甲醇产业链周度报告：低库存，供需边际走弱

期货研究报告|商品研究 策略报告 低库存，供需边际走弱 2024年3月29日 甲醇产业链周度报告202403025-20240329 甲醇MA期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 研究员：吕杰lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z00012822 本期要点： 行情分析：成本端：煤价连续走弱，煤制甲醇成本支撑延续走弱；库存端：内地库存由于内地和港口窗口持续打开，导致库存延续小幅去化，内地价格持稳而港口库存由于近期进口到港偏少，港口库存延续去化，内地和港口的物流窗下持续打开减缓内地的库存压力及减缓港口的低库存紧张格局，从而导致本周港口基差走弱，内地基差走强；供需端：国内开工率随着春检到来环比小幅下降，同比处于高位，后期关注春检情况；需求端：MTO开工率小幅下降，传统需求涨跌不一，地产端需求偏弱。 核心观点：成本端支撑持续转弱，内地和港口物流窗口打开，限制甲醇的反弹高度，不过也导致内地价格持稳，后期重点关注伊朗检修装置回归决定后期的进口量何时回归，春季检修力度，以及MTO的检修情况。 操作建议：短期内，考虑到煤制成本支撑的走弱和港口低库存的持续去化，市场供需格局仍然良好，但MTO检修及伊朗进口船期存在一定的不确定性。因此，建议采取震荡操作的策略。中期来看，随着伊朗装置的复产和下游MTO降负荷，供需关系将逐步转弱，届时可能会出现逢高空套保的机会。 风险提示：上游投产情况，下游投产情况，伊朗复产情况。 敬请阅读末页的重要声明 一、本周甲醇走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流成交价格本周变动：元/吨 地区 2024/3/29 2024/3/22 周变动 幅度 月变动 幅度 内蒙古 2035 2065 -30 -1.45% 10 0.49% 华南 2585 2640 -55 -2.08% -30 -1.15% 江苏 2610 2690 -80 -2.97% -120 -4.40% 新疆 1870 1850 20 1.08% 60 3.31% 西南 2475 2500 -25 -1.00% 35 1.43% 山东 2325 2355 -30 -1.27% -10 -0.43% 资料来源：WIND，招商期货 图1：甲醇各地区主流价格走势：元/吨 内蒙古华南江苏新疆西南山东 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/3/152020/3/152021/3/152022/3/152023/3/152024/3/1 资料来源：WIND，招商期货 本周甲醇现货市场环比走弱。 图2：甲醇期现价格走势：元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 基差（右）华东现货价格主力合约价格 500 400 300 200 100 0 1,000 -100 500 -200 0 -300 2019-01-16 2020-01-16 2021-01-16 2022-01-16 2023-01-16 2024-01-16 本周甲醇沿海基差较上周走弱。 图3：华东-内蒙物流窗口：元图4：华东-鲁南物流窗口：元 202220232024 201920202021201920202021202220232024 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：钢联，招商期货资料来源:钢联，招商期货 图5：华东-川渝物流窗口：元图6：华东回流山东物流窗口：元 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 20202021202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021 202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：钢联，招商期货资料来源:钢联，招商期货 内蒙往华东物流窗口开启，山东地区往华东物流开启。川渝套利窗口开启。港口回流内地窗口关闭。 图7：MA合约5-9价差结构（2023年合约）：元 MA合约5-9价差 201920202021202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 本周5-9期限BACK结构走强。 (二)外盘价格及进出口利润 图8：内外盘差结构：元 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 进口利润中国:江苏市场:市场价(主流价):甲醇进口成本 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 资料来源：WIND，招商期货 本周CFR中国美金平均价格在295美元/吨左右，折算进口成本在2595元附近，截至3 月28日进口利润为29元左右。 图9：主要地区转口价差及利润情况：美元/吨 FOB美湾-CFR中国FOB鹿特丹-CFR中国CFR东南亚-CFR中国 50 00 50 0 2019-02-11 2020-02-11 2021-02-11 2022-02-11 2023-02-11 2024-02-11 -50 100 200 1 1 - 资料来源：WIND，招商期货 本周FOB鹿特丹价格在290欧元/吨，FOB美湾价格在346.11美元/吨，东南亚地区甲醇价格在347.5美元/吨。 二、甲醇产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、国内外装置开工率、利润、检修） 图10：原料煤现货价格：元/吨 1,800 山西动力煤内蒙动力煤山东动力煤 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03 资料来源：WIND，招商期货 图11：国内天然气价格 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国液化天然气出厂价格指数（元/吨）四川管道气价（右，元/立方米）内蒙管道气价（右，元/立方米） 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 资料来源：WIND，招商期货 图12：海外能源价格情况 CCI进口3800FOB（美元/吨）WTI中级轻质原油价格（美元/桶）NYMEX天然气（右，美元/百万英热） 50 00 50 0 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 -50 20012 110 8 1 6 4 2 0 资料来源：WIND，招商期货 图13：内蒙煤制甲醇利润：元 201920202021202220232024 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：钢联，招商期货 图14：山东煤制甲醇利润：元 20202021202220232024 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：钢联，招商期货 图15：川渝地区天然气制甲醇利润：元 20202021202220232024 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：钢联，招商期货 目前上游煤制甲醇利润持续亏损。 图16：甲醇装置周度开工率（全国）图17：甲醇装置周度开工率（西北） 24/23年同比增速2019 20202021 20222023 2024 90 85 80 75 70 65 20% 15% 10% 5% 100 90 80 70 24/23年同比增速2019 20202021 20222023 2024 15% 10% 5% 600% 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 600% 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 资料来源：钢联，招商期货资料来源:钢联，招商期货 根据钢联数据，本周国内甲醇装置开工负荷为81.61%，较上周下降0.27个百分点，较去年同期上升2.12个百分点；西北地区的开工负荷为88.05%，较上周下降0.89个百分 点，较去年同期上升2.57个百分点。 图18：国内甲醇装置月度损失量：万吨 甲醇国内月度损失量（万吨） 201920202021202220232024 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，招商期货 图19：海外甲醇装置总开工率日度情况图20：海外甲醇日度损失量：万吨 24/23年同比增速2021 20222023 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 2021/01/012022/01/012023/01/012024/01/0 资料来源：钢联，招商期货资料来源:钢联，招商期货 国外装置：本周海外甲醇装置总开工率上升。 （二）需求端-烯烃需求 图21：MTO装置综合利润：元 3000 甲醇制烯烃：生产毛利：华东地区（日）甲醇制烯烃：生产毛利：山东（日） 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-0 资料来源：钢联，招商期货 图22：MTP装置利润：元 000 000 0 000 000 000 000 000 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 3,000 2, 1, MTP装置利润 华东MTP华北MTP西南MTP -1, -2, -3, -4, -5, 资料来源：WIND，招商期货 图23：华东某甲醇外采装置外购乙丙烯与甲醇端模拟利润比较 华东某甲醇外采装置与甲醇端利润比较（兴兴） 甲醇制烯烃与外购单体制比较 甲醇制烯烃利润 外购单体制烯烃 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1 资料来源：WIND，招商