宁波银行2023年报点评：知难而进

2024年04月09日宁波银行(002142.SZ) 知难而进—宁波银行2023年报点评 公司动态分析 证券研究报告城商行投资评级买入-A维持评级6个月目标价30.41元股价(2024-04-09)21.12元 事件：宁波银行公布2023年年报，2023年营收增速为6.40% （2023年前三季度为5.45%），拨备前利润增速为3.16%（2023年 前三季度为1.23%），归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩基本符合预期，我们点评如下： 交易数据总市值(百万元)139,467.84流通市值(百万元)137,808.53总股本(百万股)6,603.59流通股本(百万股)6,525.0312个月价格区间19.03/29.12元 宁波银行2023年四季度单季归母净利润增速为5.13%，其中规模加速扩张、非息收入增速、成本支出同比减少对业绩形成支撑；而净息差同比明显收窄、拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。 去年四季度，宁波银行生息资产加速扩张。2023年四季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径，下同）同比增长19.38%， 宁波银行沪深300 20% 10% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 较23Q3增速提升5.66个百分点，一方面，在2022年前三个季度高基数影响下，2023年前三个季度生息资产增速相对偏低；另一方面，去年四季度宁波银行信贷投放明显加快，驱动生息资产增长。宁波银行资产结构调整较快，往往“大开大合”，去年末总资产增速继续放缓，而生息资产（日均余额口径）与总资产（时点末数据）增速差异较大。 0% 从季末时点数来看，23Q4新增信贷367亿元，同比多增132亿元， -10% 受益于零售信贷投放加快，预计主要是因为其子公司宁银消金对个人 -20% 消费信贷投放力度加大；对公方面，去年四季度一般对公贷款新增 -30% 219亿元，票据大幅压降，企业信贷保持不弱的投放速度。展望未来，宁波银行增量在于子公司宁银消金、永赢租赁信贷投放仍有空间，并且2023年以来，子公司信贷占全行贷款比例明显上升。但这本质上是客户的下沉，消金公司客群、融资租赁客户贷款利率更高，对宁波银行风险控制也提出更高的要求。 负债方面，去年四季度宁波银行新增存款-190亿元，预计主要受季节性因素影响，宁波银行每年一季度是存款增长的旺季，基本奠定全年存款的基础。2023年全年新增存款规模较2022年多增250亿元，得益于为客户提供完善的金融服务，通过资金沉淀、客户粘性提升增强存款优势。 23Q4净息差环比提升，表现优于同业。去年四季度，宁波银行单季度净息差1.83%，同比下降27bps，对净利息收入增长形成拖累；但环比逆势提升2bps，表现优异，具体来看： ①资产端收益率环比下降2bps。去年四季度，宁波银行单季生息资产收益率为4.14%，环比微降，并且去年全年各个季度之间收益率降幅均不算大，在去年整体市场利率下行、银行业资产端利率快速下降 的背景下，宁波银行资产收益率表现明显更优，预计主要是因为宁波银行子公司信贷投放增加、高收益的零售信贷增加，同时大幅压降低收益的票据资产，通过信贷结构的优化缓解了资产端利率压力。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.9 1.5 -8.7 绝对收益 -1.2 8.8 -23.0 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告基本符合预期—宁波银行2023年业绩快报点评 2024-02-07 迎难而上—宁波银行2023 2023-10-30 年三季报点评新生成不良速度明显放缓— 2023-08-25 宁波银行2023年中报点评高质量扩表—宁波银行 2023-04-28 2023年一季报点评净息差逆势提升——宁波银 2023-04-06 行2022年报点评 ②负债成本环比持平。去年四季度，宁波银行单季度计息负债成本率为2.19%，环比持平，宁波银行负债成本自2022年三季度以来持续提升，主要受存款定期化的影响，存款成本明显回升，但从边际变化的角度，去年下半年对公存款定期化趋势有所缓解，零售存款定期化 仍在进程中。宁波银行负债成本能做到环比持平，预计主要是因为同业负债成本的下降，存款成本上升势头有所放缓。 ③在资产端利率下行、负债成本持平的背景下，宁波银行净息差逆势提升，主要受益于计息负债/生息资产的比例略有下降。展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 非息收入改善主要靠债券收益贡献。去年四季度，宁波银行单季度非息收入同比增长30%，其中，手续费及佣金净收入同比增速-82.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降，特别是去年四季度银保代销费率下调影 响较大，并且今年也会持续对中收有拖累。代理业务占宁波银行手续费收入比例高达80%左右，今年在基金代销费率可能面临调整、银保费率下行的影响下，预计宁波银行手续费收入增长压力较同业会更大。 去年四季度，宁波银行其他非息净收入同比增长508.2%，一是2022年四季度低基数效应；二是去年四季度债券利率下行，宁波银行兑现部分投资损益。 去年四季度，成本收入比同比下降。23Q4宁波银行单季度成本收入比为44.8%，同比下降1.14个百分点，主要是因为去年四季度推动降本增效，压降不必要的支出。预计今年全年成本收入比仍有下降的空间。 资产质量总体平稳。去年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，预计对公贷款不良率仍在下行，而零售贷款不良率持续提升；关注率为0.65%，环比提升11bps；逾期率为0.93%，较 去年6月末提升8bps，与整个银行业趋势基本一致，在当前经济复苏不牢固的情况下，部分居民、小微客户现金流恢复较慢，影响了部分风险前瞻指标的表现，但整体压力可控。 去年全年不良净生成率为0.87%，较2022年下降4bps，去年季度之间不良生成趋势略有波动，Q1、Q4不良生成较多，Q2、Q3不良生成偏少，均属正常，不良净生成率观察年度的变化意义更大。 去年四季度，单季广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末平均总资产）为0.12%，同比提升4bps，拨备计提力度同比有所增加，主要是因为贷款投放加快，对子公司贷款的拨备需要补提。从结构来看，增加信贷减值损失计提规模，继续冲回非信贷减值损失。拨备计提力度加大这也对利润增速形成拖累。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长 性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更 多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 57,879 61,585 63,618 69,391 78,401 营收增速 9.67% 6.40% 3.30% 9.07% 12.99% 拨备前利润 35,711 36,838 38,034 41,788 47,188 拨备前利润增速 8.80% 3.16% 3.25% 9.87% 12.92% 归母净利润 23,075 25,535 27,630 30,576 34,443 归母净利润增速 18.05% 10.66% 8.20% 10.66% 12.65% 每股净收益（元） 3.49 3.87 4.18 4.63 5.22 每股净资产（元） 23.28 26.86 30.41 34.33 38.76 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 14.49% 13.78% 12.92% 12.82% 12.94% 总资产收益率 1.05% 1.01% 0.95% 0.92% 0.90% 市盈率 6.04 5.46 5.05 4.56 4.05 市净率 0.91 0.79 0.69 0.62 0.54 股息率 2.37% 2.84% 3.07% 3.40% 3.83% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.宁波银行2023Q4单季业绩增长拆分 21% 19.38% -15.29% 16% 11% 5.56% 1.56% -4.11% -1.97% 6% 5.13% 1% 规净 模息 -4%增差 长扩 大 非成拨税净 2023Q4 息本备收利 收润 入增归 速母 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图2.宁波银行单季生息资产（日均余额）同比增速 29.47% 28.18% 27.05% 24.26% 21.50%20.58% 22.58% 20.95% 18.89% 19.38% 16.16% 13.71% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度新增资产占比 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 贷款 一般对公贷款票据贴现 零售贷款 46.7% 30.7% 94.1% 67.4% 88.6% 115.6% 88.8% 19.9% 30.1% 61.1% -92.9% -24.1% 35.9% 1.4% -53.6% 77.3% 35.3% 44.3% 68.5% 92.6% 投资类资产 138.0% 51.2% 6.3% 46.8% -7.9% 同业资产 -17.5% 12.2% -29.1% 8.7% 20.9% 单季度新增资产 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 总资产 504 1,597 745 700 414 贷款 一般对公贷款票据贴现 零售贷款 235 490 701 472 367 264 452 143 145 219 -212 -123 257 7 -193 177 180 318 330 333 投资类资产 696 817 47 328 -33 同业资产 -88 195 -217 61 87 图3.宁波银行单季度新增资产规模、结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图4.宁波银行子公司贷款占全行贷款的比例 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度新增负债占比 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 存款 94.1% 188.8% -51.3% 58.3% -53.4% 企业存款 4.7% 76.8% 165.7% -6.2% 131.9% 个人存款 95.3% 23.2% -65.7% 106.2% -31.9% 同业负债 105.6% -36.4% 83.6% 112.6% 51.6% 应付债券 6.1% -49.8% 34.7% -46.5% 39.6% 单季度新增负债规模 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 总负债 477 1,529 662 573 355 存款 449 2,887 -339 334 -19