收购Hobre实现业务拓展，业务出海有望打造新增长极

证券研究报告公司研究点评报告中控技术(688777.SH)投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 收购Hobre实现业务拓展，业务出海有望打造新增长极 2024年04月10日 事件：中控技术发布2023年度报告，公司实现营收86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；实现扣非净利润9.47亿元，同比增长38.72%；实现经营性现金流净额1.91亿元，同比下降46.86%，经营性现金流下滑主要因公司应对全球供应链风险，增加库存储备所致。单2023Q4来看，公司实现营收29.41亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长26.22%；实现扣非净利润3.78亿元。 收购Hobre实现业务横向拓展，海外业务订单高增。2023年，公司收入利润两端均实现高增，分产品看，工业自动化及智能制造解决方案实现收入49.56亿元，同比增长13.51%；工业软件实现收入7.03亿元，同比增长11.15%；仪器仪表实现收入6.21亿元，同比增长80.27%，仪器仪表收入高增主要因收购荷兰Hobre公司并表所致；运维服务实现收入2.80亿元，同比下降3.73%；S2B业务实现收入18.97亿元，同比增长117.07%。分地区看，国内销售实现收入82.21亿元，同比增长29.54%；海外销售实现收入3.43亿元，同比增长37.42%。在海外业务拓展方面，2023年公司在海外业务实现破局，新签海外合同近10亿元，实现翻倍增长。此外，公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，海外本地化运营能力得到进一步提升。我们认为，公司通过收并购实现业务横向拓展，并积极推动业务出海，未来公司有望继续实现业绩高增。 行业拓展顺利，多项核心产品市占率第一。2023年，分行业看，化工/石化/能源三大重点收入分别为31.79/16.76/6.94亿元，同比增长分别为23.70%/29.27%/34.70%。电池/冶金/油气行业收入分别为6.45/4.21/5.98亿元，同比增长分别为463.06%/62.87%/41.67%，其中智慧煤矿业务实现0到1的突破，公司联手山西金能段王煤业和鹏飞集团打造行业突破性标杆应用。在行业市占率方面，公司在APC （28.2%）、OTS（14.0%）、DCS（37.8%）、SIS（33.7%）等多个核心产品市占率位列全国第一。 重点产品毛利率逐渐修复，加大研发人员储备。毛利率方面，2023年公司主营业务毛利率为33.17%，同比下降2.50个百分点，主要系大项目数量及S2B业务量增加导致收入结构变化所致。其他核心产品线毛利率已在逐渐修复，其中工业自动化及智能制造解决方案毛利率为41.06%,较上年同期上升1.42个百分点；工业软件综合毛利率41.30%，较上年同期上升0.91个百分点。三费方面，2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为7.89/4.50/9.08亿元，同比增长分别为26.67%/19.30%/31.13%，销售、管理、研发费用率分别为9.15%/5.22%/10.53%，同比分别-0.25/-0.47/+0.08个百分点，其中研 发费用增速较快主要因公司加大研发投入，扩张研发人员团队所致，截至2023年底，公司研发人员总数2219人，占公司总人数34.28%，同比增长6.07%。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年EPS分别为1.57/2.00/2.43元，对应PE为28.05/22.04/18.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业周期波动的风险、海外市场经营风险、技术升级迭代不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6,624 8,620 10,418 12,691 15,414 增长率YoY% 46.6% 30.1% 20.9% 21.8% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 798 1,102 1,243 1,582 1,923 增长率YoY% 37.2% 38.1% 12.8% 27.3% 21.6% 毛利率(%) 35.7% 33.2% 33.2% 32.2% 31.4% ROE(%) 15.2% 11.2% 11.1% 12.4% 13.1% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.39 1.57 2.00 2.43 市盈率P/E（倍） 43.70 31.65 28.05 22.04 18.13 市净率P/B（倍） 6.63 3.55 3.11 2.73 2.37 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月9日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 11,602 15,602 17,247 19,610 22,710 营业总收入6,624 8,62010,418 12,69115,414 货币资金 1,387 5,473 5,361 5,392 5,778 营业成本4,261 5,7596,959 8,60110,577 应收票据 753 790 1,056 1,410 1,756 营业税金及附加50 5871 86104 应收账款 1,732 2,485 2,806 3,376 4,042 销售费用623 789953 1,0981,282 预付账款 435 285 487 602 740 管理费用377 450521 596709 存货 3,722 3,943 4,736 5,810 7,109 研发费用692 9081,094 1,2311,449 其他 3,574 2,626 2,801 3,020 3,284 财务费用4 -205-98 -96-94 非流动资产 1,460 2,278 3,074 3,836 4,603 减值损失合计-17 -40-38 -47-58 长期股权投资 682 925 1,378 1,726 2,126 投资净收益91 182219 267325 固定资产（合计） 313 351 383 402 416 其他-691 -1,001-1,100 -1,394-1,653 无形资产 115 159 190 227 262 营业利润872 1,1851,338 1,7012,067 其他 350 843 1,123 1,481 1,800 营业外收支-2 -2-3 -2-2 资产总计 13,063 17,880 20,321 23,446 27,313 利润总额870 1,1831,335 1,6982,065 流动负债 7,664 7,547 8,589 10,096 11,997 所得税63 6067 86104 短期借款 106 208 270 352 423 净利润807 1,1231,267 1,6121,961 应付票据 993 723 876 1,051 1,293 少数股东损益9 2124 3137 应付账款 2,318 2,827 3,247 3,942 4,760 归属母公司净利 798 1,1021,243 1,5821,923 润 其他 4,247 3,789 4,197 4,751 5,521 EBITDA879 9261,330 1,7072,083 非流动负债 83 393 399 405 411 EPS（当年）（元）1.11 1.441.57 2.002.43 长期借款 0 300 300 300 300 其他 83 93 99 105 110 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,747 7,941 8,989 10,501 12,408 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 58 114 138 168 206 经营活动现金流360 191391 570892 归属母公司股东 5,258 9,825 11,194 12,776 14,700 净利润807 1,1231,267 1,6121,961 权益负债和股东权 13,063 17,880 20,321 23,446 27,313 折旧摊销84 10794 105111 益 财务费用8 -9723 2527 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-92 -184-219 -267-325 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-528 -899 -932 -1,092 -1,099 营业总收入 6,624 8,620 10,418 12,691 15,414 其它81 141 158 187 216 同比(%) 46.6% 30.1% 20.9% 21.8% 21.5% 投资活动现金流-825 606 -674 -602 -556 归属母公司净利 798 1,102 1,243 1,582 1,923 资本支出-155 -126 -431 -511 -471 润同比(%) 37.2% 38.1% 12.8% 27.3% 21.6% 长期投资-649 -305 -462 -358 -410 毛利率(%) 35.7% 33.2% 33.2% 32.2% 31.4% 其他-20 1,036 219 267 325 ROE(%) 15.2% 11.2% 11.1% 12.4% 13.1% 筹资活动现金流423 3,179 24 63 50 EPS（摊薄）（元） 1.01 1.39 1.57 2.00 2.43 吸收投资39 3,903 -21 0 0 P/E 43.70 31.65 28.05 22.04 18.13 借款630 507 62 82 72 P/B 6.63 3.55 3.11 2.73 2.37 支付利息或股息-194 -428 -23 -25 -27 EV/EBITDA 50.48 33.18 22.64 17.68 14.34 现金净增加额-36 4,105 -130 31 386 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所