AI进展持续，深耕大数据服务

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月09日 AI进展持续，深耕大数据服务 拓尔思(300229) 评级： 买入 股票代码： 300229 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 34.8/9.56 目标价格： 总市值(亿) 115.16 最新收盘价： 14.48 自由流通市值(亿) 115.07 自由流通股数(百万) 794.68 事件概述 2024年4月9日，拓尔思(300229)发布2023年年度报告，2023年实现营业收入7.82亿元，同比下降13.84%；实现净利润3646.6万元，同比下降71.45%。 分析判断: ►宏观环境变化及政府预算紧张导致公司营收增速和利润受到影响。 公司实现营业总收入7.82亿元，较上年同期同比-13.84%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.36亿元，较上年同期（调整后）同比-71.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润242.86万元，较上年同期（调整后）同比-96.97%。1）受宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司的政务、媒体、公共安全等行业营收水平和利润贡献较上年同期有所下降。2）在国家加快发展数字经济以及人工智能飞跃发展的背景下，公司加大了拓天大模型、多场景AIAgent的研发和创新应用推广。2023年公司的人工智能软件产品及服务实现营业收入2.37亿元，较上年同期同比+11.76%，占营业收入比重30.32%。 ►公司加大了拓天大模型、多场景AIAgent的研发和创新应用推广，AI应用持续落地。 自2023年6月底发布拓天行业大模型以来，公司逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5,000万元。其中，基于公司在金融风控市场领先的优势，率先实现金融大模型与现有金融风控业务无缝融合，帮助用户提体验、控风险、降本增效。拓天金融行业大模型及数据赋能的用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行、浙商银行、厦门国际银行、国家开发银行、天津银行、民生银行、人保财险、上海农商银行。另外，拓天金融行业大模型在平安银行的“审计大脑”平安慧眼一体化数智平台中也得到了成功应用，实现了拓天大模型在金融审计领域的创新赋能。金融科技版块的AI与数据营业收入为0.43亿元，较上年同期+29.85%。 ►深耕数据服务，公司语料库资源领先。 1）在数据资源方面，公司对数百万个采集点进行了采集清理，保证了采集源的高度权威可信； 2）公司具有较为全面的语料素材，2023年，公司加大了对数据基础设施和数据资产平台的产品迭代研发，增强了短视频采集能力，加强了数据资源多维度精细化梳理。公司目前拥有超2000亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5亿条以上的更新速度保持高速增长。公司拥有合规安全的中文、图文、视频等多模态语料库，内容涵盖资讯、政务、金融、舆情、专利等，可用于 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 加速行业大模型预训练，帮助提高行业大模型的准确性、鲁棒性，减少偏见和歧视，增强价值观对齐；3）在数据资产管理方面，公司积极加强与上海数据交易所的交流，共同探索数据资产入表的操作实践，持续加强对数据资源的应用场景或业务模式、原始数据类型来源、加工维护和安全保护等相关机制优化、工作细化，以全面提升公司的数据资产管理能效。 投资建议 根据公司年报数据，我们下调公司24-25年营收13.96/17.22亿元的预测，至24-25年营收预测9.76/11.81亿元，新增26年预测13.88亿元；下调24-25年每股收益（EPS）0.37/0.46元的预 测，至24-25年分别为0.27/0.35元，新增26年预测0.42元，对应2024年4月9日14.48元/股收盘价，PE分别为53.12/41.91/34.14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 907 782 976 1,181 1,388 YoY（%） -11.8% -13.8% 24.8% 21.0% 17.6% 归母净利润(百万元) 128 36 217 275 337 YoY（%） -48.0% -71.4% 494.6% 26.7% 22.7% 毛利率（%） 63.7% 68.4% 68.7% 69.5% 70.5% 每股收益（元） 0.18 0.05 0.27 0.35 0.42 ROE 4.8% 1.1% 6.1% 7.1% 8.1% 市盈率 81.03 310.06 53.12 41.91 34.14 行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：赵宇阳 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120523070006 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 782 976 1,181 1,388 净利润 33 205 258 316 YoY(%) -13.8% 24.8% 21.0% 17.6% 折旧和摊销 150 82 96 105 营业成本 247 305 360 409 营运资金变动 -131 14 -109 -101 营业税金及附加 37 39 45 56 经营活动现金流 46 180 132 204 销售费用 156 176 207 236 资本开支 -226 -245 -261 -262 管理费用 203 234 272 312 投资 -9 -18 5 16 财务费用 -1 2 3 3 投资活动现金流 -212 -254 -245 -233 研发费用 147 156 176 201 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 50 50 70 债务募资 14 21 21 21 投资收益 11 9 10 13 筹资活动现金流 -29 19 18 18 营业利润 36 225 282 345 现金净流量 -195 -56 -95 -11 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 36 225 282 345 成长能力 所得税 2 20 24 28 营业收入增长率 -13.8% 24.8% 21.0% 17.6% 净利润 33 205 258 316 净利润增长率 -71.4% 494.6% 26.7% 22.7% 归属于母公司净利润 36 217 275 337 盈利能力 YoY(%) -71.4% 494.6% 26.7% 22.7% 毛利率 68.4% 68.7% 69.5% 70.5% 每股收益 0.05 0.27 0.35 0.42 净利润率 4.7% 22.2% 23.3% 24.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.0% 5.3% 6.2% 7.0% 货币资金 331 276 181 170 净资产收益率ROE 1.1% 6.1% 7.1% 8.1% 预付款项 1 2 2 2 偿债能力 存货 66 140 207 290 流动比率 3.48 2.97 2.84 2.88 其他流动资产 859 977 1,199 1,390 速动比率 2.37 1.93 1.69 1.63 流动资产合计 1,257 1,395 1,589 1,852 现金比率 0.92 0.59 0.32 0.26 长期股权投资 56 47 37 27 资产负债率 10.3% 12.4% 13.7% 14.4% 固定资产 661 762 870 961 经营效率 无形资产 384 459 531 613 总资产周转率 0.20 0.25 0.28 0.30 非流动资产合计 2,489 2,674 2,839 2,986 每股指标（元） 资产合计 3,746 4,069 4,428 4,837 每股收益 0.05 0.27 0.35 0.42 短期借款 31 41 53 64 每股净资产 4.21 4.49 4.83 5.26 应付账款及票据 183 205 248 283 每股经营现金流 0.06 0.23 0.17 0.26 其他流动负债 148 222 260 296 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 361 469 560 643 估值分析 长期借款 0 10 20 30 PE 310.06 53.12 41.91 34.14 其他长期负债 25 25 25 25 PB 4.00 3.23 3.00 2.75 非流动负债合计 25 35 45 55 负债合计 387 504 605 698 股本 795 795 795 795 少数股东权益 7 -4 -21 -42 股东权益合计 3,359 3,565 3,823 4,139 负债和股东权益合计 3,746 4,069 4,428 4,837 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（分析师）：中央财经大学硕士，13年证券从业经验，曾任职于招商证券、兴业证券、国泰君安、中信建投证券。2014-15年新财富前三，水晶球前三；2019年新浪金麒麟分析师计算机行业第四；金牛奖：2020、2019、2017、2016、2014第五、第三、第四、第三、第四；Wind金牌分析师：2023、2022，2020、2018、2015、2014第一，2021第二。 赵宇阳（分析师）：上海财经大学硕士，3.5年卖方研究经验，2023年加入华西证券研究所，第十届Chioce最佳分析师，第十一届Wind金牌分析师第一名，擅长自上而下分析产业链趋势，挖掘投资机会，价值与弹性兼顾，主要负责AI与AI+方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研