23年业绩符合预期，需求承压下估值或不低

中免公司业绩及估值分析

业绩概览

• 2023年业绩表现：中免公司2023年实现营收675.40亿元，同比增长24.08%，归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%。
• 分红预案：公司计划每股派息16.5元（含税）。

市场关注点

• 估值分歧：当前市场对中免公司估值存在分歧，主要在于需求承压情况下的估值水平。
• 参照景区股估值：报告建议借鉴景区股在疫情期间的估值逻辑，认为在需求承压情况下，中免的估值或不会过低。

业绩预测调整

• 下调预测：鉴于免税消费需求承压，调整了未来几年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为73.33亿、88.22亿、96.03亿元。
• 估值水平：对应PE分别为23.1x、19.2x、17.6x。
• 评级维持：“买入”评级。

估值逻辑解析

• 借鉴景区股：疫情期间，市场未按当期业绩定价景区资产，中免亦面临相似情况。
• 需求恢复预期：市场或可参考需求恢复后的业绩来定价中免，因此当期业绩对股价影响有限。
• 业绩锚定：建议以高于19年和23年的业绩水平作为业绩锚。

风险提示

• 需求偏好变化：消费者偏好转变可能影响中免业务。
• 业绩兑现风险：需求复苏后，收入增长可能与预期不符。
• 信息更新风险：研究报告使用的资料可能存在滞后。

结论

中免公司2023年业绩符合市场预期，但在需求承压的大环境下，市场对估值存在分歧。鉴于此，报告提出借鉴景区股在疫情期间的估值逻辑，认为在需求承压情况下，中免的估值水平可能不会过低。同时，下调了未来几年的盈利预测，并维持“买入”评级，强调了业绩锚定的重要性。报告还提醒了市场存在的风险，包括需求偏好变化、业绩兑现不及预期以及信息更新不及时等风险。