宏观研究报告：5月出口延续回升态势，后续仍将逐步兑现

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年06月11日 宏观研究报告 5月出口延续回升态势，后续仍将逐步兑现 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.31% 美国利率10Y 4.41% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519177邮箱jyxu@njzq.com.cn 摘要 事件：6月7日，海关总署公布5月贸易数据，5月出口3023亿美元，同比增7.6%，前值1.5%。进口2197亿美元，同比增2.7%，前值1.5%。 月出口量从疫情前2400亿美元左右攀升至2021年底3400亿美元，2022年下半年起，伴随美国制造业开始去库存，持续降温，2023年7月以来保持在2800亿美元，并形成上升趋势。1-2月2650亿，3月2800亿，4月2900亿，5月3000亿，出口延续回升趋势。进口数据来看，回升至2200亿，并维持在2200亿左右，进口数据较2023年已经走出低谷，有所恢复。5月进出口数据延续回升态势。 5月贸易数据延续2023年7月以来的回升趋势。伴随美国制造业库存11月见底回升，我国出口回升趋势得到确认。出口的改善和工业增加值、利润数据，相互印证。即使地产相关的原材料制造仍旧不景气，但是装备制造业加上医药制造、化学原料制品尤其是2024年以来的改善不容忽视。出口端正在逐步兑现，也正在支撑经济对冲地产下行部分。 从主要国家经济表现出发，2022年7月景气度见顶回落，制造业持续去库至2023年末，全球工业库存呈现去化到低位的情况，过程中，服务业在2023年二季度和2024年以来逆势向上，造成扰动，尤其是印度、日本的服务业最明显。中国2022年以来下行周期和工业去库存相关，和服务业的反扑相关性不高。服务业的周期属性，直到目前认为是依托工业，易涨不易跌，在工业之外多有扰动。工业的周期，伴随全球制造业库存去化到低位，中国将到了发挥优势的时段，在工业的周期中领先收益。伴随降息周期的开启，出口产业链仍将逐步兑现。 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期 事件：6月7日，海关总署公布5月贸易数据，5月出口3023亿美元，同比增7.6%，前值1.5%。进口2197亿美元，同比增2.7%，前值1.5%。 月出口量从疫情前2400亿美元左右攀升至2021年底3400亿美元，2022年下半 年起，伴随美国制造业开始去库存，持续降温，2023年7月以来保持在2800亿美元， 并形成上升趋势。1-2月2650亿，3月2800亿，4月2900亿，5月3000亿，出口延 续回升趋势。进口数据来看，回升至2200亿，并维持在2200亿左右，进口数据较2023 年已经走出低谷，有所恢复。5月进出口数据延续回升态势。 图表1：5月出口延续回升趋势 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表2：月出口量2023年10月以来逐步上升稳定在2800亿美元以上 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 贸易方式来看，一般贸易回升更多。出口商品来看，显然是机电产品也就是装备制造业出口较好。进口商品是电脑、汽车进口增长较多。贸易国家来看，主要是东盟、越南、香港贡献较多。进口主要是韩国台湾东盟增长较多。 图表3：贸易方式来看，出口中一般贸易回升更多，贡献较多 指标名称 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 �口金额(美元计价):一般贸易:当月同比 5.93 1.26 -6.26 8.41 5.87 3.89 0.89 -3.77 -1.80 -5.20 -10.56 -9.29 �口金额(美元计价):国家间、国际组织无偿援助和赠送的物资:当月同比 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 -0.01 0.00 -0.01 0.01 �口金额(美元计价):其他境外捐赠物资:当月同比 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 �口金额(美元计价):来料加工装配贸易:当月同比 0.35 -0.02 -0.10 -0.42 0.27 -0.10 -0.31 -0.44 -0.34 -0.51 -0.71 -0.42 �口金额(美元计价):进料加工贸易:当月同比 -0.20 0.17 -1.33 -3.71 -1.37 -2.89 -1.17 -1.93 -3.52 -3.28 -5.02 -4.36 �口金额(美元计价):边境小额贸易:当月同比 0.26 0.55 0.19 -0.25 1.05 0.11 0.18 0.25 0.07 0.34 0.22 0.14 �口金额(美元计价):对外承包工程�口货物:当月同比 -0.07 0.07 0.00 0.03 0.01 -0.01 0.03 0.05 0.01 0.06 0.09 0.14 �口金额(美元计价):租赁贸易:当月同比 0.08 0.02 0.14 0.08 0.14 0.09 0.05 -0.04 -0.03 0.02 -0.04 0.29 �口金额(美元计价):�料加工贸易:当月同比 0.01 0.02 0.01 0.03 0.02 0.01 0.02 0.00 0.00 0.01 0.01 0.02 �口金额(美元计价):保税仓库进�境货物:当月同比 -0.01 0.23 -0.75 -0.06 0.31 0.13 0.02 0.01 -0.64 -0.51 -0.45 -0.54 �口金额(美元计价):海关特殊监管区域物流货物:当月同比 1.00 0.23 0.80 0.72 1.33 1.23 1.53 -0.38 0.56 0.07 0.60 0.44 �口金额(美元计价):其它贸易方式:当月同比 -0.15 -0.92 -1.18 0.70 0.35 -0.01 -0.68 -0.71 -0.97 -0.73 -1.20 -0.84 �口金额(美元计价):一般贸易:累计同比 2.87 2.06 2.39 6.95 5.87 -1.96 -2.52 -2.74 -2.82 -2.97 -2.61 -1.22 �口金额(美元计价):国家间、国际组织无偿援助和赠送的物资:累计同比 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.01 0.00 -0.01 0.00 �口金额(美元计价):其他境外捐赠物资:累计同比 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 �口金额(美元计价):来料加工装配贸易:累计同比 0.05 -0.04 -0.05 -0.02 0.27 -0.44 -0.47 -0.49 -0.49 -0.52 -0.52 -0.48 �口金额(美元计价):进料加工贸易:累计同比 -1.18 -1.42 -2.00 -2.34 -1.37 -2.86 -2.84 -3.00 -3.13 -3.08 -3.02 -2.68 �口金额(美元计价):边境小额贸易:累计同比 0.37 0.43 0.39 0.50 1.05 0.33 0.35 0.37 0.38 0.42 0.50 0.55 �口金额(美元计价):对外承包工程�口货物:累计同比 0.01 0.03 0.01 0.02 0.01 0.07 0.08 0.08 0.08 0.09 0.10 0.10 �口金额(美元计价):租赁贸易:累计同比 0.10 0.10 0.13 0.12 0.14 0.03 0.03 0.03 0.04 0.05 0.05 0.07 �口金额(美元计价):�料加工贸易:累计同比 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 �口金额(美元计价):保税仓库进�境货物:累计同比 -0.04 -0.06 -0.16 0.15 0.31 -0.17 -0.19 -0.21 -0.23 -0.17 -0.12 -0.06 �口金额(美元计价):海关特殊监管区域物流货物:累计同比 0.81 0.76 0.97 1.08 1.33 0.65 0.60 0.56 0.68 0.67 0.81 0.86 �口金额(美元计价):其它贸易方式:累计同比 -0.28 -0.31 -0.09 0.49 0.35 -0.56 -0.61 -0.57 -0.55 -0.54 -0.51 -0.39 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表4：贸易方式来看，进口中一般贸易回升更多 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 进口金额(美元计价):一般贸易:当月同比 -2.61 2.63 -5.04 -5.10 6.78 2.10 -1.94 2.68 -5.16 -4.78 -8.15 -2.95 进口金额(美元计价):国家间、国际组织无偿援助和赠送的物资:当月同比 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 进口金额(美元计价):其他境外捐赠物资:当月同比 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 进口金额(美元计价):来料加工装配贸易:当月同比 0.12 0.27 0.25 -0.13 0.83 0.62 0.19 0.04 -0.12 -0.66 -0.89 -1.20 进口金额(美元计价):进料加工贸易:当月同比 0.43 1.75 0.42 -1.10 0.95 -1.93 -0.35 -1.02 -2.09 -1.83 -2.65 -2.14 进口金额(美元计价):边境小额贸易:当月同比 -0.03 -0.08 -0.17 -0.13 -0.03 -0.04 0.05 -0.04 -0.04 -0.02 -0.03 0.03 进口金额(美元计价):加工贸易进口设备:当月同比 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 0.00 进口金额(美元计价):租赁贸易:当月同比 -0.02 0.01 0.00 0.01 0.01 0.00 0.01 0.00 -0.03 -0.02 -0.02 0.02 进口金额(美元计价):外商投资企业作为投资进口的设备、物品:当月同比 -0.01 0.00 -0.01 -0.01 0.02 -0.01 0.00 -0.01 -0.01 -0.03 -0.01 -0.01 进口金额(美元计价):�料加工贸易:当月同比 0.05 0.03 0.04 0.03 0.01 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 0.02 0.02 进口金额(美元计价):免税外汇商品:当月同比 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 进口金额(美元计价):免税品:当月同比 -0.06 -0.06 -0.09 -0.11 0.03 0.01 0.05 0.00 0.01 0.03 0.03 0.03 进口金额(美元计价):保税仓库进�境货物:当月同比 2.70 2.90 2.79 0.80 2.84 0.73 0.74 0.79 0.85 0.07 -0.68 -0.79 进口金额(美元计价):海关特殊监管区域物流货物: