Q2业绩预告向好，自由点收入同增50%+，产品结构优化效果显著

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百亚股份（003006） 证券研究报告 2023年07月12日 投资评级 行业 美容护理/个护用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 429.40 流通A股股本(百万股) 215.62 A股总市值(百万元) 6,887.60 流通A股市值(百万元) 3,458.51 每股净资产(元) 3.15 资产负债率(%) 24.25 一年内最高/最低(元) 21.12/8.35 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百亚股份-公司点评:618表现亮眼，结 构 优 化 渠 道 精 耕 持 续 推 进 》 2023-06-26 2 《百亚股份-公司专题研究:立足产品发力渠道，品牌升级弯道超车》 2023-04-24 3 《百亚股份-年报点评报告:产品为基渠道延展，中高端产品占比持续提升》 2023-03-30 股价走势 Q2业绩预告向好，自由点收入同增50%+，产品结构优化效果显著 公司发布半年度业绩预告，预计23Q2归母净利0.45-0.6亿，同增96-161%；扣非后0.43-0.6亿，同增111-170%； 预计23H1归母净利1.3-1.4亿，同增60-79%；扣非归母净利1.2-1.3,亿，同增58-74%。 上半年公司按既定发展战略，深耕核心优势区域，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。同时持续优化产品和渠道结构，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，中高端产品收入占比提升，营收和净利润实现较快增长。 23Q2公司线上、线下收入均保持快速增长，中高端产品增速明显，其中自由点收入同增50%+；公司毛利率同步提升。同时按照公司发展规划并结合市场环境变化，优化营销体系，加大市场拓展和广宣类资源投入，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。 把握线上发展机遇，618各渠道表现突出。 公司积极把握电商发展机遇，积极参与直播电商、平台电商、线上分销等各渠道业务，并借助品牌代言人和电商开展品牌活动，提升公司产品知名度。23Q1，公司电商渠道收入保持快速增长，同比增长约86%。618抖快销售额同增100%+，其中旗舰店同增300%+，天猫旗舰店销售额同增40%+，淘宝618销售额同增50%+，线上渠道建设初见成效。 优化产品结构，完善大健康品类卫生巾矩阵。 公司把握行业发展趋势，顺应消费场景变化，加快新品和重点单品推广，产品结构得到了进一步优化，中高端产品的销售占比持续提升。23Q1公司自由点中高端系列产品营收增长较快，安睡裤同比增长约40%，有机纯棉和敏感肌系列产品整体增长更快。618自由点全域曝光量10亿+，其中益生菌新品全域曝光量1.5亿+，单日销售额破100w+。公司持续丰富中高端产品品类，带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长，同时提升了公司的盈利水平。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司持续强化渠道建设管理，线下有序拓展全国市场，以点带面突破外围省市市场，线上积极建设各电商平台，提升公司销售规模，实现线上线下协同发展。公司大健康产品日益丰富，亦不断开发新品满足消费者需求，通过产品调整提升公司盈利能力。我们预计公司23-24年EPS分别为0.58元、0.71元，PE分别为28X、23X。 风险提示：线上增长不及预期，新品开发不及预期；本次业绩预告数据仅为公司财务部门初步预计的结果，具体财务数据以公司披露的2023年半年度报告内容为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,463.06 1,612.14 2,020.01 2,436.14 2,918.49 增长率(%) 16.97 10.19 25.30 20.60 19.80 EBITDA(百万元) 343.71 318.54 340.54 400.09 471.73 归属母公司净利润(百万元) 227.92 187.29 248.73 302.96 368.07 增长率(%) 24.89 (17.83) 32.80 21.80 21.49 EPS(元/股) 0.53 0.44 0.58 0.71 0.86 市盈率(P/E) 30.22 36.77 27.69 22.73 18.71 市净率(P/B) 5.68 5.38 4.85 4.49 4.09 市销率(P/S) 4.71 4.27 3.41 2.83 2.36 EV/EBITDA 20.54 16.44 17.48 14.65 11.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-7%8%23%38%53%68%83%2022-072022-112023-032023-07百亚股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 258.51 301.68 545.65 634.36 898.02 营业收入 1,463.06 1,612.14 2,020.01 2,436.14 2,918.49 应收票据及应收账款 134.33 189.91 90.96 292.06 183.56 营业成本 808.92 884.90 1,084.75 1,310.64 1,567.23 预付账款 7.02 21.62 9.94 17.29 17.12 营业税金及附加 13.63 14.91 19.60 23.25 27.59 存货 162.12 178.33 193.89 299.37 284.49 销售费用 278.92 395.02 494.90 584.67 700.44 其他 354.76 398.41 389.09 405.98 390.37 管理费用 74.77 61.88 87.94 110.17 130.05 流动资产合计 916.74 1,089.95 1,229.52 1,649.06 1,773.55 研发费用 50.96 43.51 51.22 67.63 83.86 长期股权投资 19.62 18.99 18.99 18.99 18.99 财务费用 (2.84) (3.67) (5.05) (7.04) (9.14) 固定资产 450.95 447.02 399.13 351.25 303.36 资产/信用减值损失 (3.72) (12.70) (6.21) (6.45) (7.27) 在建工程 79.59 61.89 61.89 61.89 61.89 公允价值变动收益 (0.58) (2.44) 0.00 0.00 0.00 无形资产 65.57 66.39 64.51 62.62 60.74 投资净收益 12.79 7.37 5.04 6.30 7.88 其他 20.72 47.36 28.79 32.64 32.16 其他 (25.00) 6.86 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 636.45 641.66 573.32 527.40 477.15 营业利润 255.23 216.51 285.48 346.66 419.06 资产总计 1,553.19 1,731.60 1,802.84 2,176.47 2,250.70 营业外收入 0.58 0.86 0.72 0.86 0.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.67 5.03 1.81 2.24 2.44 应付票据及应付账款 164.37 187.86 198.54 310.66 290.31 利润总额 255.14 212.33 284.39 345.27 417.38 其他 116.12 196.20 176.54 323.29 270.92 所得税 31.06 25.46 37.10 44.39 52.24 流动负债合计 280.49 384.06 375.08 633.95 561.23 净利润 224.09 186.87 247.29 300.89 365.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.84) (0.42) (1.44) (2.07) (2.93) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 227.92 187.29 248.73 302.96 368.07 其他 8.46 8.98 7.52 7.98 8.24 每股收益（元） 0.53 0.44 0.58 0.71 0.86 非流动负债合计 8.46 8.98 7.52 7.98 8.24 负债合计 338.84 451.10 382.60 641.94 569.46 少数股东权益 1.05 0.64 (0.10) (0.90) (2.10) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 427.78 430.33 429.40 429.40 429.40 成长能力 资本公积 250.28 277.52 277.52 277.52 277.52 营业收入 16.97% 10.19% 25.30% 20.60% 19.80% 留存收益 535.24 593.74 720.66 838.16 989.29 营业利润 20.15% -15.17% 31.86% 21.43% 20.89% 其他 0.00 (21.71) (7.24) (9.65) (12.87) 归属于母公司净利润 24.89% -17.83% 32.80% 21.80% 21.49% 股东权益合计 1,214.35 1,280.51 1,420.24 1,534.53 1,681.24 获利能力 负债和股东权益总计 1,553.19 1,731.60 1,802.84 2,176.47 2,250.70 毛利率 44.71% 45.11% 46.30% 46.20% 46.30% 净利率 15.58% 11.62% 12.31% 12.44% 12.61% ROE 18.79% 14.63% 17.51% 19.73% 21.87% ROIC 48.39% 30.98% 42.56% 60.81% 70.54% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 224.09 186.87 248.73 302.96 368.07 资产负债率 21.82% 26.05% 21.22% 29.49% 25.30% 折旧摊销 42.80 50.23 49.77 49.77 49.77 净负债率 -21.20% -23.52% -38.42% -41.34% -53.41% 财务费用 0.18 (0.63) (5.05) (7.04) (9.14) 流动比率 2.77 2.47 3.28 2.60 3.16 投资损失 (12.79) (7.37) (5.04) (6.30) (7.88) 速动比率 2.28 2.06 2.76 2.13 2.65 营运资金变动 (40.26) (18.89) 54.99 (75.35) 67.18 营运能力 其它 (16.76) 23.36 (