成本管控到位，收入端有待国际客运恢复

2024年4月10日 管控到位，收入端有待国际客运恢复 推荐/维持 北京首都机场股份 公司报告 北京首都机场股份（00694.HK）：成本 事件：2023年公司实现营收45.59亿元，同比增长104.3%，其中航空性收入 20.97亿元，同比增长195.0%，非航收入24.62亿元，同比增长61.9%。公司税后净亏损为16.97亿元，较去年同期的35.27亿元减少51.9%。 吞吐量回升带动航空与非航收入增长：23年公司旅客吞吐量为5288万人次，相当于19年同期的53.0%，其中国内航线（不含港澳台）4520万人次，同比增长269.0%，相当于19年同期的62.7%，国际航线618万人次，同比增长 2359.6%，相当于19年同期的25.8%。考虑到大兴机场的分流影响，我们认为首都机场的国内旅客吞吐量已经得到了较好的恢复，后续增速会明显放缓。今年1-2月，首都机场国际旅客量分别相当于19年同期的43.4%和49.5%，因此预计今年国际吞吐量较去年还会有较大增长。 吞吐量提升直接带动公司收入提升。报告期公司航空性收入同比增长195%， 公司简介： 公司主要在北京首都机场经营和管理航空性业务及非航空性业务。公司的航空性业务包括：为中外航空运输企业提供飞机起降及旅客服务设施、地面保障服务和消防救援服务。公司的非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方在北京首都机场经营地面代理服务、航班餐食配送服务、经营航站楼内的免税店和其他零售商店，以及自营航站楼内物业出租、提供停车等服务。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 其中起降相关收入增长131.4%，旅客服务收入同比增长345.5%。非航收入方 面，报告期收入同比增长61.9%，其中特许经营收入同比增长107.2%，较为受关注的免税（零售）收入由去年的0.81亿提升至4.65亿。但考虑到免税商 业的恢复情况以及旅客量的较大差距，免税收入较19年的35.86亿元还有很 52周股价区间（港元）6.15-2.07 总市值（亿港元）46.61 流通市值（亿港元）46.61 大距离。我们预计今年公司免税收入还会有较大提升，并带动公司减亏，但大兴机场分流等因素决定了公司免税收入短期难以重回高点。 总股本/流通股数（万股） 187,936/187,936 成本端较为刚性，成本管控有成效：公司2023年营业成本共计59.13亿元， 同比增长2.1%。如果剔除与特许经营收入同步增长的特许经营管理费（同比增长了152.6%）的影响，则成本同比下降1.4%，成本管控效果明显。公司能够在吞吐量大幅增长的情况下压缩成本，也与疫情结束后防疫成本下降有一定关系，报告期公司安保、环卫等费用皆同比下降。 国际枢纽地位不改，免税业务依旧具备弹性：首都机场受大兴机场分流较为明显，但长期来看不失为一次调整航线和旅客结构的机遇。由于大兴机场承接了大量国内旅客运输职能，首都机场被分流后的多余产能可以更偏向于对国际航 线的拓展，国际枢纽的地位不会改变。虽然目前来看，公司免税业务收入很难重回巅峰，但随着吞吐量的恢复及航班结构的改善，公司盈利情况将持续恢复。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为-3.73亿，3.55亿与8.76亿元。公司具备较强的盈利弹性，其国际枢纽地位难以动摇，具备优秀的商业价值，故我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.51 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 北京首都机场股份恒生指数 8.2% -4.4% -16.9% -29.5% -42.0% -54.6% 4/117/1110/101/94/9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 北京首都机场股份（00694.HK）：成本管控到位，收入端有待国际客运恢复 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,230.95 4,558.52 6,223.89 7,293.70 8,079.76 增长率（%） -33.30% 104.33% 36.53% 17.19% 10.78% 归母净利润（百万元） -3,526.64 -1,696.79 -372.98 354.90 876.44 增长率（%） 66.62% -51.89% -78.02% -195.15% 146.95% 净资产收益率（%） -21.24% -11.40% -2.57% 2.39% 5.57% 每股收益（元） -0.77 -0.37 -0.08 0.08 0.19 PE -2.77 -5.76 -26.18 27.52 11.14 PB 0.59 0.66 0.67 0.66 0.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北京首都机场股份（00694.HK）：成本管控到位，收入端有待国际客运恢复 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2767 3016 2840 2898 3170 营业收入 2231 4559 6224 7294 8080 货币资金 1590 1282 1556 1459 1616 营业成本 -5789 -5913 6342 6638 6896 应收账款 725 1274 853 999 1107 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 6 24 24 24 24 管理费用 0 0 0 0 0 存货 218 201 174 182 189 财务费用 345 311 320 282 210 其他流动资产 221 229 229 229 229 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 30716 29574 28251 26918 25575 资产减值损失 -105 -61 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 23452 22419 21276 20114 18932 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 249 2035 1975 1918 1865 加：其他收益 6 2 0 0 0 其他非流动资产 262 325 309 293 279 营业利润 -4002 -1724 -439 374 974 资产总计 33483 32589 31091 29816 28745 营业外收入 0 5 0 0 0 流动负债合计 14790 13495 12870 11740 10292 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 7692 6584 6875 5960 4711 利润总额 -4002 -1719 -439 374 974 应付账款 3120 3139 2606 2728 2834 所得税 -476 -22 -66 19 97 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 -3527 -1697 -373 355 876 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 2089 4206 3706 3206 2706 归属母公司净利润 -3527 -1697 -373 355 876 长期借款 1303 3494 2994 2494 1994 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 16878 17702 16576 14946 12999 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -33.30% 104.33 36.53% 17.19% 10.78% 实收资本（或股本） 4579 4579 4579 4579 4579 营业利润增长 41.90% -56.92% -74.55% -185.14 160.67 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 66.62% -51.89% -78.02% -195.15 146.95 未分配利润 12026 10309 9936 10291 11167获利能力 归属母公司股东权益合计 16605 14888 14515 14870 15746 毛利率(%) -159.51 -29.71% -1.90% 8.99% 14.66% 负债和所有者权益 33483 32589 31091 29816 28745 净利率(%) -158.08 -37.22% -5.99% 4.87% 10.85% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -10.53% -5.21% -1.20% 1.19% 3.05% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -21.24% -11.40% -2.57% 2.39% 5.57% 经营活动现金流 -1501 -576 1147 1944 2462 偿债能力 净利润 -3527 -1697 -373 355 876 资产负债率(%) 50% 54% 53% 50% 45% 折旧摊销 1553 1553 1563 1579 1595 流动比率 0.19 0.22 0.22 0.25 0.31 财务费用 345 311 320 282 210 速动比率 0.17 0.21 0.21 0.23 0.29 应收帐款减少 133 -549 422 -147 -108 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.07 0.14 0.20 0.24 0.28 投资活动现金流-1501 -319 -344 -345 -345 应收账款周转率 2.82 4.56 5.85 7.88 7.67 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.78 1.46 2.17 2.73 2.91 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.77 -0.37 -0.08 0.08 0.19 筹资活动现金流 1345 586 -529 -1696 -1960 每股净现金流(最新摊薄) -0.14 -0.07 0.06 -0.02 0.03 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.63 3.25 3.17 3.25 3.44 长期借款增加 -3950 2191 -500 -500 -500 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E -2.77 -5.76 -26.18 27.52 11.14 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 0.59 0.66 0.67 0.66 0.62 现金净增加额 -1658 -309 274 -97 157 EV/EBITDA -8.12 131.78 12.51 7.50 5.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 北京首都机场股份（00694.HK）：成本管控到位，收入端有待国际客运恢复 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 航空机场2月数据点评：春运数据强劲验证旺季弹性，淡季表现还需重点关注 2024-03-18 行业普通报告 航空机场1月数据点评：需求端触底反弹，春运数据强劲 2024-02-22 行业普通报告 航空机场12月数据点评：国内航线低位运行，国际航线旺季带动需求恢复 2024-01-18 行业普通报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 20