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Q4业绩同比高增长,单季度毛利率显著提升

2023-04-02邢重阳、李渤财通证券金***
Q4业绩同比高增长,单季度毛利率显著提升

事件:公司发布2022年年度报告,公司全年实现营业收入1751.58亿元,同比减少20.46%;实现归母净利润49.05亿元,同比减少48.33%。其中Q4实现营收446.34亿元,同比增加20.25%,实现归母净利润15.93亿元,同比增加17.65%。 Q4毛利率明显改善,带动公司业绩同环比提升:公司Q4毛利率为20.33%,同比-0.25pp,环比+5.02pp。Q4毛利率的大幅改善带动了公司Q4业绩超预期。全年来看,公司整体毛利率为17.78%,同比-1.68pp;其中,动力总成、整车整机及关键零部件业务毛利率为18.28%,同比+1.85pp,智能物流业务毛利率为18.95%,同比-5.28pp。我们认为公司全年毛利率承压的主要原因是重卡行业需求较弱,叠加2021年行业销量达历史高点,导致2022年公司发动机、变速箱、整车销量均同比下滑超40%,公司营收大幅减少。2022年公司销售费用率6.09%,同比+0.73pp;管理费用率4.62%,同比+0.66pp;财务费用率-0.52%,同比-0.30pp;研发费用率4.41%,同比+1.03pp。在收入规模下滑较大的前提下,公司销售和管理费用率仅小幅提升,反映了公司控费能力较强。 海外营收占比提升,对冲国内行业需求减弱的影响:2022年,面对国内经济增速放缓、物流不畅等压力,公司加大出口力度。2022年全年公司发动机出口5.5万台,同比增长55.9%,变速箱出口2.5万台,同比增长54.2%,整车出口同比增长超过79%,实现海外营收950.57亿元,占公司总营收的54.27%,较2021年提升14.74pp,对冲了国内重卡需求下行的影响。据中汽协,2022年中国重卡行业销量同比下滑51.8%,2022年全年公司整车销量8万辆,同比-46.59%,发动机销量57.3万台,同比-43.79%,变速箱销量59万台,同比-48.81%,车桥销量53.3万台,同比-43.18%。公司销量表现优于行业整体水平。 投资建议:预计公司2023-2025年实现归母净利润70.41/90.78/119.20亿元。 对应PE分别为15.63/12.12/9.23倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。 盈利预测: