风险暴露有所放缓 长效机制稳步推行——2023年债券市场信用风险分析及2024年展望

风险暴露有所放缓长效机制稳步推行 ——2023年债券市场信用风险分析及2024年展望 研发部武博夫 摘要： 2023年债券市场信用风险暴露趋势有所放缓，违约数量继续保持在较低水 平，新增展期数量也较上年回落。全年共有42支债券实质性违约，违约金额共 235.32亿元；102支债券本年首次展期，涉及到的债券余额共1189.72亿元。从发行人来看，2023年新增违约主体7家，新增展期主体14家，仍以民营房地产企业为主。2023年房地产行业环境深度探底，居民部门预期偏弱导致市场销售仍处于下行区间，去库存压力持续增加。为了防范风险加剧和扩散，2023年房地产政策继续保持宽松态势，力度不断加大，房地产企业信用风险并未向其他关联行业横向蔓延。2023年城投企业信用风险继续呈现区域分化态势，部分重点地区非标债务信用事件频发。为了缓解地方债务风险压力，2023年中央提出建立“一揽子化债方案”，财政与金融领域协同推动，疏堵并济化解地方债务风险。展望2024年，宏观政策将继续保持积极，为债券市场信用风险状况的改善提供有利环境，债券市场信用风险状况将延续平稳态势；房地产行业出清进程将稳步推进，房地产政策仍将侧重于防范外溢风险，推动建立房地产业转型发展新模式；地方债务风险长效化解机制将稳步推行，政策力度持续加大，城投企业债务风险也将保持总体可控，但需关注地方财政平衡压力较大及债务负担较重、化债压力较大的地区内城投企业的信用风险。 目录 一、2023年债券市场信用风险趋势3 （一）实质性违约数量继续保持低位3 （二）新增债券展期主体家数同比回落3 （三）新增风险主体仍以房企为主4 （四）境外债券违约情况有所缓和5 （五）重点区域城投企业信用压力较高6 1.非标债务违约6 2.失信被执行7 3.票据逾期8 （六）触发交叉保护条款8 二、房地产政策宽松力度不断加大9 （一）居民预期偏弱制约需求回暖9 （二）行业环境深度探底10 （三）政策宽松力度不断加大12 三、地方债务风险化解力度加强13 （一）土地市场低迷加剧地方财力紧张13 （二）地方债务风险长效化解机制稳步推行15 四、总结与2024年展望17 （一）宏观政策将保持积极17 （二）房地产行业风险将稳步出清18 （三）地方债务风险化解力度将持续加大18 附录一：2023年债券市场新增实质性违约主体明细19 附录二：2023年债券市场新增展期主体明细20 一、2023年债券市场信用风险趋势 （一）实质性违约数量继续保持低位 2023年债券市场违约数量继续保持在较低水平，保持了2022年以来的下降 趋势。全年共有42支债券（包括一般信用类债券和资产支持证券，其中资产支 持证券按分层统计支数，下同）发生实质性违约，违约金额共235.32亿元，分别较上年减少30支、206.04亿元。从主体来看，2023年债券市场新增实质性违约主体7家（包括1家为资产支持证券穿透信用主体），其中6家为本息偿付违 约，中天金融集团股份有限公司1家为破产重整触发债券违约。 从违约过程来看，2023年42支违约债券中25支此前已发生展期，其中包 括二次展期的债券，而新增实质性违约主体中5家在往年曾发生债券展期。总体来看，2023年债券市场新增违约事件的可预见性较强，违约主体在步入实质性违约之前信用状况恶化迹象已较为明显，这对违约事件的影响起到一定程度的缓释作用。 图表1.历年债券市场实质性违约情况（支、亿元、家） 历年违约债券数量和金额 历年新增实质性违约主体数量 250 2,000 50 1,800 200 1,600 40 1,400 150 1,200 30 1,000 100 800 20 600 50 400 10 200 0 0 0 违约债券支数违约金额[右轴] 债券本息偿付发行人破产重整 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 （二）新增债券展期主体家数同比回落 除发展至实质性违约之外，2023年债券市场风险暴露方式仍以债券展期为主，延续了近年来的总体特征。不过与2022年相比，2023年债券展期规模和涉及的发行人数量均有所减少，呈现出一定的缓和趋势。具体来看，2023年债券市场共有164支债券发生展期（剔除相同债券二次展期），共涉及发行人49家。其中，102支债券为本年首次展期，涉及到的债券余额共1189.72亿元，分别较上年减少41支、675.25亿元。从存量规模来看，截至2023年末，债券市场处于 展期状态的债券共276支/期（包括一般信用类债券共237支，资产支持证券共 39期），处于展期状态的本金余额共3469.31亿元，共涉及85家发行人或穿透信 用主体，分别较2022年末增加98支/期、1318.19亿元和17家。 图表2.历年新增违约及展期主体家数及存续债券余额比较（家、亿元） 3,0002,5002,0001,5001,0005000 历年违约及展期债券数量和金额 25020015010050 0 2019年2020年2021年2022年2023年 违约金额新增展期债券余额违约债券支数[右轴]新增展期债券支数[右轴] 历年存量展期债券情况 300 4,0003,500 250 3,000 200 2,500 150 2,0001,500 100 1,000 50 500 0 - 2019年末2020年末2021年末2022年末2023年末 存量展期债券支数存量展期债券金额[亿元,右轴] 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 从主体来看，2023年新增展期主体共14家（不含违约后同主体其他债券展期的情况，下同），首次展期时存续债券余额共795.62亿元，分别较上年减少16家、1874.46亿元。 主体家数 存续债券余额 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 新增违约主体家数 新增展期主体家数 新增违约主体余额 新增展期主体余额 剔除重复剔除重复 图表3.历年新增违约主体与新增展期主体比较（家、亿元） 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。未计入已违约主体再发生债券展期的情况，存续债券余额仅限发行人母公司口径下发行的境内债券。 （三）新增风险主体仍以房企为主 从分布情况来看，2023年违约及展期主体仍以民营企业为主，行业方面仍集中于房地产行业。在7家新增违约主体中，除国美电器为零售行业之外，其余均为房地产开发企业；在14家新增展期主体中，8家为房地产开发企业，其 余新增展期主体涉及的行业包括物流、不良资产管理、化工、电信、建筑施工等，但总体来看规模较小，市场影响较低。 与2022年相比，虽然2023年房地产行业仍处于深度探底阶段，在违约及展期事件中房地产企业仍占绝大部分比例，但风险暴露趋势较上年已有所缓和，新增违约及展期主体数量明显下降，同时出险主体的债务处置工作持续推进，信用风险并未向其他关联行业横向蔓延。2023年房地产支持政策保持较大力度，有助于缓解行业风险的暴露趋势，包括打包展期等风险化解手段得到广泛推广，对改善出险主体短期流动性压力起到了较大作用。 （四）境外债券违约情况有所缓和 2023年中资企业境外债券违约状况较上年有一定程度的缓和，但尚未走出 2021年“恒大事件”以来的高发态势。根据DMI数据显示，2023年中资企业共有95支境外美元债券违约1，违约本金规模共381.42亿美元，分别较上年减少 30支、128.98亿美元。从主体数量2来看，2023年新增违约主体13家，较2022 年的38家显著回落。 图表4.历年中资企业境外债券违约情况（支、亿美元、家） 中资美元债违约数量 新增违约主体数量 140 600 40 120100 500400 30 80 300 20 6040 200 10 20 100 0 0 - 2018年 2019年2020年2021年2022年 2023年 2018年 2019年2020年2021年2022年2023年 违约支数违约金额[右轴] 房地产非房地产 注：数据来源于DMI，新世纪评级整理。 从行业分布来看，2023年新增境外债券违约主体仍以境外上市的房地产企业为主。其中，7家违约主体自身或子公司尚有境内债券存续，共涉及境内发债主体11家（其中8家为子公司），截至2023年末大多数境内发债主体已发生债券展期。 1对于境外债券的违约统计仅限实质性违约，不含债券展期，交叉违约不重复统计。下同。 2境外债券违约主体按照债券的信用主体统计。下同。 信用主体 股票代码（如有） 境外债首次违约日期 境内发债主体 截至2023年末境内发债主体风险暴露情况 时代中国控股有限公司 1233.HK 2023-03-02 广州市时代控股集团有限公司 展期 合景泰富集团控股有限公司 1813.HK 2023-05-14 自身 正常存续 广州合景控股集团有限公司 正常存续 广州市天建房地产开发有限公司 正常存续 绿地控股集团有限公司 — 2023-07-03 自身 正常存续 远洋集团控股有限公司 3377.HK 2023-08-13 远洋控股集团(中国)有限公司 展期 中骏集团控股有限公司 1966.HK 2023-10-04 厦门中骏集团有限公司 正常存续 碧桂园控股有限公司 2007.HK 2023-10-18 自身 展期 碧桂园地产集团有限公司 展期 腾越建筑科技集团有限公司 展期 远洋资本控股有限公司 — 2023-11-23 远洋资产有些公司 展期 图表5.2023年有境内关联发债主体的新增境外债券违约主体 注：数据来源于DMI，新世纪评级整理。 （五）重点区域城投企业信用压力较高 2023年城投企业信用事件较多，区域分化现象持续加剧。2023年城投企业在债券市场仍未发生实质性违约或展期，但是非标债务领域风险暴露呈现一定的加剧态势，包括非标债务违约、票据逾期等，城投企业失信被执行事件频繁发生。 1.非标债务违约 根据企业预警通数据显示，2023年共有226支城投企业非标产品发生违约，包括定融、信托和融资租赁等，涉及到的融资人数量达141家，较2022年的34支和29家大幅增加。金额方面，2023年四分之三以上的违约非标产品未披露违约金额，但增长趋势依然较为明显，2021-2023年已披露的非标违约金额分别为 21.1亿元、30.3亿元和84.2亿元。从区域分布来看，除贵州省城投企业非标违约情况仍较为严重之外，2023年山东省、云南省与河南省的个别地市及下属区县地区的违约状况也较为突出。 城投企业非标违约数量 非标违约融资人家数 250 200 150 100 50 0 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 违约产品数量 160 140 120 100 80 60 40 20 0 其中披露金额的数量 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 披露的违约金额合计[右轴] 当年非标违约的融资人家数其中当年首次违约家数 图表6.城投企业非标违约情况 数据来源：企业预警通，新世纪评级整理。 2.失信被执行 2023年债券市场列为被执行人的发行人主要以已发生债券违约或展期事件的房地产企业和拖欠工程款、发生非标债务逾期的城投企业为主。根据发行人公告披露信息整理，2023年共有64家为城投企业（包括3家发债城投企业子公 司），涉及到的执行标的金额达125.12亿元3。从区域分布来看，贵州省数量最多达33家，其次分别为山东省（10家）、河南省（7家）和云南省（4家），主要集中于潍坊市、平顶山市、昆明市等地区。从行政层级来看，被执行的城投企业大多为区县级，包括市辖区（17家）、县级市（11家）和县（10家）等，另外有15家为地级市直属城投企业。 图表7.2023年城投企业被执行情况 家数 行政层级 35 30 25 20 15