德赛西威2023年报点评：城市NOA重新定义智能汽车

公司研究 汽车汽车零部件 2024年03月29日 公司点评 买入/维持德赛西威(002920) 目标价: 昨收盘:126.00 德赛西威2023年报点评：城市NOA重新定义智能汽车 走势比较 60% 太42% 平24% 23/3/29 23/6/10 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 洋6% 证(12%) 券(30%) 股德赛西威沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.55/5.55 公总市值/流通(亿元)699.31/699.31 事件：德赛西威发布2023年年度报告，报告期内营收营收219.08亿 元，同比+46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比+30.57%；实现扣非 归母净利润14.67亿元，同比+41.37%。其中2023Q4实现营业收入74.38 亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同环比分别 +57.4%/+79.6%。 智能化强势赋能实现业绩高增： 智能座舱：2023年，在产品组合多元化和市场延伸策略的推动下，全年智能座舱业务实现营收158.02亿元，同比增长+34.43%。第三代高性能智能座舱产品为智能座舱业务增长的主要动力，报告期内已量产配套理想汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽乘用车等客户，并获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等多家主流客户的新项目定点。目前第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。 智能驾驶：23全年智能座舱业务实现营收44.85亿元，同比增长 +74.43%。公司的智能驾驶域控制器产品均衡完善，全面适配各种差异化 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 179.5/76.44 市场需求.高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃 安、极氪汽车等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单.随着智能驾驶的广泛应用，特别是以城市NOA为代表的高阶智能驾驶功能规模化商用迎来高速增长契机，将带动公司智能驾驶业务继续维持高速增长。 网联业务：23全年网联及其他业务实现营收16.21亿元，同比增长 +167.33%。报告期内，网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、 捷途汽车、MERCEDES-BENZ等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单，产品涵盖智能网联生态系统、基 分析师登记编号：S1190524010002 础软件平台、智能进入、智能周边产品、网络安全、OTA等。借助智能化东风，我们认为网联业务未来有望打造第三成长支柱。 国际化战略提速进打开成长空间：报告期内公司境外营收16.44亿元，同比+48.10%，2023年公司在欧洲接连突破，获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目，并筹划在欧洲建设新工厂；在东南亚和印度，公司已突破印度市场排名第一第二的MARUTI、SUZUKI、TATA；在日本，公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心；在墨西哥，新工厂已完成建设，公司坚定出海战略打开成长空间。 投资建议：公司在手订单充足，乘智能化东风，智能化产品矩阵完善并加速国际化布局。我们预计公司2024-2026年实现营收296.31、386.53、487.96亿元，同比+35.25%/30.45%/26.24%；实现归母净利润20.29、 30.10、40.41亿元，同比+31.17%/48.36%/34.27%，对应当前PE估值分别为34、23、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,908 29,631 38,653 48,796 营业收入增长率(%)46.71% 35.25% 30.45% 26.24% 归母净利（百万元）1,547 2,029 3,010 4,041 净利润增长率(%)30.57% 31.17% 48.36% 34.27% 摊薄每股收益（元）2.81 3.66 5.42 7.28 市盈率（PE）46.09 34.47 23.23 17.30 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,115 1,276 1,964 3,177 5,358 营业收入 14,933 21,908 29,631 38,653 48,796 应收和预付款项 4,595 7,215 9,049 12,144 15,434 营业成本 11,493 17,429 23,664 30,708 38,699 存货 3,416 3,260 6,044 7,572 8,888 营业税金及附加 58 63 105 133 160 其他流动资产 1,092 1,925 2,122 2,412 3,512 销售费用 235 297 528 607 766 流动资产合计 10,218 13,675 19,179 25,305 33,192 管理费用 387 500 758 958 1,190 长期股权投资 285 352 422 467 527 财务费用 45 49 15 13 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -128 -221 -5 -7 -4 固定资产 1,516 2,100 2,436 2,655 2,865 投资收益 -33 -23 -62 -69 -80 在建工程 265 167 50 56 -14 公允价值变动 64 44 12 12 12 无形资产开发支出 312 398 425 473 526 营业利润 1,158 1,537 2,030 2,982 4,022 长期待摊费用 106 147 166 189 217 其他非经营损益 -1 1 1 1 1 其他非流动资产 11,272 14,852 20,395 26,560 34,474 利润总额 1,157 1,538 2,031 2,982 4,023 资产总计 13,756 18,014 23,894 30,399 38,596 所得税 -15 -3 13 -9 1 短期借款 399 201 268 252 203 净利润 1,172 1,542 2,019 2,991 4,022 应付和预收款项 4,345 6,808 9,132 11,819 14,982 少数股东损益 -12 -5 -10 -19 -20 长期借款 574 771 1,027 1,370 1,635 归母股东净利润 1,185 1,547 2,029 3,010 4,041 其他负债 1,894 2,174 3,409 3,933 4,750 负债合计 7,212 9,954 13,838 17,374 21,570 预测指标 股本 555 555 555 555 555 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,486 2,624 2,624 2,624 2,624 毛利率 23.03% 20.44% 20.14% 20.55% 20.69% 留存收益 3,562 4,803 6,811 9,799 13,819 销售净利率 7.93% 7.06% 6.85% 7.79% 8.28% 归母公司股东权益 6,478 7,952 9,959 12,947 16,967 销售收入增长率 56.05% 46.71% 35.25% 30.45% 26.24% 少数股东权益 66 108 98 79 59 EBIT增长率 31.16% 29.89% 30.71% 46.38% 34.29% 股东权益合计 6,544 8,060 10,056 13,026 17,026 净利润增长率 42.22% 30.57% 31.17% 48.36% 34.27% 负债和股东权益 13,756 18,014 23,894 30,399 38,596 ROE 18.29% 19.45% 20.37% 23.25% 23.82% ROA 8.61% 8.59% 8.49% 9.90% 10.47% 现金流量表（百万） ROIC 16.03% 17.14% 17.70% 20.30% 21.14% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.15 2.81 3.66 5.42 7.28 经营性现金流 610 1,141 1,443 2,064 3,166 PE(X) 49.00 46.09 34.47 23.23 17.30 投资性现金流 -1,046 -750 -1,038 -1,117 -1,133 PB(X) 9.03 9.04 7.02 5.40 4.12 融资性现金流 367 -273 304 289 169 PS(X) 3.92 3.28 2.36 1.81 1.43 现金增加额 -93 96 688 1,213 2,181 EV/EBITDA(X) 36.13 34.37 27.36 19.15 14.22 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许