5月物价解读：物价温和回升趋势延续

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年6月12日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 主要数据 物价温和回升趋势延续 ——5月物价解读20240612 《价格延续分化，猪肉持续上行——高频数据跟踪20240610》-2024.06.12 5月CPI同比0.3%，前值0.3%，预期（Wind一致预期，下同）0.4% 近期研究报告 环比-0.1%；PPI同比-1.4%，前值-2.5%，预期-1.5%，环比0.2%。 核心观点 5月CPI环比走势强于季节性，温和改善的趋势未变；PPI改善幅度较大，主要受上游原料涨价影响，需求端恢复动能不足，工业企业利润改善空间或有限。短期看，猪肉价格6月初上行加速，对CPI的拉动效果或好于5月，CPI短期仍将延续回升趋势；而受国际有色原油价格回落影响，PPI短期改善斜率或放缓。整体看，物价温和回升的趋势未变，需求对物价的推动作用仍然偏弱。 CPI环比强于季节性，猪肉同比涨幅扩大 第一，CPI同比持平，猪肉价格上涨对冲CPI环比下降，促成CPI环比走势强于季节性，CPI温和改善趋势未变。第二，核心CPI环比由涨转降，同比涨幅小幅回落，物价回升趋势虽有波动但仍相对平稳第三，分大类项目看，食品烟酒环比改善，同比偏弱；其他用品及服务同比涨幅较高。第四，食品项环比由降转涨，猪肉、淡水鱼、鲜菜同比涨幅扩大。第五，非食品项环比由涨转降，出行相关价格季节性回落，服装价格环比上涨，汽车价格同比降幅扩大。 PPI降幅加速收窄，企业利润空间改善有限 第一，PPI同比改善斜率走高，环比增速半年来首度转正，翘尾因素影响减弱，短期对PPI同比读数形成支撑。第二，生产资料价格环比由降转涨，同比降幅收窄，原料价格上涨贡献最大；生活资料环比持续下降。第三，有色、煤炭、钢铁等行业价格环比上涨，原油、建材等相关行业价格环比下降。第四，PPI-CPI剪刀差继续收窄，但由于当前PPI改善主要推动力为上游原料价格上涨，工业企业利润改善空间或有限。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1CPI改善趋势未变，猪肉同比涨幅扩大4 1.1CPI环比下降，但改善趋势未变4 1.2食品加工环比改善，猪肉价格同比涨幅扩大5 2PPI降幅加速收窄，企业利润空间改善有限8 2.1原料价格走高，PPI改善加速8 2.2金属煤炭价格上涨，原油建材价格下降9 2.3PPI-CPI剪刀差延续收窄趋势11 3结论：物价温和回升趋势延续11 4风险提示11 图表目录 图表1：CPI同比增速与上月持平4 图表2：5月CPI环比增速强于季节性4 图表3：核心CPI环比由涨转降，同比涨幅微降5 图表4：翘尾因素短期平稳，8-10月转负5 图表5：CPI主要分项环比降多涨少6 图表6：食品价格环比持平，同比降幅收窄7 图表7：猪肉价格环比由平转涨，同比涨幅扩大7 图表8：非食品价格环比由涨转降，同比涨幅回落8 图表9：燃料价格环比由涨转降，同比涨幅收窄8 图表10：PPI改善斜率提升，环比由降转涨8 图表11：PPI环比走势强于季节性8 图表12：PPI翘尾因素负向影响短期走弱9 图表13：生产资料价格改善幅度较大9 图表14：有色、煤炭、钢铁等行业价格环比上涨，原油、建材等相关行业下降10 图表15：PPI-CPI剪刀差收窄提速11 6月12日，国家统计局发布2024年5月我国CPI和PPI数据。5月CPI同比0.3%，前值0.3%，预期（Wind一致预期，下同）0.4%，环比-0.1%；PPI同比 -1.4%，前值-2.5%，预期-1.5%，环比0.2%。 1CPI改善趋势未变，猪肉同比涨幅扩大 1.1CPI环比下降，但改善趋势未变 CPI同比持平，环比强于季节性，物价温和改善趋势未变。5月CPI同比上涨0.3%，与上月持平，略低于预期的0.4%，整体延续偏缓改善趋势。环比下降0.1%，较上月下降0.2pct，由涨转降；从季节性上看，过去5年、10年5月份环比增速均值分别为-0.3%、-0.2%，今年5月CPI环比走势强于季节性，或主要受猪肉价格环比上涨对冲影响。 图表1：CPI同比增速与上月持平图表2：5月CPI环比增速强于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 核心CPI环比由涨转降，同比涨幅小幅回落，物价回升趋势虽有波动但仍相对平稳。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.1pct；环比下降0.2%，下降0.4pct，环比由涨转降。同时考虑到CPI5月翘尾因素影响约为0，新涨价因素影响0.3pct，且今年前五个月新涨价因素影响均为正值，物价回升的趋势较为平稳。从翘尾因素未来走势上看，6-7月相对稳定，CPI同比增速与居民消 费价格走势契合度相对较高；8-10月转负，CPI增速与实际价格走势或呈现较大偏离。 图表3：核心CPI环比由涨转降，同比涨幅微降图表4：翘尾因素短期平稳，8-10月转负 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2食品加工环比改善，猪肉价格同比涨幅扩大 分大类项目看，食品烟酒环比改善，同比偏弱；其他用品及服务同比涨幅较高。环比看，八大类项目价格两涨、两平、四降，环比上涨的为衣着（0.4%）、其他用品及服务（0.1%）；环比下降的为交通通信（-0.8%）、生活用品及服务（-0.7%）、居住（-0.1%）、教育文化娱乐（-0.1%）。食品烟酒结束连续两个月的环比下降，与上月持平。同比看，八大类项目价格六涨两降，涨幅较大的为其他用品及服务 （3.6%）、教育文化娱乐（1.7%）、衣着（1.6%）、医疗保健（1.5%）；同比下降的为食品烟酒（-1.0%）、交通通信（-0.2%）。 图表5：CPI主要分项环比降多涨少 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从食品项来看，环比由降转涨，猪肉、淡水鱼、鲜菜同比涨幅扩大。环比看，CPI食品价格由上月下降1.0%转为持平。受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。同比看，CPI食品价格下降2.0%，降幅较上月收窄0.7pct，影响CPI同比下降约 0.37pct，下拉影响减少0.12pct。猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。 图表6：食品价格环比持平，同比降幅收窄图表7：猪肉价格环比由平转涨，同比涨幅扩大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从非食品项看，出行相关价格季节性回落，服装价格环比上涨，汽车价格同比降幅扩大。环比看，CPI非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14pct。小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%；受国际油价变动影响，国内汽油价格下降0.8%；夏装换季上新，服装价格上涨0.4%。同比看，非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1pct，影响CPI同比上涨约0.68pct。能源价格上涨 3.4%，涨幅回落0.2pct；扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3pct，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，其中家庭服务和教育服务价格均上涨1.8%，涨幅略有扩大。 图表8：非食品价格环比由涨转降，同比涨幅回落图表9：燃料价格环比由涨转降，同比涨幅收窄 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2PPI降幅加速收窄，企业利润空间改善有限 2.1原料价格走高，PPI改善加速 PPI同比改善斜率走高，环比增速半年来首度转正。5月PPI同比增速-1.4%，降幅较上月收窄1.1pct，与我们在《需求弱复苏，融资缓修复——5月经济数据预测》报告中的预测一致，改善斜率大幅提升；环比增速0.2%，结束了连续6个月的环比下降，增速转正。从季节性上看，过去5年、10年5月PPI环比增速均值均为0.1%，因此今年5月0.2%的涨幅强于季节性。 图表10：PPI改善斜率提升，环比由降转涨图表11：PPI环比走势强于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 翘尾因素影响减弱，对PPI同比读数形成支撑。据测算，在5月份-1.4%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.9pct，降幅较上月收窄0.9pct；今年价格变动的新影响约为-0.5pct。6-8月翘尾因素负向影响减弱，对PPI同比读数回升形成支撑。 生产资料价格环比由降转涨，同比降幅收窄，原料价格上涨贡献最大；生活资料环比持续下降。生产资料价格环比上升0.4%，结束持续6个月的下降转为增长；同比下降1.6%，降幅收窄1.5pct；其中采掘、原料、加工环比分别上涨0.2%、0.9%、0.1%。生活资料价格环比下降0.1%，增速与上月持平；同比下降 0.8%，降幅收窄0.1pct；其中衣着价格环比上涨0.1%，耐用消费品、食品环比分别下降0.3%和0.2%，一般日用品环比持平。 图表12：PPI翘尾因素负向影响短期走弱图表13：生产资料价格改善幅度较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2金属煤炭价格上涨，原油建材价格下降 环比分行业，有色、煤炭、钢铁等行业价格上涨，原油、建材等相关行业下降。第一，国际有色金属上行，国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.9%，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格环比分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。第二，煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格环比由上月的下降3.0%转为上涨0.5%。第三，大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%。第四，国际 油价下行带动石油和天然气开采业价格环比下降2.1%。第五，房地产持续筑底，建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格环比分别下降1.2%、0.8%。第六，装备制造业中，电气机械和器材制造业、计算机制造价格环比分别上涨0.7%、0.1%；锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比分别下降0.5%、0.2%。第七，消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、家具制造业价格环比分别上涨0.6%、0.2%；农副食品加工业价格环比下降0.5%。 图表14：有色、煤炭、钢铁等行业价格环比上涨，原油、建材等相关行业下降 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.3PPI-CPI剪刀差延续收窄趋势 PPI-CPI剪刀差继续收窄，企业利润空间改善或有限。5月PPI-CPI剪刀差为-1.7%，降幅较上月收窄1.1pct，连续三个月收窄且速率提升。由于当前PPI改善主要推动力为上游原料价格上涨，工业企业利润改善空间或有限。 图表15：PPI-CPI剪刀差收窄提速 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3结论：物价温和回升趋势延续 5月CPI环比走势强于季节性，温和改善的趋势未变；PPI改善幅度较大，主要受上游原料涨价影响，需求端恢复动能不足，工业企业利润改善空间或有限。短期看，猪肉价格6月初上行加速，对CPI的拉动效果或好于5月，CPI短期仍将延续回升趋势；而受国际有色、原油价格回落影响，PPI短期改善斜率或放缓。整体看，物价温和回升的趋势未