低成本优势突出，持续受益金银上行周期

2024/4/9，公司公布一季度业绩预增公告。预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比增长61.94%-75.43%；扣非后归母净利润4.75-5.15亿元，同比增长69.46%-83.73%；EPS为0.1729-0.1873元/股，同比增长62.04%-75.54%。 价格涨、成本低强化盈利能力 一季度公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。根据上海期货交易所数据，一季度沪金加权均价494.85元/克、沪银加权均价6088元/千克，同比增长17.3%/19.9%。 此外，公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。据公司年报，2023年矿产金银成本分别为176.42/2.34元/克，低成本优势持续凸显。 持续增产增储筑牢发展根基 据公司年报，2024年计划黄金产量不低于8吨，较2023年(7.01吨)增长14.1%。截至2023年底，公司保有探明+控制+推测金金属量156.8吨，银/铅/锌/铜金属量分别为0.8/61.4/128.4/12.6万吨。玉龙矿业1118高地新增备案银/锌/铅金属量0.3/60.8/23.2万吨，黑河洛克新增18.69km探矿权，吉林板庙子新增金金属量1.1吨，青海大柴旦新增金金属量7.2吨。 四个规划战略目标引领前行 资源为先，全球布局。公司制定规划：十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。一是依托现有矿山找矿，二是整合周边矿产资源，三是布局海外重要成矿带，谋求二次飞跃。 继续受益金价上行周期 2024年，随着通胀压力逐步缓解，预计以美联储为代表的海外发达经济或开启降息周期，流动性充裕利好黄金。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢进一步上移。 盈利预测、估值与评级 基于公司主要产品金银价格整体仍处于上涨周期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为95/115/142亿元，对应增速分别为17%/21%/24%，3年CAGR为21%； 归母净利润分别为20/26/34亿元 ， 对应增速分别为41%/32%/27%，3年CAGR为33%；EPS分别为0.72/0.95/1.21元/股。考虑到公司持续增产增储，“四个规划”战略目标清晰可行，我们给予公司24年32倍PE，目标价23.04元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、安全与环保风险、海外项目收购风险等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表