23年业绩符合预期，全球化持续推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 新泉股份(603179.SH) 投资评级 上次评级 新泉股份（603179.SH）：23年业绩符合预期，全球化持续推进 2024年3月27日 事件：3月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入 105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.1亿元，同比+71.2%，实现扣非后归母净利润8.0亿元，同比+73.7%。公司2023年销售毛利率20.1%，同比+0.3pct，净利率7.6%，同比+0.8pct。 点评： 公司营收及业绩快速增长，盈利能力进一步提升。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入32.5亿元，同比+46.2%，环比+21.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比+56.5%，环比+31.7%，营收规模及归母净利润均创新高。单季度利润率角度，公司2023Q4销售毛利率为20.8%，同比+0.2pct，净利率为7.5%，同比+0.6pct。公司2023年销售毛利率20.1%，同比+0.3pct，净利率7.6%，同比+0.8pct。公司盈利能力持续提升，同时以美元计价的产品和资产受益于美元升值助推业绩增长。 精益化管理费用率稳中有降，新能源客户项目积极落地。费用率方面，单季度看，2023Q4公司销售/管理/研发费用率分别为1.1%、4.3%、4.5%，同比分别-1.1/+0.4/+0.6pct，环比分别-0.8/+0.6/+0.6pct。全年看，2023年销售/管理/研发费用率分别为1.7%、4.3%、4.3%，同比分别-0.2/-0.2/-0.1/-0.1pct，各项费用率均有所优化，降本增效卓有成效。 公司主要产品销量均同比均取得显著增长。2023年公司各产品线业务量显著增加，全年公司仪表板总成销量532万套，同比增长47.1%，贡献营收69.8亿元；门板总成销量148万套，同比增长50.4%，贡献营收17.5亿元；保险杠总成销量15万套，同比增长57.5%，贡献收入0.9亿元；外饰附件104万套，同比增长158.5%，贡献收入1.8亿元。 全球化战略下合理规划产业布局，剑指全球新能源汽车客户。客户方面，公司加速开拓新能源客户，深度配套特斯拉、比亚迪、理想、吉利、广汽新能源、比亚迪、蔚来等头部新能源车企，并在商用车板块实现业务横向拓展。公司在马来西亚、墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，培育东南亚、北美及欧洲市场并推动公司业务辐射全球。 盈利预测与投资建议：公司是国内饰件行业龙头，内饰件业务版图逐渐完善，外饰件市场持续拓展，有望长期受益于产品研发优势和快速响应能力进一步扩大市场占有率，随着单车价值量提升、优质客户放量、海内外市场开拓，有望激发高基数下的增长强动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.2亿元、14.7亿元和17.6亿元，对应EPS分别为2.3、3.0、3.6元，对应PE分别为19倍、14倍和12倍。 风险因素：配套车企销量不及预期、年降压力、海外业务推进不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A6,947 2023A10,572 2024E13,743 2025E17,729 2026E20,920 增长率YoY% 50.6% 52.2% 30.0% 29.0% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 471 806 1,124 1,469 1,757 增长率YoY% 65.7% 71.2% 39.6% 30.6% 19.6% 毛利率% 19.7% 20.0% 21.0% 21.2% 21.7% 净资产收益率ROE% 11.5% 16.2% 18.7% 19.6% 19.0% EPS(摊薄)(元) 0.97 1.65 2.31 3.01 3.61 市盈率P/E(倍) 44.68 26.10 18.70 14.31 11.96 市净率P/B(倍) 5.15 4.24 3.49 2.81 2.27 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测；股价为2024年3月27日收盘价 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 6,031 9,10912,076 15,329 18,013 营业总收入 6,947 10,572 13,743 17,729 20,920 货币资金 758 1,4161,396 2,899 1,764 营业成本 5,576 8,452 10,857 13,970 16,381 应收票据 76 150124 203 725 营业税金及 31 51 70 110 138 附加 应收账款 1,959 2,9624,522 4,805 5,891 销售费用 133 177 265 326 380 预付账款 357 456740 739 1,011 管理费用 312 452 628 784 967 存货 1,750 2,4752,949 3,964 5,380 研发费用 306 457 609 849 1,006 其他 1,130 1,6502,345 2,717 3,242 财务费用 0 -6 19 27 6 非流动资产 3,306 4,3384,624 4,896 4,929 减值损失合 -3 -4 -4 -4 -3 计 长期股权投资 0 68 11 15 投资净收益 1 1 1 1 2 固定资产（合计） 2,127 3,1573,510 3,634 3,595 其他 -49 -57 -2 7 8 无形资产 276 372430 497 571 营业利润 537 928 1,291 1,667 2,050 其他 903 804675 754 749 营业外收支 -13 -14 -5 -4 -8 资产总计 9,337 13,44716,700 20,225 22,942 利润总额 524 914 1,286 1,663 2,042 流动负债 4,752 6,8738,447 10,622 11,654 所得税 51 109 160 191 285 短期借款 526 100-175 -56 -146 净利润 473 805 1,125 1,472 1,757 应付票据 1,093 1,4741,667 2,236 2,722 少数股东损 2 0 1 3 0 益 应付账款 2,598 4,1965,618 6,955 7,430 归属母公司 471 806 1,124 1,469 1,757 净利润 其他 534 1,1021,337 1,488 1,647 EBITDA 765 1,260 1,723 2,149 2,543 非流动负债 455 1,5692,182 2,060 1,988 EPS(当年)(元) 0.97 1.65 2.31 3.01 3.61 长期借款 363 4681,067 941 852 其他 93 1,1001,116 1,119 1,136 现金流量表单位:百万元 负债合计 5,207 8,442 10,629 12,682 13,642 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 48 49 53 53 经营活动现755金流 590 444 2,283 -378 归属母公司股 4,079 4,957 6,021 7,490 9,247 净利润473 805 1,125 1,472 1,757 东权益负债和股东权 9,337 13,447 16,700 20,225 22,942 折旧摊销233 329 418 459 495 益 财务费用33 57 35 42 38 单位:百 投资损失-1 -1 -1 -1 -2 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-39动 -669 -1,160 277 -2,696 营业总收入 6,947 10,572 13,743 17,729 20,920 其它56 69 26 33 30 同比（%） 50.6% 52.2% 30.0% 29.0% 18.0% 投资活动现-814金流 -988 -706 -734 -559 归属母公司净利润 471 806 1,124 1,469 1,757 资本支出-989 -1,073 -702 -715 -520 同比（%） 65.7% 71.2% 39.6% 30.6% 19.6% 长期投资170 93 13 -13 -39 毛利率（%） 19.7% 20.0% 21.0% 21.2% 21.7% 其他5 -7 -17 -6 -1 ROE% 11.5% 16.2% 18.7% 19.6% 19.0% 筹资活动现-167金流 1,135 244 -45 -199 EPS(摊薄)(元) 0.97 1.65 2.31 3.01 3.61 吸收投资0 1,152 -59 0 0 P/E 44.68 26.10 18.70 14.31 11.96 借款930 793 323 -7 -179 P/B 5.15 4.24 3.49 2.81 2.27 支付利息或-148股息 -179 -35 -42 -38 EV/EBITDA 24.93 20.23 12.86 9.61 8.50 现金流净增-215加额 736 -19 1,503 -1,135 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，