23年业绩扭亏为盈，盈利增长可期

吉祥航空2023年实现扭亏为盈。2023年公司营业收入200.96亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，其中四季度公司营业收入42.16亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润-3.82亿元。 公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于2019年。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019年减少了2.42pct。 其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的123.2%和126.4%，国内客座率恢复至84.36%，相较2019年减少了2.24pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的65.8%和73.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现个位数的提升，公司2023年客运收入实现195.8亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1亿元，同比下降35.6%。 公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现172.1亿元，同比增长54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.133元，同比下降11.2%，单位ASK非油成本0.228元，同比下降31.3%，从而带动公司盈利由负转正。 机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至2023年底，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机；24年公司计划净增长12架，较23年底增长约10%。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失1.36亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币8000万元左右。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到2024年宏观经济承压以及消费较疲软，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为22.2亿、28.1亿、32.2亿（24-25年调整幅度分别为-30%/-33%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 吉祥航空2023年实现扭亏为盈。2023年公司营业收入200.96亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，其中四季度公司营业收入42.16亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润-3.82亿元。 公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于2019年。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019年减少了2.42pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的123.2%和126.4%，国内客座率恢复至84.36%，相较2019年减少了2.24pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的65.8%和73.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现个位数的提升，公司2023年客运收入实现195.8亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1亿元，同比下降35.6%。 图1：吉祥航空客运运投情况 图2：吉祥航空客运周转量情况 图3：吉祥航空客公里收益情况（元） 图4：吉祥航空归母净利润（亿元） 公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现172.1亿元，同比增长54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.133元，同比下降11.2%，单位ASK非油成本0.228元，同比下降31.3%，从而带动公司盈利由负转正。 机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至2023年底，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机；24年公司计划净增长12架，较23年底增长约10%。 2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失1.36亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币8000万元左右。 投资建议：维持“买入”评级 考虑到2024年宏观经济承压以及消费较疲软，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为22.2亿、28.1亿、32.2亿（24-25年调整幅度分别为-30%/-33%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）