2023业绩稳健，新能源+出海驱动未来高成长

2024年04月09日标榜股份(301181.SZ) 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价30.6元股价(2024-04-09)23.90元 2023业绩稳健，新能源+出海驱动未来高成长 事件：4月9日，公司发布2023年年报，实现营收5.71亿元，同比 +10.26%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。 新项目、新客户逐步放量，公司2023年稳健成长： 公司23年实现收入5.71亿元，同比+10.26%，我们认为主要由于：1）南北大众EA2111.5T新项目的量产，抵消了销量下滑的影响；2）大众MEB、零跑、合众等新能源客户逐步放量，23年新能源业务实现营收0.66亿元，同比 +15.13%；3）安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户逐步放量，23年境外业务实现营收0.41亿元，同比+71.23%。 公司23年实现综合毛利率34.89%，同比+1.99pct，我们认为主要是由于冷却管路、连接件等高毛利率产品的放量，以及连接件、阀、泵等零部件自制率的提升。公司23年期间费用率为8.87%，同比+0.75pct，主要是由于销售、管理费用的增加。公司23年实现归母净利润1.49亿元，同比+22.79%，非经常 性损益为0.23亿元，同比+104.98%，主要由于政府补助、投资收益增加。公 司23年实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。 分季度来看，公司23Q4实现营收1.59亿元，同比+26.3%，环比+8.1%，主要是由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率31.12%，同比-3.33pct，环比-6.7pct，主要是由于产品结构的影响。公司23Q4期间费用率为9.98%，同比-1.03pct，环比+0.48pct，同比下降较多主要是由于研发费用的减少。公司23Q4实现归母净利润0.37亿元，同比+12.20%，环比-9.14%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+10.92%，环比-16.08%。 新能源+出海，驱动公司未来高成长： 我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；4）零部件自制率的提升，公司积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.8/2.2/2.6亿元，对应当前市值，PE分别为15.7/13.0/10.6倍。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价30.6元/股。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5.2 5.7 6.7 8.0 9.6 净利润 1.2 1.5 1.8 2.2 2.6 每股收益(元) 1.04 1.27 1.53 1.84 2.26 每股净资产(元) 11.22 12.03 13.06 14.42 16.24 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.1 18.8 15.7 13.0 10.6 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 净利润率 23.4% 26.1% 26.5% 26.8% 27.4% 净资产收益率 9.2% 10.6% 11.7% 12.7% 13.9% 股息收益率 1.9% 0.0% 2.1% 2.0% 1.8% ROIC 48.2% 47.1% 26.2% 43.5% 55.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)2,796.30流通市值(百万元)932.10总股本(百万股)117.00流通股本(百万股)39.0012个月价格区间16.19/39.45元 标榜股份 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.3 -17.0 -26.2 绝对收益 12.0 -9.6 -40.5 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告盈利能力持续提升，新能源业务有望助力高增长 2023-10-24 深耕汽车尼龙管路，新能源 2023-09-01 业务打开成长空间 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5.25.7 6.7 8.0 9.6 成长性 减:营业成本3.53.7 4.3 5.1 6.1 营业收入增长率 8.2% 10.3% 18.0% 19.0% 20.0% 营业税费-- - - 0.1 营业利润增长率 17.7% 24.6% 19.5% 20.4% 22.7% 销售费用0.10.1 0.1 0.1 0.2 净利润增长率 19.6% 22.8% 20.0% 20.5% 22.7% 管理费用0.20.2 0.3 0.3 0.4 EBITDA增长率 18.1% 22.8% 19.7% 14.7% 22.8% 研发费用0.20.2 0.3 0.3 0.4 EBIT增长率 18.5% 22.3% 22.8% 16.0% 24.6% 财务费用-0.1-0.1 -0.1 -0.2 -0.2 NOPLAT增长率 17.2% 24.2% 19.4% 16.0% 24.6% 加:资产/信用减值损失-- - - - 投资资本增长率 27.1% 114.8% -30.3% -1.6% 21.3% 公允价值变动收益-- - - - 净资产增长率 222.2% 7.2% 8.5% 10.5% 12.6% 投资和汇兑收益0.10.2 0.3 0.1 0.2 营业利润1.41.7 2.1 2.5 3.1 利润率 加:营业外净收支-- - - - 毛利率 32.9% 34.9% 35.6% 36.8% 37.0% 利润总额1.41.7 2.1 2.5 3.0 营业利润率 26.8% 30.3% 30.7% 31.1% 31.7% 减:所得税0.20.2 0.3 0.3 0.4 净利润率 23.4% 26.1% 26.5% 26.8% 27.4% 净利润1.21.5 1.8 2.2 2.6 EBITDA/营业收入 28.5% 31.7% 32.1% 31.0% 31.7% EBIT/营业收入 25.6% 28.4% 29.6% 28.8% 29.9% 资产负债表 运营效率 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 72 76 65 47 33 货币资金2.61.3 4.6 6.3 7.4 流动营业资本周转天数 106 215 221 147 146 交易性金融资产7.36.0 6.0 6.0 6.0 流动资产周转天数 594 859 795 750 717 应收帐款0.60.8 1.0 1.1 1.4 应收帐款周转天数 46 46 48 47 47 应收票据-0.1 0.1 0.1 0.1 存货周转天数 76 67 71 69 67 预付帐款-0.1 - 0.1 0.1 总资产周转天数 689 960 881 812 762 存货1.11.0 1.6 1.4 2.2 投资资本周转天数 190 304 299 205 187 其他流动资产1.44.8 2.3 2.8 3.3 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 9.2% 10.6% 11.7% 12.7% 13.9% 长期股权投资-- - - - ROA 8.3% 9.4% 10.5% 11.3% 12.2% 投资性房地产-- - - - ROIC 48.2% 47.1% 26.2% 43.5% 55.1% 固定资产1.11.3 1.1 1.0 0.8 费用率 在建工程0.10.2 0.2 0.2 0.2 销售费用率 1.5% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 无形资产0.10.1 0.1 0.1 0.1 管理费用率 3.4% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 其他非流动资产0.10.1 0.1 0.1 - 研发费用率 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 资产总额14.615.9 17.1 19.1 21.6 财务费用率 -1.2% -1.0% -1.1% -2.2% -1.8% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 8.1% 8.9% 8.6% 7.2% 7.6% 应付帐款0.71.0 0.8 1.2 1.3 偿债能力 应付票据0.60.6 0.8 0.8 1.1 资产负债率 9.8% 11.4% 10.5% 11.7% 12.2% 其他流动负债0.10.2 0.2 0.2 0.2 负债权益比 10.9% 12.9% 11.8% 13.2% 13.9% 长期借款-- - - - 流动比率 9.37 8.03 8.82 8.12 7.89 其他非流动负债-- - - - 速动比率 8.58 7.45 7.89 7.47 7.05 负债总额1.41.8 1.8 2.2 2.6 利息保障倍数 -22.06 -28.00 -26.31 -12.87 -16.31 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本0.91.2 1.2 1.2 1.2 DPS(元) 0.46 - 0.50 0.47 0.44 留存收益12.212.9 14.1 15.7 17.8 分红比率 44.6% 0.0% 32.6% 25.7% 19.4% 股东权益13.114.1 15.3 16.9 19.0 股息收益率 1.9% 0.0% 2.1% 2.0% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润1.21.5 1.8 2.2 2.6 EPS(元) 1.04 1.27 1.53 1.84 2.26 加:折旧和摊销0.20.2 0.2 0.2 0.2 BVPS(元) 11.22 12.03 13.06 14.42 16.24 资产减值准备-- - - - PE(X) 23.1 18.8 15.7 13.0 10.6 公允价值变动损失-- - - - PB(X) 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 财务费用-- -0.1 -0.2 -0.2 P/FCF 50.0 -13.8 7.4 12.6 16.7 投资收益-0.1-0.2 -0.3 -0.1 -0.2 P/S 5.4 4.9 4.2 3.5 2.9 少数股东损益-- - - - EV/EBITDA 15.0 14.1 8.0 6.3 4.7 营运资金的变动-0.7-3.2 1.9 -0.1 -1.1 CAGR(%) 21.1% 21.0% 20.8% 21.1% 21.0% 经营活动产生现金流量1.41.6 3.5 2.0 1.3 PEG 1.1 0.9 0.8 0.6 0.5 投资活动产生现金流量-8.2-2.4 0.2 0.1 0.2 ROIC/WACC 4.6 4.5 2.5 4.1 5.2 融资活动产生现金流量7.9-0.5 -0.5 -0.4 -0.3 REP 1.6 0.9 1.5 0