全年业绩符合预期，三年规划及股权激励目标展望积极

2024年04月02日 公司点评 公买入/上调 司 研中炬高新(600872) 究目标价:32.3 昨收盘:26.39 全年业绩符合预期，三年规划及股权激励目标展望积极 走势比较 10% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股中炬高新沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.85/7.85 公总市值/流通(亿元)207.26/207.26 事件：1、公司发布2023年年报，2023年实现营收51.4亿元，同 比-3.8%，归母净利润17.0亿元，同比+386.5%，扣非净利润5.2亿元， 同比-5.8%。2023Q4实现营收11.9亿元，同比-14.4%，归母净利润29.7 亿元，同比+393.7%，扣非净利润0.6亿元，同比-60.0%。2、公司公 布限制性股票激励（草案），拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。 积极调整以蓄长远发展，全年业绩符合预期。美味鲜子公司实现 收入49.32亿元，同比-0.45%，Q4受到春节错期以及内部改革调整的影响，Q4美味鲜子公司收入同比-13.4%，Q4拖累导致全年收入略有下滑。全年整体稳中求进，符合此前预期。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.3/6.8/4.5/7.2亿元，分别同比 +0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%，销量分别同比+1.9%/+15.7%/-9.6%/- 6.6%，吨价分别同比-1.7%/-2.0%/-1.1%/-0.2%；2023Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。分区 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 40.39/20.5 域看，2023年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.6/20.3/10.8/6.4 亿元，分别同比-1.5%/+0.3%/+7.4%/-10.3%，其中Q4收入分别同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。全年经销商净增长81家至2084家，区县 研<<中炬高新：新管理层变更落地，改 究善在途>>--2023-10-24 报<<中炬高新：需求疲软收入承压，成 告本上行利润承压>>--2021-09-01 <<中炬高新一季报点评：成本上涨短 期承压，期待长期激励落地>>--2021-04-28 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 开发率提升4.1pct至72.24%。 内部调整推进有条不紊，盈利能力逐步提升。2023年公司毛利率同比提升1.0pct至32.7%，其中Q4毛利率同比提升1.5pct至33.1%，毛利率提升主因原材料成本下降，以及低毛利食用油产品占比下降。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.3%/3.5%/-0.1%，销售及财务费用率同比持平，研发费用率同比 +0.2pct，管理费用率同比+1.3pct，2023年公司积极优化内部管理架构，员工解除劳动关系补偿支出增加导致管理费用率有所上升。同时，公司与工业联合实现诉讼和解与撤诉，转回自前一年以来计提的预计负债，2023年净利率同比提升44.1pct至33.0%。 三年规划以及股权激励靴子落地，目标展望积极。近期公司公布 未来三年发展规划，目标至2026年美味鲜子公司实现营收100亿元，实现营业利润15亿元，收入年复合增速为25%。同时，公司颁布新一轮限制性股票激励方案，拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。授予对象包含董事长、总经理在内的新任管理层以及中层、核心骨干等员工，业绩考核目标为：1）以2023年为基数，2024-2026年营收增长率分别不低于 12%/32%/95%，即2024-2026年营收分别同比增长12%/18%/47%，预计该目标包含并购盈利，2024-2025年近两年收入复合增速为15%。2）2024-2026年营业利润率达15%/16.5%/18%，测算2025-2026年营业利润分别同比增长约30%/61%。3）2024-2026年分别实现ROE为14%/15.5%/20%。 盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收 入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026年公司实现收入57.6/67.1/79.1亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利 7.5/9.4/11.5亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE为25/20/17X。我们按照2024年业绩给调味品主业30倍PE，一年目标价32.3元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 内部调整不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,139 5,756 6,705 7,912 营业收入增长率(%)-3.78% 12.00% 16.50% 18.00% 归母净利（百万元）1,697 746 940 1,148 净利润增长率(%)386.53% -56.01% 25.93% 22.13% 摊薄每股收益（元）2.20 0.95 1.20 1.46 市盈率（PE）12.77 29.53 23.45 19.20 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 628 500 1,168 2,083 3,227 营业收入 5,341 5,139 5,756 6,705 7,912 应收和预付款项 68 90 82 101 120 营业成本 3,648 3,458 3,833 4,412 5,183 存货 1,670 1,618 1,803 2,062 2,428 营业税金及附加 88 61 87 96 112 其他流动资产 871 1,525 1,530 1,532 1,537 销售费用 473 457 503 557 633 流动资产合计 3,237 3,733 4,584 5,779 7,312 管理费用 324 377 345 382 443 长期股权投资 4 4 3 3 2 财务费用 -4 -6 0 0 0 投资性房地产 513 487 462 434 407 资产减值损失 0 -33 -7 -8 -9 固定资产 1,609 1,906 2,026 2,146 2,265 投资收益 32 38 40 46 55 在建工程 497 242 195 121 26 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 188 182 176 170 164 营业利润 706 633 859 1,125 1,373 长期待摊费用 30 23 23 23 23 其他非经营损益 -1,180 1,169 0 0 0 其他非流动资产 3,382 3,876 4,726 5,920 7,452 利润总额 -474 1,802 859 1,125 1,373 资产总计 6,223 6,719 7,611 8,817 10,340 所得税 80 65 94 135 165 短期借款 0 100 90 118 146 净利润 -555 1,737 764 990 1,209 应付和预收款项 751 544 741 809 945 少数股东损益 38 40 18 49 60 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -592 1,697 746 940 1,148 其他负债 2,007 875 916 1,036 1,187 负债合计 2,759 1,518 1,747 1,963 2,278 预测指标 股本 785 785 785 785 785 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3 3 3 3 3 毛利率 31.70% 32.71% 33.40% 34.20% 34.50% 留存收益 2,804 4,501 5,247 6,187 7,336 销售净利率 -11.09% 33.02% 12.97% 14.02% 14.51% 归母公司股东权益 3,009 4,705 5,351 6,291 7,439 销售收入增长率 4.41% -3.78% 12.00% 16.50% 18.00% 少数股东权益 456 496 513 563 623 EBIT增长率 -22.19% -9.59% 41.89% 30.97% 22.13% 股东权益合计 3,465 5,201 5,864 6,854 8,062 净利润增长率 -179.82% 386.53% -56.01% 25.93% 22.13% 负债和股东权益 6,223 6,719 7,611 8,817 10,340 ROE -19.68% 36.07% 13.95% 14.94% 15.43% ROA -9.52% 25.26% 9.81% 10.66% 11.10% 现金流量表（百万） ROIC 22.56% 11.01% 12.83% 14.19% 14.72% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.77 2.20 0.95 1.20 1.46 经营性现金流 678 842 976 1,061 1,278 PE(X) — 12.77 29.53 23.45 19.20 投资性现金流 -353 -877 -197 -175 -161 PB(X) 9.62 4.69 4.12 3.50 2.96 融资性现金流 -173 -5 -111 28 27 PS(X) 5.42 4.29 3.83 3.29 2.79 现金增加额 152 -40 668 915 1,144 EV/EBITDA(X) 33.37 27.27 20.01 15.13 11.92 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公