收入持续增长，产品结构向好

比亚迪电子（00285.HK） 收入持续增长，产品结构向好 收入增长稳健。公司Q4收入为378亿人民币，同比增长5%，全年收入1300亿元，同比增长21%，主要驱动因素包括：1）公司在海外大客户供应份额提升，2）依托母公司的汽车智能产品分部快速成长。分产品结构看，公司 2H23零部件/消费电子组装/新型智能产品/汽车智能产品收入均实现增长，分别为87亿/477亿/94亿/80亿，同比+16%/+15%/+14%/+32%，占比分别为12%/65%/13%/11%。盈利方面，2023年毛利率同比提升2.1pct至8%，创下历史新高，主要系产品结构优化、整体运营效率提高；归母净利润录得40亿，同比增长118%，归母净利润率提升1.4pct至3.1%，盈利性较2022年大幅改善。 2024年，汽车业务仍有望实现较高增速，消电产品预计小幅增长。汽车板块，我们预计母公司销量增速约为20%，比亚迪电子同比2023年有望受益于中高阶智能驾驶、热管理出货量增长，以及年内悬架新品有望上车，从而 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月09日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 海外电子买入 4月8日收盘价(港元) 26.70 总市值(百万港元) 60,160.56 总股本(百万股) 2,253.20 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 5.66 股价走势 获得更高的收入增长。我们预计公司2024年汽车智能产品分部收入有望同比增长40%以上。消费电子板块，不考虑捷普相关资产收购，我们预计公司在海外大客户端供应份额仍有小幅提升空间，安卓零部件有望受益于钛合金新材料使用、国内大客户回归等因素。 捷普相关资产收购在2023年底完成，为今年带来新增量。公司所收购捷普相关资产主要为海外大客户提供高端手机零部件产品，帮助公司拓宽了在海 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 比亚迪电子恒生指数 外大客户手机产品上的供货范围。与此同时，新材料价值量较传统不锈钢产 2023-042023-082023-122024-04 品有所提升，公司通过收购率先卡位电子产品钛合金转型趋势，有望获得其 他手机厂商更高比例的钛合金相关订单。在盈利方面，该资产相较公司消费电子组装基本盘而言，盈利能力更强，且公司在自动化生产改造上一贯优秀，未来有望通过持续自动化改善进一步提升盈利性。 投资建议：公司收购捷普带来的收入增量低于预期，我们适当下调盈利预测。预计2024-2026年公司收入为1611/1828/1907亿元人民币，同比增速24%/13%/4%；归母净利润为51/61/73亿元人民币，同比增长 27%/19%/19%。考虑公司收购业务盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为793亿港元，约合35港元/股（以4月8日港币兑人民币汇率计），对应12x2025eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，美元借款使用时间超出预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理刘玲 执业证书编号：S0680122080029邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：盈利再超预期，看好海外大客户及汽车高增》2023-10-23 2、《比亚迪电子（00285.HK）：大客户份额提升，汽车业务高增长》2023-08-31 3、《比亚迪电子（00285.HK）：毛利明显提升，业务结 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 构进一步改善》2023-05-08 营业收入（百万元） 107,186 129,957 161,127 182,843 190,669 增长率YoY（%） 20.4 21.2 24.0 13.5 4.3 归母净利润（百万元） 1,858 4,041 5,144 6,102 7,256 增长率YoY（%） -19.6 117.6 27.3 18.6 18.9 EPS（元/股） 0.82 1.79 2.28 2.71 3.22 净资产收益率（%） 7.2 13.8 14.9 15.0 15.2 P/E（倍） 32.3 14.9 11.7 9.8 8.3 P/S（倍） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月8日收盘价（人民币兑港币汇率 以2024年4月8日计。） 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产40488 54607 27646 80101 54050 营业收入 107186 129957 161127 182843 190669 现金6244 10537 11280 24398 35926 营业成本 100836 119523 147272 167121 173329 应收票据及应收账款15819 23308 8476 25588 7845 销售费用 535 720 892 976 979 预付款及其他应收款1358 2211 2214 2808 2429 管理费用 1235 1288 1597 1775 1813 存货17046 18541 5668 27299 7842 研发费用 3969 4722 5639 6363 6597 其他流动资产21 9 9 9 9 其他收益 1509 1284 778 778 778 非流动资产16506 32612 47864 44083 39692 政府补贴 179 236 236 236 236 长期投资0 0 0 0 0 金融资产减值亏损净值 -3 -25 0 0 0 固定资产12941 19709 33822 28432 24390 出售金融资产的亏损 20 0 0 0 0 无形资产1485 6988 6988 6988 6988 其他开支 277 331 0 0 0 其他非流动资产2080 1553 2693 4301 3952 营业利润 1997 4870 6740 7622 8965 资产总计56994 87219 75511 124185 93742 财务费用 59 189 782 554 561 流动负债30143 54751 37979 80637 43023 利润总额 1939 4681 5959 7068 8404 短期借款2004 14613 29113 29613 30114 所得税 81 640 814 966 1149 应付票据及应付账款228497 709 1005 1276 归属母公司净利润 1858 4041 5144 6102 7256 其他流动负债2791139641 8158 50020 11633 非流动负债12163138 3057 2971 2887 递延税项负债3951206 1206 1206 1206 租赁负债5911389 1308 1222 1138 递延收入231290 290 290 290 负债合计3135957888 41036 83608 45910 股本40524052 4052 4052 4052 归属母公司股东权益2158325278 30422 36524 43780 负债和股东权益5699487219 75511 124185 93742 主要财务比率会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入（%） 20.4 21.2 24.0 13.5 4.3 营业利润（%） -20.4 143.8 38.4 13.1 17.6 归属于母公司净利润（%）-19.6117.627.318.618.9 获利能力 毛利率（%） 5.9 8.0 8.6 8.6 9.1 净利率（%） 1.7 3.1 3.2 3.3 3.8 ROE（%） 7.2 13.8 14.9 15.0 15.2 ROIC（%） 6.8 10.1 9.9 10.3 10.9 偿债能力 资产负债率（%） 55.0 66.4 54.3 67.3 49.0 现金流量表（百万元） 净负债比率（%） -9.0 28.3 63.8 22.9 -3.8 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 流动比率 1.3 1.0 0.7 1.0 1.3 经营活动现金流5961 10243 5823 16205 14610 速动比率 0.7 0.6 0.5 0.6 1.0 净利润1939 4681 5959 7068 8404 营运能力 折旧摊销2917 3721 5388 8889 7543 总资产周转率 2.2 1.8 2.0 1.8 1.7 财务费用59 189 782 554 561 应收账款周转率 7.6 6.6 10.1 10.7 11.4 营运资金变动1141 2481 -4709 1213 -188 应付账款周转率 6.0 4.6 9.1 8.3 8.1 其他经营现金流-94 -828 -1596 -1520 -1710 每股指标（元） 投资活动现金流-4276 -3991 -19581 -3586 -3584 每股收益（最新摊薄） 0.82 1.79 2.28 2.71 3.22 资本支出-4175 -3900 -3700 -3500 -3500 每股经营现金流（最新摊薄） 2.65 4.55 2.58 7.19 6.48 其他投资现金流-101 -91 -15881 -86 -84 每股净资产（最新摊薄） 11.38 13.02 15.30 18.01 21.23 筹资活动现金流1761 2265 14500 500 501估值比率 银行借款 2009 2265 14500 500 501 P/S 0.6 0.5 0.4 0.3 0.3 其他筹资现金流 -248 0 0 0 0 P/B 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 3446 8517 742 13118 11528 P/E 32.3 14.9 11.7 9.8 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月8日收盘价（人民币兑港币汇率以2024年4月8日计） 图表1：公司营业收入及其增速图表2：公司归母净利润及其增速 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（亿元）YoY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023 0% 归母净利润（亿元）YoY 60 50 40 30 20 10 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表3：公司毛利及其增速图表4：公司毛利率变化 毛利率 120 100 80 60 40 20 0 毛利（亿元）YoY 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023 -60% 14% 毛利率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 0%