景区净利表现亮眼，24年保持稳健拓店

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-04-10 收盘价(元) 15.15 流通股本(亿股) 11.17 每股净资产(元) 9.97 总股本(亿股) 11.17  最近12月市场表现 事件：公司发布2023年度业绩。2023年公司实现营收77.93亿元，同比增长53.10%；实现归母净利润7.95亿元，去年同期为-5.77亿元，同比扭亏；实现归母扣非净利润7.19亿元，去年同期为-6.74亿元，同比扭亏。 首旅酒店 沪深300 1% -8% -18% -27% -37% -46% 23Q4淡季RevPAR存韧性，24年保持稳健拓店速度。23Q4公司综合RevPAR（不含轻管理酒店）恢复至2019年的100.3%，综合RevPAR（包含轻管理酒店）恢复至2019年的91.2%。2023年公司综合RevPAR（不含轻管理酒店）恢复至2019年的106.5%，综合RevPAR（包含轻管理酒店）恢复至2019 年的97.3%。截止2023年末，公司拥有门店数6263家（含境外2家），全年新开1203家，经济型/中端/轻管理酒店分别占比14.5%/23.5%/61.8%，全年净开280家。2024年公司预计新开1200-1400家，门店网络持续扩张、提高下沉市场渗透率。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《Q3经营良好修复，业绩弹性阶段性释放》2023-10-30 2.《暑期数据表现良好，Q3净利润增长环比改善》2023-10-17 3.《毛利率持续修复，开店速度同比改善》2023-08-31 费用端管控有力，盈利能力大幅改善。公司对直营店集中调减，2023年酒店业务实现利润总额8.63亿元，较2019年下降21.7%；南山景区调整分成模式及客流大幅增长，2023年景区业务实现利润总额2.44亿元，较2019年增长40.4%。2023年公司毛利率为38.1%，同比+22.4pct，其中酒店运营/酒店管理/景区业务毛利率分别同比+27.7/+2.6/+23.7pct。费用率管控良好，2023年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/11.2%/0.8%，分别同比+1.54/-2.38/-0.35pct，销售费用率增长主要是OTA订单增加。 投资建议：24年公司保持稳健开店节奏、迭代产品推进老店改造升级、逸扉等中高端品牌较快发展，中长期门店结构和质量存在边际改善空间。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为9.04/10.21/11.25亿元，对应PE为18.72/16.57/15.04X，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 5090 7793 8192 8643 8960 收入增长率(%) -17.27 53.10 5.12 5.50 3.67 归母净利润(百万元) -577 795 904 1021 1125 净利润增长率(%) -1135.95 237.85 13.64 12.97 10.21 EPS(元/股) -0.52 0.71 0.81 0.91 1.01 PE — 21.94 18.72 16.57 15.04 ROE(%) -5.47 7.14 7.50 8.00 8.11 PB 2.63 1.57 1.41 1.33 1.22 数据来源：wind数据，财通证券研究所；注：以2024年4月10日收盘价计算 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入5090.227792.928191.928642.778959.91成长性 减:营业成本4291.264822.475049.485299.545470.77营业收入增长率-17.3%53.1%5.1%5.5%3.7% 营业税费37.6951.4754.1857.3259.33营业利润增长率-18,425.7%247.0%11.2%13.2%10.4% 销售费用244.54494.23519.53548.13568.24净利润增长率-1,136.0%237.8%13.6%13.0%10.2% 管理费用689.40870.29914.85921.98911.02EBITDA增长率-23.0%82.4%5.4%7.1%6.0% 研发费用60.0264.4167.7071.4374.05EBIT增长率-132.0%965.4%6.0%10.0%7.6% 财务费用451.89400.70367.15354.69332.04NOPLAT增长率-117.7%-783.8%8.6%10.0%7.6% 资产减值损失-171.34-89.03-136.57-153.91-170.70投资资本增长率-5.0%-2.2%4.8%3.5%4.9% 加:公允价值变动收益52.4437.5329.2530.0130.01净资产增长率-5.8%5.7%8.2%6.0%8.9% 投资和汇兑收益-13.5431.0932.6834.4835.75利润率 营业利润-739.321086.861208.051367.421509.15毛利率15.7%38.1%38.4%38.7%38.9% 加:营业外净收支16.9220.5820.5820.5820.58营业利润率-14.5%13.9%14.7%15.8%16.8% 利润总额-722.401107.451228.631388.001529.73净利润率-13.2%10.4%11.2%12.0%12.8% 减:所得税-52.90296.57307.16347.00382.43EBITDA/营业收入39.4%46.9%47.0%47.7%48.8% 净利润-576.79795.07903.521020.711124.94EBIT/营业收入-3.4%19.2%19.4%20.2%20.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1006.791186.672678.524213.356120.86固定资产周转天数15396908583 交易性金融资产1445.121126.381155.631185.641215.66流动营业资本周转天数-142-123-114-112-108 应收帐款520.97359.44291.77236.79245.48流动资产周转天数243142206261333 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数3717131010 预付帐款35.0932.6534.1935.8837.04存货周转天数33333 存货36.2243.6445.7047.9649.51总资产周转天数18291182117411541165 其他流动资产155.59162.83207.83252.83297.83投资资本周转天数1524973970951962 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-5.5%7.1%7.5%8.0%8.1% 长期股权投资371.45398.72398.72398.72398.72ROA-2.3%3.2%3.4%3.7%3.9% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC-0.8%5.3%5.5%5.8%6.0% 固定资产2129.782051.292024.992024.422034.65费用率 在建工程140.3565.86154.62205.35234.18销售费用率4.8%6.3%6.3%6.3%6.3% 无形资产3493.163428.903362.153295.443228.79管理费用率13.5%11.2%11.2%10.7%10.2% 其他非流动资产69.22602.90602.90602.90602.90财务费用率8.9%5.1%4.5%4.1%3.7% 资产总额25507.8125240.1526359.3327332.1728606.82三费/营业收入27.2%22.7%22.0%21.1%20.2% 短期债务948.4930.4340.4360.4370.43偿债能力 应付帐款115.11122.21110.67116.15119.91资产负债率58.2%55.3%53.7%52.7%50.8% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比139.1%123.9%116.2%111.4%103.2% 其他流动负债410.68421.20421.20421.20421.20流动比率0.640.671.021.321.71 长期借款9.708.70208.70347.40423.10速动比率0.620.650.991.291.68 其他非流动负债60.5576.3176.3176.3176.31利息保障倍数-0.383.543.974.364.71 负债总额14838.1513967.2214164.9414402.9914530.34分红指标 少数股东权益122.01137.10155.06175.35197.70DPS(元)0.000.220.000.270.00 股本1118.861116.601116.601116.601116.60分红比率 留存收益1771.162558.743462.254176.755301.70股息收益率0.0%1.4%0.0%1.8%0.0% 股东权益10669.6711272.9212194.4012929.1814076.48业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.520.710.810.911.01 净利润-669.50810.87921.471041.001147.30BVPS(元)9.439.9710.7811.4212.43 加:折旧和摊销2176.042157.052263.192379.302496.62PE(X)—21.918.716.615.0 资产减值准备180.17138.31136.57153.91170.70PB(X)2.61.61.41.31.2 公允价值变动损失-52.44-37.53-29.25-30.01-30.01P/FCF 财务费用456.86406.41399.36400.37398.72P/S5.52.22.12.01.9 投资收益13.54-31.09-32.68-34.48-35.75EV/EBITDA18.67.16.25.44.7 少数股东损益0.000.0017.9620.2922.36CAGR(%) 营运资金的变动-480.21540.03-23.17125.0225.03PEG—0.11.41.31.5 经营活动产生现金流量1483.184013.783611.434010.864148.22ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1937.29-727.97-1879.61-1879.97-1881.93REP 融资活动产生现金流量-1700.54-3106.84-239.97-596.06-358.79 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资