.5 每股收益(元) 1.26 1.01 0.92 1.46 2.07 每股净资产(元) 6.58 18.75 19.61 20.87 22.56 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 34.8 43.3 47.7 30.0 21.1 市净率(倍) 6.6 2.3 2.2 2.1 1.9 净利润率 17.3% 14.2% 11.3% 14.7% 16.0% 净资产收益率 19.1% 5.4% 4.7% 7.0% 9.2% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.2% 0.5% 0.9% ROIC 25.6% 16.9% 14.7% 22.2% 21.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 731.1 714.2 818.7 1,001.6 1,300.5 成长性 减:营业成本 480.2 489.4 593.3 703.7 899.5 营业收入增长率 10.0% -2.3% 14.6% 22.3% 29.8% 营业税费 3.2 4.8 4.4 5.5 7.6 营业利润增长率 -10.0% -22.1% -8.1% 60.2% 41.8% 销售费用 34.7 33.8 45.0 48.1 55.9 净利润增长率 -11.2% -19.6% -9.2% 59.1% 42.1% 管理费用 23.2 26.0 28.7 33.1 39.0 EBITDA增长率 -1.8% -13.4% -13.1% 46.9% 40.1% 研发费用 57.4 61.9 65.3 66.9 85.5 EBIT增长率 -3.7% -16.1% -16.2% 55.3% 44.9% 财务费用 -0.4 -4.2 -0.1 -5.2 -2.5 NOPLAT增长率 -13.1% -21.3% -6.3% 54.7% 46.1% 资产减值损失 -14.2 -12.4 -10.8 -9.5 -8.7 投资资本增长率 19.0% 7.9% 2.3% 52.8% 8.2% 加:公允价值变动收益 - 4.1 - - - 净资产增长率 31.1% 185.0% 4.6% 6.4% 8.1% 投资和汇兑收益 -0.3 8.0 10.0 5.9 9.9 营业利润 144.0 112.2 103.1 165.1 234.1 利润率 加:营业外净收支 4.0 1.4 1.8 2.4 1.9 毛利率 34.3% 31.5% 27.5% 29.7% 30.8% 利润总额 148.0 113.5 104.9 167.5 236.0 营业利润率 19.7% 15.7% 12.6% 16.5% 18.0% 减:所得税 21.6 11.9 12.7 20.7 27.5 净利润率 17.3% 14.2% 11.3% 14.7% 16.0% 净利润 126.4 101.6 92.2 146.7 208.5 EBITDA/营业收入 22.4% 19.8% 15.0% 18.0% 19.5% EBIT/营业收入 20.0% 17.2% 12.6% 16.0% 17.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 53 55 46 32 20 货币资金 102.3 213.9 281.7 77.2 169.6 流动营业资本周转天数 204 242 221 239 236 交易性金融资产 - 1,054.1 1,054.1 1,054.1 1,054.1 流动资产周转天数 364 696 913 785 662 应收帐款 158.7 208.1 130.3 314.1 280.0 应收帐款周转天数 73 92 74 80 82 应收票据 203.1 103.9 294.9 190.2 417.2 存货周转天数 150 163 157 160 158 预付帐款 2.1 10.4 3.8 6.8 9.2 总资产周转天数 430 771 978 839 709 存货 307.4 341.0 374.2 517.4 621.2 投资资本周转天数 259 299 274 286 277 其他流动资产 6.8 51.6 29.2 40.4 34.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.1% 5.4% 4.7% 7.0% 9.2% 长期股权投资 9.9 9.6 9.4 9.1 8.8 ROA 13.7% 4.8% 4.0% 6.2% 7.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.6% 16.9% 14.7% 22.2% 21.3% 固定资产 109.7 110.1 98.1 82.1 65.1 费用率 在建工程 - 4.3 24.3 54.3 94.3 销售费用率 4.8% 4.7% 5.5% 4.8% 4.3% 无形资产 2.7 2.6 2.2 1.7 1.2 管理费用率 3.2% 3.6% 3.5% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 20.2 26.7 10.9 10.2 9.4 研发费用率 7.8% 8.7% 11.0% 9.5% 9.5% 资产总额 923.1 2,136.3 2,313.1 2,357.7 2,765.0 财务费用率 -0.1% -0.6% 0.0% -0.5% -0.2% 短期债务 29.5 20.0 - - - 四费/营业收入 15.7% 16.5% 17.0% 14.3% 13.7% 应付帐款 94.4 87.6 185.9 119.5 260.3 偿债能力 应付票据 79.6 88.9 136.2 118.4 214.9 资产负债率 28.2% 11.6% 14.6% 10.8% 17.8% 其他流动负债 44.4 40.4 6.9 7.2 7.2 负债权益比 39.3% 13.1% 17.1% 12.2% 21.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.15 8.37 6.59 8.98 5.36 其他非流动负债 12.3 10.2 8.7 10.4 9.7 速动比率 1.91 6.93 5.45 6.87 4.07 负债总额 260.2 247.0 337.6 255.5 492.1 利息保障倍数 -396.58 -29.25 -1,029.52 -30.70 -92.64 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本73.0 97.3 100.7 100.