前驱体龙头加速革新，一体化布局增强竞争力

报告摘要

业绩增长与一体化降本

• 2023年业绩亮点：公司预计2023年实现归母净利润19-20亿元，同比增长23.09%-29.57%，主要得益于全球新能源市场的快速增长和一体化降本策略。
• 电池材料销售：全年销售镍系、钴系、磷系、钠系等电池材料总量超过27万吨。
• 非经常性收益：政府补助资金预计对归母净利润产生约3.9亿元的正面影响。

三元需求与出货量

• 市场背景：在全球新能源市场推动下，2023年全国三元正极材料出货量增长2%，全年共计65万吨。
• 2024年展望：预计三元正极材料市场占比基本稳定，出货量有望增至75万吨，受益于问界、理想等热销车型销量提升。
• 公司表现：2023年前三季，公司现有材料体系产品销售量达21万吨，三元前驱体出货量同比增长10.6%，国内市场份额提升至25.5%。

一体化战略布局

• 海外布局：印尼三大镍矿加工基地已投产，韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设进展顺利。与Doosan Recycling Solution合作电池回收业务，加强循环经济。
• 技术进步：成功实现红土镍矿到电池级镍原料的技术路径，加速全产业链一体化进程。
• 产能规划：钦州产业基地的OESBF产线即将投产，年产能8万吨高冰镍，助力上下游整合。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为298.90、323.04、397.58亿元，归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元，估值为20、17、12倍PE。
• 投资建议：鉴于公司的一体化布局将推动盈利能力增强，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 需求不确定性：销量与政策不及预期，影响新能源市场需求。
• 原材料价格波动：影响成本控制与盈利。
• 汇率风险：海外业务增加带来汇率变动风险。