23年业绩符合预期，全球化布局推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告星宇股份（601799.SH）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 星宇股份（601799.SH）：23年业绩符合预期，全球化布局推进 2024年4月9日 事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营收102.5亿元，同比 +24%；归母净利润11.0亿元，同比+17%。2023年度公司销售毛利率21.2%，同比-1.4pct；销售净利率10.8%，同比-0.7pct。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入30.1亿元，同比+31.9%；实现归母净利润3.21亿元，同比+71.0%。 点评： 车灯主业稳健放量，积极布局智能化助力远期成长。全年公司承接58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，车灯业务实现营收96.0亿元，同比+27%，毛利率21.79%，同比-0.56pct。2024年随着与优质新势力、自主品牌合作深入，新项目逐步放量，有望支撑车灯业务持续稳健增长。同时，公司积极开拓智能化产品，通过技术附加值的增加提升产品单价，包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等，有望打开远期成长空间。 毛利率有所承压，费用率管控进一步优化。2023年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，其中2023Q4毛利率20.4%，同比-0.9pct、环比-0.6pct。全年期间费用率9.5%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.4pct/-0.3pct/-0.4pct。2023Q4期间费用率9.6%，同比-3.3pct、环比+0.3pct，其中销售、管理、研发费用率分别环比+0.02pct、-0.1pct、 +1.1pct，研发费用率提升主要系新项目及新方向投入。 全球化布局推进，有望开拓海外市场增量。2023年公司国内收入93.2亿元，同比+25.6%，毛利率21.62%，同比-0.76pct；同期海外收入3.3亿元，同比+157.3%，毛利率26.08%，同比+10.11pct。公司海外收入大幅增长，且毛利率远高于国内水平，有望成为公司后续重要增量。产能方面，公司持续拓展海外基地，塞尔维亚星宇产能逐步释放，成立墨西哥星宇和美国星宇，有望进一步进军北美，拓展海外成长曲线。 盈利预测：公司车灯业务绑定国内优质新能源客户，已形成较强的客户与技术壁垒，增长稳健，后续随着国内新项目上量、产品单价提升、海外市场布局增量，有望形成新的业绩突破。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、19.2、23.4亿元，对应EPS分别为5.3、6.7、8.2元，对应PE分别为27倍、21倍和17倍。 风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,248 2023A10,248 2024E12,964 2025E15,946 2026E19,773 增长率YoY% 4.3% 24.3% 26.5% 23.0% 24.0% 归属母公司净利润(百万元) 941 1,102 1,499 1,915 2,344 增长率YoY% -0.9% 17.1% 36.0% 27.8% 22.4% 毛利率% 22.6% 21.2% 21.9% 22.3% 22.3% 净资产收益率ROE% 11.0% 12.1% 14.1% 15.2% 15.7% EPS(摊薄)(元) 3.30 3.86 5.25 6.70 8.20 市盈率P/E(倍) 42.21 36.06 26.51 20.75 16.96 市净率P/B(倍) 4.66 4.35 3.73 3.16 2.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月9日收盘价 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,978 9,965 12,469 15,745 19,785 营业总收入8,248 10,248 12,964 15,946 19,773 货币资金 1,489 2,105 3,307 5,031 6,550 营业成本6,387 8,077 10,125 12,390 15,364 应收票据 1,158 1,332 1,693 2,104 2,581 营业税金及43 56 73 91 115 附加 应收账款 1,302 3,066 3,130 3,809 4,955 销售费用119 108 136 191 257 预付账款 57 39 51 58 74 管理费用247 271 337 415 514 存货 2,326 2,245 3,074 3,507 4,372 研发费用522 610 726 877 1,068 其他 2,645 1,178 1,215 1,236 1,252 财务费用-13 -12 -23 -36 -54 非流动资产 4,259 4,809 4,995 5,223 5,304 减值损失合-21 -13 -20 -18 -28 计 长期股权投资 0 0 26 56 86 投资净收益0 0 0 0 0 固定资产（合 2,673 3,016 3,049 3,251 3,286 其他133 76 69 113 133 计）无形资产 440 456 471 484 499 营业利润1,054 1,199 1,639 2,113 2,615 其他 1,146 1,337 1,448 1,432 1,433 营业外收支-4 4 3 -2 -2 资产总计 13,237 14,774 17,464 20,968 25,088 利润总额1,050 1,203 1,642 2,111 2,613 流动负债 4,117 4,896 6,052 7,635 9,407 所得税108 101 143 196 269 短期借款 0 0 0 5 10 净利润941 1,102 1,499 1,915 2,344 应付票据 1,647 1,985 2,475 2,994 3,756 少数股东损0 0 0 0 0 益 应付账款 2,193 2,542 3,150 4,130 5,036 归属母公司941 1,102 1,499 1,915 2,344 净利润 其他 276 369 427 506 605 EBITDA1,333 1,591 2,065 2,580 3,106 非流动负债 598 742 746 752 757 EPS(当3.30 3.87 5.25 6.70 8.20 年)(元) 长期借款 0 0 0 0 0 其他 598 742 746 752 757 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,715 5,638 6,799 8,388 10,164 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现1,408金流 697 1,820 2,468 2,150 归属母公司股 8,522 9,136 10,665 12,580 14,924 净利润941 1,102 1,499 1,915 2,344 东权益负债和股东权 13,237 14,774 17,464 20,968 25,088 折旧摊销372 459 446 504 548 益 财务费用-2 3 0 0 0 单位:百 投资损失0 0 0 0 0 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变161动 -917 -242 -50 -857 营业总收入 8,248 10,248 12,964 15,946 19,773 其它-64 49 117 98 115 同比（%） 4.3% 24.3% 26.5% 23.0% 24.0% 投资活动现-1,014金流 430 -651 -754 -640 归属母公司净利润 941 1,102 1,499 1,915 2,344 资本支出-952 -1,033 -518 -619 -557 同比（%） -0.9% 17.1% 36.0% 27.8% 22.4% 长期投资-146 1,396 -113 -112 -63 22.6% 21.2%21.9%22.3%22.3% 毛利率（%） 其他85 67 -20 -23 -20 筹资活动现-321 -550 4 11 10 11.0%12.1%14.1%15.2%15.7% ROE%金流 EPS(摊薄)(元) 3.30 3.86 5.25 6.70 8.20 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 42.21 36.06 26.51 20.75 16.96 借款 0 0 0 5 5 支付利息或-314股息 -312 0 0 0 现金流净增88 607 1,203 1,724 1,519 P/B 4.66 4.35 3.73 3.16 2.66 EV/EBITDA 26.18 22.24 17.67 13.47 10.71 加额 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能驾驶、商用车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下