宏观研究报告：出口延续改善趋势，物价将温和回升

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年03月11日 宏观研究报告 出口延续改善趋势，物价将温和回升 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.31% 美国利率10Y 4.10% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519177邮箱jyxu@njzq.com.cn 摘要 1-2月出口5280亿美元，同比增7.1%，12月单月3036亿。出口从2023 年7月伴随美国制造业去库存，探出底部，基本稳定在2800亿美元以上。 1-2月，考虑到春节，出口数据仅次于2022年，延续上年10月以来的回升趋势，符合预期。进口4028亿，同比增3.5%，考虑到春节，月均稳定在2000亿以上，延续7月以来改善的趋势。美国供需关系随着库存价格探出底部，会逐步改善，我国出口将跟随延续回升态势。 2月物价数据来看，消费者物价指数0.7%，前值-0.8%，基数贡献-0.3%，环比1%。新涨价因素在春节月份达到1%，一改四季度物价环比低迷的态势。环比在春节月份达到1%有季节性原因，具体来看，主要是食品、出行贡献，食品里面鲜菜畜肉禽肉水产品鲜果贡献，出行里面就是交通工具用燃料、旅游贡献，增长较多的项目显然和春节有较大关系，但是也给全年的基数至少1%的基础。PPI-2.7%，前值-2.5%，基数贡献-2.5%，环比-0.2%，仅有原油上游价格有支撑。今年物价指数基数和环比来看，都会保持上涨趋势。 30大中城市地产销售低于预期，仅高于2020年，二手房供给的冲击加剧了供给的程度，今年至少6亿平的需求，在新房销售数据表现不明显。地产供给还需要时间消化，打击了经济整体的信心。但是除去地产部分的经济数据表现较好。二手房这一块导致原本属于经济里增长的部分缺失，提前透支，随着土地小周期，供给稀缺的时候，这种透支将不明显，经济仍会向原本的潜在增速不断靠拢。 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期 一、出口延续改善趋势 1-2月出口5280亿美元，同比增7.1%，12月单月3036亿。出口在2023年7月伴随美国制造业的去库存，探出底部，基本能稳定在2800亿美元以上。1-2月，考虑到春节，出口数据仅次于2022年，延续上年10月以来的回升趋势，符合预期。进口 4028亿，同比增3.5%，考虑到春节，月均稳定在2000亿以上，延续7月以来改善的趋势。国内的进出口来看，2020年以来，仍然在不断新高。目前相较2019年，仍有显著的发展。 美国的制造业来看，从2022年下半年以来，不断去库存，目前库存在0%左右，销售略有提振，有去库存进入尾程，被动去库存的迹象，PPI指数也从2022年中回落到0.9%，基数和环比探出低位，大概率在年中或快或慢探到底部。对我国出口而言，显然去库存，出口增速很受压制，但是整体态势出口仍在不断发展。美国供需关系伴 随库存价格探出底部，会逐步改善，我国出口将跟随延续回升态势。 图表1：出口延续2023年7月以来改善趋势 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表2：出口在2023年7月伴随美国制造业的去库存，探出底部，基本能稳定在2800亿美元以上 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表3：美国的制造业来看，从2022年下半年以来，不断去库存，目前库存在0%左右 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表4：美国PPI大概率在年中或快或慢探到底部 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 二、物价将保持温和上升 2月物价数据来看，消费者物价指数0.7%，前值-0.8%，基数贡献-0.3%，环比1%。新涨价因素在春节月份达到1%，一改四季度物价环比低迷态势。环比在春节月份达到1%有季节性因素，具体来看，主要是食品、出行贡献，食品就是鲜菜畜肉禽肉水产品鲜果贡献，出行就是交通工具用燃料、旅游贡献，增长较多的项目显然和春节有较大关系，但是也给全年的基数至少1%的基础。 PPI-2.7%，前值-2.5%，基数贡献-2.5%，环比-0.2%，仅有原油上游价格有支撑。 今年物价指数基数和环比来看，都会保持上涨趋势。 图表5：CPI环比细分项 指标名称环比 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 CPI CPI 1.0 0.3 0.1 -0.5 -0.1 0.2 0.3 0.2 -0.2 -0.2 -0.1 -0.3 -0.5 0.8 其中：食品 3.3 0.4 0.9 -0.9 -0.8 0.3 0.5 -1.0 -0.5 -0.7 -1.0 -1.4 -2.0 2.8 非食品 0.5 0.2 -0.1 -0.4 0.0 0.2 0.2 0.5 -0.1 -0.1 0.1 0.0 -0.2 0.3 其中：消费品 0.5 0.3 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.0 0.5 -0.1 0.0 0.1 0.0 -0.2 0.4 服务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其中:不包括食品和能源(核心CPI) 1.1 0.2 0.1 -0.5 -0.1 0.4 0.4 -0.1 -0.3 -0.2 -0.5 -0.5 -0.6 0.7 其中:不包括鲜菜和鲜果 1.0 0.4 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 0.1 0.8 0.1 -0.1 0.3 0.1 -0.4 0.8 食 食品烟酒 2.2 0.3 0.6 -0.6 -0.4 0.2 0.4 -0.6 -0.2 -0.4 -0.6 -0.9 -1.3 2.0 粮食 -0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 0.4 0.2 -0.1 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 0.1 0.0 食用油 -0.6 -1.0 -0.4 -0.3 0.0 -0.6 0.1 -0.6 -1.0 -0.5 -0.4 -0.1 -0.1 -0.7 鲜菜 12.7 3.8 6.9 -4.1 -1.9 3.3 0.2 -1.9 2.3 -3.4 -6.1 -7.2 -4.4 19.6 畜肉类 3.4 -0.5 -0.6 -1.6 -1.0 0.3 4.7 -0.6 -1.2 -1.3 -1.9 -2.4 -5.9 -5.3 猪肉 7.2 -0.2 -1.0 -3.0 -2.0 0.2 11.4 0.0 -1.3 -2.0 -3.8 -4.2 -11.4 -10.8 牛肉 -0.3 -0.9 -0.4 -0.6 0.0 0.6 0.0 -1.4 -1.9 -0.9 -0.5 -0.7 -1.2 0.9 羊肉 1.3 -0.3 0.4 -0.8 -0.8 -0.2 -0.5 -1.3 -1.3 -0.4 -0.4 0.1 -0.4 -0.1 禽肉 3.4 -0.5 -0.6 -1.6 -1.0 0.3 4.7 -0.6 -1.2 -1.3 -1.9 -2.4 -5.9 -5.3 水产品 6.2 2.6 0.9 -1.6 -1.4 -0.8 -0.2 0.3 -1.2 0.0 0.5 -0.8 -1.5 5.5 蛋类 -2.2 -1.5 -0.2 -2.7 -3.6 2.8 7.0 -0.8 -2.2 -1.3 -0.2 0.2 -3.6 -2.1 奶类 -0.4 -0.5 0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 0.1 -0.1 -0.1 0.2 -0.2 0.3 -0.6 鲜果 4.3 -0.5 1.7 1.9 0.9 -0.3 -4.4 -5.1 -1.7 -0.3 -0.7 0.4 -1.2 9.2 烟草 0.1 0.2 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 酒类 -0.9 -0.3 0.1 0.2 0.0 -0.4 -0.4 0.2 -0.3 0.0 0.0 0.4 0.3 -0.9 衣 衣着 -0.2 -0.3 0.1 0.6 0.2 0.8 -0.1 -0.3 -0.2 0.4 -0.1 0.5 -0.1 -0.5 服装 -0.2 -0.3 0.1 0.6 0.3 0.9 -0.1 -0.3 -0.2 0.4 -0.1 0.5 -0.2 -0.5 衣着加工服务费 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 鞋类 0.0 -0.2 0.1 0.2 0.0 0.4 0.0 -0.4 -0.2 0.5 0.1 0.7 0.2 -0.5 住 居住 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.0 租赁房房租 0.0 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 0.1 0.2 0.1 -0.1 0.0 0.0 0.3 -0.1 水电燃料 0.0 0.1 0.1 0.0 0.1 0.3 0.3 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.1 0.0 0.1 生活 生活用品及服务 -0.5 1.0 0.8 -0.2 0.1 0.1 -0.3 0.6 -0.5 0.0 0.0 -0.5 0.0 0.0 家用器具 0.0 0.6 0.6 -1.1 1.1 0.0 -0.6 0.9 -0.9 -0.6 -0.6 0.4 0.0 0.2 家庭服务 -1.7 2.7 0.2 0.1 0.0 0.1 0.2 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 -1.7 2.4 行 交通和通信 1.6 0.1 -1.2 -1.4 0.0 0.1 1.0 1.2 -0.5 -0.6 -0.4 -0.4 -0.5 0.2 交通工具 0.1 -0.1 -0.7 -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.6 -0.1 0.1 交通工具用燃料 1.9 -1.0 -4.5 -2.7 1.8 2.3 4.8 1.9 -1.3 -0.2 -1.6 -0.3 1.0 -2.3 交通工具使用和维修 2.6 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 -0.1 0.0 0.1 -1.4 1.9 通信工具 -1.1 -0.3 3.1 -1.8 -0.3 0.1 -0.8 0.5 -0.2 -0.8 -0.4 -0.1 -0.6 -1.0 通信服务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.2 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 邮递服务 -0.1 0.1 0.0 0.0 -0.1 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 -0.3 0.1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 教育文化教育文化和娱乐 教育服务旅游 医疗医疗保健中药西药 医疗服务 其他其他用品和服务 1.7 0.0 13.1 0.4 0.1 0.0 0.6 -0.2 0.7 0.0 4.2 0.1 0.1 -0.1 0.2 1.1 0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 0.0 0.2 0.3 -0.9 0.0 -5.9 0.0 0.3 0.0 0.0 -0.6 0.0 0.0 -0.3 0.0 0.2 -0.1 0.0 0.1 0.4 1.4 -3.4 0.1 1.0 -0.1 0.0 -0.1 0.2 0.1 1.4 0.1 0.8 0.0 0.1 0.0 1.3 0.1 10.1 0.1 1.1 0.0 0.0 0.9 -0.2 0.0 -0.3 0.1 0.8 0.0 0.0 -0.6 -0.1 0.0 -0.6 0.1 0.6 -0.1 0.1 0.2 0.5 0.0 4.6 0.1 0.4 0.0 0.1 1.0