高比例分红，火电盈利修复

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，实现营收103亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长385%，2023年度公司拟计划现金分红0.30元/股（22年同期为0.03元/股），分红比例约达73.5%（22年同期为35.6%）。 省内用电需求攀升，公司发电量同比上升11.6%。2023年广东省全社会用电量达到8502亿千瓦时，同比增长8.0%，报告期内公司火电机组完成发电量207亿千瓦时，同比增长11.6%，其中公司市场化交易总电量195.6亿千瓦时，同比增加11.5%，占火电总上网电量的比重达100%，火电机组利用小时长达5955小时，同比增加620小时；风电机组发电同比持平。 煤价中枢低位，24年省内长协电价同比下滑15.9%。截至2024年4月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为820元/吨，较年初下降11.4%，当前处于煤炭淡季，下游需求疲软，我们预计煤价仍维持低位运行，24Q1公司火电燃料成本有望环比改善；电价方面，2024年广东年度交易均价为0.466元/千瓦时，同比下滑15.9%，报告期内公司火电机组平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比下滑3.4%，2024年公司上网电价仍面临下行压力。 梅州客商银行业务规模大幅增长，对外投资业绩良好。报告期内公司参股投资的梅州客商银行实现营业收入7.6亿元，同比增长50.8%，实现拨备后净利润2.3亿元，同比增长36.7%，梅州客商银行资产质量持续稳定，业务规模实现大幅增长；报告期内公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润约4.1亿元，实现净利润约0.7亿元；报告期内公司实现投资净收益1.5亿元，占归母净利润的17.1%（22年同期为134%）。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为9.1亿元/10.3亿元/13.1亿元，对应24-26年PE分别为12.4/10.9/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。 盈利预测 关键假设： 假设1：截至2023年底，公司存量火电装机容量为347万千瓦，考虑公司火电机组装机规划，预计公司2024-2026年装机量分别为347/447/522万千瓦；由于短期内电力供需仍偏紧，假设2024-2026年火电机组利用小时数分别为5650/5350/5210；电价小幅下行，2024-2026年分别为0.55/0.54/0.54元/千瓦时； 假设2：公司风电板块相对稳定，预计2024-2026年装机量保持4.8万千瓦，机组利用小时数分别为1150/1180/1200小时，平均上网电价维持在0.67元/千瓦时； 假设3：公司2024-2026年其他业务收入增速保持5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率