前驱体龙头加速革新，一体化布局增强竞争力

受益一体化降本，2023年业绩稳定增长。2024年1月20日公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润19-20亿元，同增23.09%-29.57%，业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023年公司现有电池材料体系，包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27万吨。同时，由于公司收到政府补助资金等，预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9亿元。 受益三元需求高景气，2023年公司出货量稳步增长。2023年，在海外客户需求支撑下，全国三元正极材料出货量仍有小幅提升，全年合计出货量65万吨，同比增长2%。2024年初，问界、理想等车型销量大幅提升，多款热门车型均系三元车型，将持续带动三元电芯的需求量，GGII预计2024年三元正极材料市场占比基本不变，出货量有望增长至75万吨。2023年前三季度公司现有材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量约21万吨。2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨，同比增长10.6%，国内市占率达25.5%，稳居国内第一，其中9系三元前驱体出货占比达35%，8系及8系以上高镍产品出货占比达60%，受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长，未来公司高镍占比将逐步提升。 加速海外布局，印尼三大基地实现投产。海外布局方面，印尼三大镍矿加工基地均已实现投产，韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。2024年3月，与Doosan Recycling Solution在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议，将就电池黑粉提锂展开合作，并通过off-take协议建立长期、稳定的合作关系，结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展；同期，与韩国IS Dongseo等公司合作电池回收项目，以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收，共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。 深化一体化全产业链布局，实现全产业链降本。公司围绕“资源-冶炼-材料-回收”产业垂直一体化不断延伸，实现原材料循环利用。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶炼一体化布局，三大印尼基地均已实现投产，截止2023年10月，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。2）国内：公司钦州产业基地制备高冰镍OESBF产线正逐步进入投产运营阶段，年产8万吨高冰镍，成功拉通“红土镍矿—低冰镍—高冰镍—硫酸镍—高镍三元前驱体”的全产业链，从资源端到材料端实现一体化布局。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为298.90、323.04、397.58亿元，归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元，同增27.9%、17.7%、35.4%，对应估值20、17、12倍PE，考虑公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争风险；2）需求不足风险；3）原材料价格风险；4）汇率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 12023年出货量稳步增长，单吨净利略提升 1.12023年业绩维持增长，略超市场预期 受益一体化降本，2023年业绩稳定增长。2024年1月20日公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润19-20亿元，同比增加23.09%-29.57%，业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023年公司现有电池材料体系，包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27万吨。同时，由于公司收到政府补助资金等，预计非经常性损益对归母净利润的影响金额约为3.9亿元。 营业收入、归母净利润稳定增长。2010Q1-2022Q4，公司单季度营业收入从15.69亿元提升至80.58亿元；2022Q4，公司实现归母净利润4.59亿元，环比增长8.19%。2023年前三季度，公司营业收入提升至261.91亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%，增速较高。 图1：2020Q1-2023Q3单季度收入与净利润（亿元） 图2：2019-2023Q1-Q3年度收入与净利润（亿元） 毛利率逐步回升，盈利能力稳定。2021-2023前三季度，公司产品结构持续优化，出货量大幅增长，毛利率自11.54%提升至13.17%，净利率自4.67%提升至5.83%，盈利水平转好。费用结构进一步优化，费用管理优势明显。公司逐年降低销售费用率，2020年后保持在2%左右水平。同时，公司不断提高研发投入。 2023年前三季度，公司合计费用率为6.67%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.21%/2.12%/2.93%/1.41%，费用水平较低。 图4：2019-2023Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用 图3：2019-2023Q1-Q3销售毛利率与净利率 三元前驱体收入仍占主导。2019-2022年，公司三元前驱体营收占比逐年提升，2023H1营收占比有所降低。21/22/23H1三元前驱体营收占比76.54%/81.16%/65.35%，成本占比75.92%/80.17%/61.63%。2021-2023H1，四氧化三钴营收占比逐步下降 ， 分别为20.13%/10.53%/8.28%， 成本占比20.67%/10.91%/8.83%。 图5：2019-2023H1营收分布情况（分行业） 图6：2019-2023H1成本分布情况（分行业） 1.2受益全球三元需求，出货稳定增长 热销车型市占率提升，近期三元份额有所提升。2023年，在海外客户需求支撑下，全国三元正极材料出货量仍有小幅提升，全年合计出货量65万吨，同比增长2%。2024年初，问界、理想等车型销量大幅提升，多款热门车型均系三元车型，将持续带动三元电芯的需求量，GGII预计2024年三元正极材料市场占比基本不变，出货量有望增长至75万吨。 三元前驱体产销逐步回暖，2024年出货量预期增长。根据鑫椤锂电统计，2023年中国三元前驱体产量为83.3万吨，同比下滑5.6%；全球三元前驱体产量为96.8万吨，同比下滑4.9%。随着行业库存消化至相对合理区间，2024年终端需求有望顺利传导至上游环节，有望带动三元前驱体产销回暖，鑫椤锂电预计2024年中国三元前驱体产量将来到90.8万吨，全球三元前驱体产量为106.9万吨。 图7：动力电池中三元正极材料电池渗透率 图8：2023H1三元前驱体产量TOP4 受益三元需求高景气，2023年公司出货量稳步增长。2023年前三季度公司现有材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量约21万吨。2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨，同比增长10.6%，国内市占率达25.5%，稳居国内第一，其中9系三元前驱体出货占比达35%，8系及8系以上高镍产品出货占比达60%，受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长，未来公司高镍占比将逐步提升。 图9：2022年三元前驱体市场竞争格局 图10：公司年度三元前驱体出货量（吨） 2三元前驱体龙头，持续推进一体化布局 2.1乘高镍东风，产品矩阵不断拓宽 2.1.1深耕三元前驱体，持续提升原材料自供率 公司作为前驱体龙头企业，乘高镍东风，未来可期。公司是三元前驱体龙头厂商，前身于1995年由邓伟明董事长创立，2000年至2012年集团业务重心逐渐转移至新能源材料；2013年集团借助入股湖南海纳新材料重要契机，凭借其拥有的四氧化三钴、三元前驱体自主关键技术，成功进军新材料领域；2014年中伟新材料有限公司成立，开启全球化战略，布局国内外市场；2019年完成股份制改革正式更名为中伟新材料股份有限公司，次年便成功在深交所创业板正式挂牌上市； 2021年广西钦州产业基地12月投产，自此形成以中部、西部、南部产业基地为核心的三基地生产时代；但发展的脚步没有停歇，2022年10月公司首个海外产业基地印尼莫罗瓦丽正式投产，也是全球首次实现工业化应用OESBF工艺产出冰镍的突破；2022年12月开阳20万吨磷酸铁锂产业园一体化项目投产，进一步丰富产品矩阵，提升产能。 图11：公司发展历程 2.1.2产品矩阵持续创新，下游领域不断拓宽 坚持产品创新，产品应用领域广。公司首期年产8000吨钠电项目已于2023年正式投料投产，实现镍系、钴系、磷系、钠系等四大核心材料业务全覆盖。主要产品矩阵包括：高镍低钴全系列三元前驱体、高压四氧化三钴、磷系、锰系以及钠系前驱体等，分别用于生产三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料，生产的正极材料再进一步加工制造成锂电池，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等领域。公司持续提高产品多样化、定制化、快速开发与量产的技术服务能力及产业化应用能力，做全做强产业链，竭力打造更具竞争力的新能源产业生态。 表1：产品矩阵 2.2一体化布局持续深入，构筑多元核心竞争力 2.2.1研发与产能优势凸显，持续深化海外布局 研发投入不断增加，加快创新推出新品。2020-2023前三季度公司累计投入研发经费27.35亿元，建立了1000余人的科技研发队伍，近三年研发投入保持高速增长，助力新质生产力的培育和壮大，推动新能源材料产业高质量发展。公司每年研发专利数量稳中有升，截至2024年3月，公司已参与制定国家/行业/团体标准89项，授权专利168件。同时不断完善产学研合作平台，持续打造多样化、定制化、高速化开发与量产的技术服务能力及产业化应用能力。 图12：2017-2023Q1-Q3研发费用投入情况 图13：2017-2023H1研发专利数量（个） 抢占市场份额积极扩产，产能优势明显。2023年公司三元前驱体市场占有率为27%，已连续多年位于市场第一。国内，公司已建立铜仁、宁乡、钦州、开阳四大千亩级产业基地；海外，公司产能规划覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区，建有印尼原料基地，正加快韩国、摩洛哥、芬兰等国际化产业基地项目建设，力争产线投产、达产。2024年1月，公司印尼北莫罗瓦利产业基地NNI公司首条产线在正式投产5天后成功产出镍铁，NNI公司目前共建有8条RKEF产线，年产能8万吨镍金属当量低冰镍，预计今年将完成所有产线的建设与点火投产。截至2024Q1，公司印尼三大基地，包括莫罗瓦利、纬达贝、北莫罗瓦利均已实现投产，后续产能逐步爬坡。公司2023年半年报披露，根据现有产能、在建及规划产能，2023年末将建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能。 表2：产能规划 坚持“新四化”战略，加速全球化布局。受下游去库存影响，2023H1公司国内营收104.33亿元，同比下降48.16%，海外营业收入61.81亿元，整体有所回落，同比下降39.52%。2023H1海外营收占比合计超过39.6%，同比提升9.4 pct，有助于提升公司整体盈利水平。2023H1公司在韩国实现营收37.49亿元，同比+79.44%，占总营收21.71%，韩国毛利率16.40%，相较国内高8.4pct；其他国家实现营收24.33亿元，同比+10.02%。 图14：2017-2023H1营收结构变化（按地区划分） 图15：2017-2023H1海外营收占比变化（%） 加速海外布局，印尼三大基地实现投产。在海外，公司已建立印尼莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地，其中印尼三大镍矿加工基地均已实现投产，有效提高公司关键原料的自供比例，提升公司产品国际竞争力。 韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。公司聚力海外布局，2024年3月，与Doosan Enerbility电池回收子公司Doosan RecyclingSolution在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议，双方将在未来就电池黑粉提锂展开合作，并在框架协议的基础上通过off-take协议建立长期、稳定的合作关系，结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展；同期，与韩国IS Dongseo等公司合作电池回收项目，以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收，共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。