一季度电量平稳，台山恢复全年业绩可期

2024年04月09日中国广核(003816.SZ) 一季度电量平稳，台山恢复全年业绩可 其他发电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价4.50元 股价(2024-04-09)4.04元 证券研究报告 公司快报 期 事件： 交易数据总市值(百万元)204,014.39流通市值(百万元)158,913.34总股本(百万股)50,498.61流通股本(百万股)39,334.9912个月价格区间2.92/4.13元 公司发布一季度运营情况公告，一季度公司实现总发电量550.8亿千瓦时，同比增长0.39%；实现总上网电量518.14亿千瓦时，同比增长1.83%，总体电量保持平稳。 台山恢复、新增投产电量增长体现，短期受机组大修安排影响：一季度公司部分电站电量波动较大，其中台山核电站及防城港核电站贡献较大电量增量，台山1号机组在2023年一季度开始进行换料大 修，于11月才完成大修工作恢复并网，对去年公司电量及业绩形成较大拖累，今年一季度台山机组正常运行背景下子公司上网电量同比增长51.38%，同时防城港3号机组于2023年3月投产，今年一季度带来新增电量，防城港核电站上网电量同比增长29.37%。但受换料大修时间安排影响一季度其他多数电站发电量有所下降，其中大亚湾和阳江核电站影响较大，上网电量分别同比下降21.72%和9.73%。从全年维度看，由于2023年受台山电站大修时间长影响公司大修天数 达920天，2024年公司合计计划安排18个换料大修，大修天数有望 大幅下降，在台山恢复及防城港4号机组投产背景下公司全年业绩增长仍有保障。 兼具长期成长性与业绩稳定性的优质资产值得持续关注： 从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到11 台，其中集团委托管理6台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。 投资建议： 在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为917.90亿元、952.85亿元、958.14亿元，增速分别为11.2%、3.9%、0.4%，净利润分别为124.86亿元、127.17亿元、 128.8亿元，增速分别为16.4%、1.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑 中国广核 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.9 12.9 53.1 绝对收益 -2.2 20.2 38.8 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告台山恢复带来业绩弹性，高 2024-03-28 速审批提供成长空间台山1号机组恢复并网，业 2023-11-30 绩压制因素消除，重回增长轨道业绩符合预期，高速审批下 2023-10-26 稳定成长属性凸显中报业绩符合预期，看好短期估值修复及长期成长 2023-08-24 一季度业绩符合预期，全年 2023-04-25 增速有望站上新台阶 集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为4.5元。 风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 82,822.4 82,548.6 91,789.5 95,385.0 95,813.5 净利润 9,964.9 10,724.6 12,485.7 12,717.1 12,880.0 每股收益(元) 0.20 0.21 0.25 0.25 0.26 每股净资产(元) 2.12 2.24 2.36 2.50 2.64 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.9 18.5 15.9 15.6 15.4 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 12.0% 13.0% 13.6% 13.3% 13.4% 净资产收益率 9.3% 9.5% 10.5% 10.1% 9.7% 股息收益率 2.2% 0.0% 2.8% 2.9% 3.0% ROIC 6.4% 6.7% 7.3% 7.1% 7.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 82,822.4 82,548.6 91,789.5 95,385.0 95,813.5 成长性 减:营业成本 55,281.0 52,857.6 57,385.0 60,017.7 60,257.1 营业收入增长率 2.7% -0.3% 11.2% 3.9% 0.4% 营业税费 806.0 875.3 1,009.7 1,049.2 1,053.9 营业利润增长率 2.9% 9.3% 16.4% 3.2% 1.3% 销售费用 47.3 41.1 62.7 76.3 76.7 净利润增长率 2.4% 7.6% 16.4% 1.9% 1.3% 管理费用 2,419.8 2,663.9 3,029.1 3,147.7 3,161.8 EBITDA增长率 0.3% 8.6% 15.8% 5.1% 4.4% 研发费用 1,869.8 2,419.8 2,753.7 2,861.6 2,874.4 EBIT增长率 3.5% 6.1% 15.4% 1.9% 0.7% 财务费用 6,592.2 5,666.0 5,602.9 5,420.8 5,309.2 NOPLAT增长率 -3.0% 5.2% 12.6% 1.9% 0.7% 资产减值损失 -22.4 -342.6 -342.6 -235.9 -307.0 投资资本增长率 1.5% 2.7% 4.0% 2.8% 4.3% 加:公允价值变动收益 55.5 -9.6 - - - 净资产增长率 4.7% 4.7% 8.2% 8.1% 7.5% 投资和汇兑收益 1,677.1 1,604.2 1,684.4 1,684.4 1,657.7 营业利润 18,844.6 20,594.5 23,973.5 24,732.0 25,045.1 利润率 加:营业外净收支 -145.4 -63.9 -63.9 -379.4 -380.5 毛利率 33.3% 36.0% 37.5% 37.1% 37.1% 利润总额 18,699.2 20,530.6 23,909.6 24,352.6 24,664.6 营业利润率 22.8% 24.9% 26.1% 25.9% 26.1% 减:所得税 3,456.4 3,484.8 4,064.6 4,139.9 4,193.0 净利润率 12.0% 13.0% 13.6% 13.3% 13.4% 净利润 9,964.9 10,724.6 12,485.7 12,717.1 12,880.0 EBITDA/营业收入 41.7% 45.5% 47.4% 47.9% 49.7% 资产负债表 EBIT/营业收入运营效率 29.2% 31.0% 32.2% 31.6% 31.7% （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 1,027 1,045 1,037 1,101 1,172 货币资金 14,840.8 15,740.0 9,179.0 9,538.5 9,581.4 流动营业资本周转天数 58 67 73 69 69 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 301 312 273 267 267 应收帐款 14,983.8 11,878.9 15,130.3 14,506.6 15,207.6 应收帐款周转天数 56 59 53 56 56 应收票据 3.6 0.6 2,001.2 675.9 474.9 存货周转天数 72 84 71 74 76 预付帐款 17,506.8 18,952.4 18,862.6 20,742.5 19,602.1 总资产周转天数 1,758 1,797 1,639 1,626 1,668 存货 17,775.5 20,572.5 15,475.0 23,557.5 16,694.5 投资资本周转天数 1,414 1,449 1,347 1,340 1,382 其他流动资产 5,394.5 5,643.0 5,984.5 5,674.0 5,767.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.3% 9.5% 10.5% 10.1% 9.7% 长期股权投资 13,657.6 14,493.9 14,493.9 14,493.9 14,493.9 ROA 3.7% 4.1% 4.7% 4.6% 4.6% 投资性房地产 180.5 147.4 147.4 147.4 147.4 ROIC 6.4% 6.7% 7.3% 7.1% 7.0% 在建工程 68,299.4 56,323.9 33,161.9 26,497.2 19,298.6 销售费用率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 10,236.4 11,574.0 10,966.7 10,359.4 9,752.1 管理费用率 2.9% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 13,373.3 13,240.1 13,334.6 13,270.5 13,183.3 研发费用率 2.3% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 409,015.6415,250.4420,613.0440,936.0446,803.9 财务费用率 8.0% 6.9% 6.1% 5.7% 5.5% 短期债务 11,930.5 14,254.6 24,982.0 36,745.1 47,967.0 四费/营业收入 13.2% 13.1% 12.5% 12.1% 11.9% 应付帐款 28,585.5 28,143.5 26,001.8 32,683.0 27,465.1 偿债能力 应付票据 5,094.2 6,832.6 3,302.4 7,873.3 3,946.4 资产负债率 61.4% 60.2% 57.5% 56.2% 53.5% 其他流动负债 30,522.2 28,156.9 31,329.8 30,003.3 29,829.7 负债权益比 159.0% 151.2% 135.2% 128.1% 115.0% 长期借款 160,074.9159,268.3141,505.8126,040.3115,657.5 流动比率 0.93 0.94 0.78 0.70 0.62 其他非流动负债 14,878.313,290.514,669.814,279.514,080.0 速动比率 0.69