海信家电24Q3点评：业绩符合预期，全年展望可实现激励目标

： 海信家电（000921.SZ）白色家电 评级买入（维持） 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,386.01 流通股本(百万股)1,371.42 市价(元)28.00 市值(百万元)38,808.29 流通市值(百万元)38,399.79 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰家电】海信家电24H1：外 销收入高增，利润稳健释放》 2024-09-01 2、《【中泰家电】海信家电24Q1：业绩超预期，增长动能足》2024-04-263、《【中泰家电】海信家电23年年报：期待利润持续改善的2024》2024-04-03 业绩符合预期，全年展望可实现激励目标 ——海信家电24Q3点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月01日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 74,115 85,600 93,445 98,759 102,598 10% 15% 9% 6% 4% 1,435 2,837 3,276 3,756 4,172 48% 98% 15% 15% 11% 1.04 2.05 2.36 2.71 3.01 2.91 7.66 2.93 5.32 5.28 9% 15% 14% 13% 12% 27.0 13.7 11.8 10.3 9.3 3.4 2.9 2.4 2.1 1.7 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司披露24Q3业绩 Q3：收入219亿（持平），归母净利7.8亿（-16%），扣非归母净利5.9亿（-27%）；Q1-3：收入706亿（+9%），归母净利27.9亿（+15%），扣非归母净利22.9亿（+11%）。业绩符合预期。 业务拆分：外销好于内销，央空去库拖累业绩 分地区看，我们预计内销双位数下滑，外销+30%+（美洲+50%+，欧洲+30%+，中东非+20%+）；分品类看，冰洗（+双位数）＞空调（+个位数）＞三电（略下滑）＞央空（-双位数），以下是我们预计的Q3单拆， 1）央空：Q3去库存导致内需下滑。库存逐月改善但同比仍高于去年，国补对央空拉动一般。但公司中期通过做水机/单元机转型，并开拓连锁/乡镇渠道减少对地产的依赖，预计9月已有改善。�收入：-双位数，内销-双位数，外销+20-30%。②利润： 利润率持平，内销高于外销。 2）冰洗：内需和央空类似，618囤货去库影响出货。�收入：+双位数，内销-中位数，外销+30%+。②利润：利润率与Q2类似。 3）家空：去库幅度较冰洗更显著，出货下滑更大。�收入：+低个位数，内销-双位数，外销+50%+。②利润：内销去库且行业景气度一般导致整体利润走低。 4）三电：收入小个位数下滑，盈利能力显著改善。 盈利预测、估值及投资评级 Q3收入端内销下滑但外销高增，原材料和央空放缓导致利润率承压。 展望Q4，外销收入维持双位数增长、内销在家电去库结束，以及以旧换新带动下收入环比Q3改善。预计Q4公司利润双位数增长、24年全年实现激励目标。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为934/988/1026亿元，YOY为 +9%/+6%/+4%（前值为949/1031/1096亿元，YOY+11%/+9%/+6%）。 归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%（前值为34/40/46亿元， YOY+21%/+16%/+14%），对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,939 9,308 16,351 23,233 营业收入 85,600 93,445 98,759 102,598 应收票据 742 436 503 630 营业成本 66,696 72,203 75,887 78,292 应收账款 9,225 10,608 10,689 11,269 税金及附加 579 596 646 673 预付账款 389 401 401 435 销售费用 9,311 10,164 10,644 11,057 存货 6,775 8,872 8,500 8,783 管理费用 2,296 2,506 2,452 2,547 合同资产 36 21 24 30 研发费用 2,780 3,034 3,207 3,331 其他流动资产 23,070 24,817 25,124 25,525 财务费用 -205 -122 -253 -416 流动资产合计 45,140 54,442 61,568 69,876 信用减值损失 -43 -50 -50 -50 其他长期投资 178 178 178 178 资产减值损失 -191 -10 -10 -10 长期股权投资 1,671 1,671 1,671 1,671 公允价值变动收益 15 24 20 20 固定资产 5,663 4,744 3,983 3,351 投资收益 719 600 500 400 在建工程 444 454 464 474 其他收益 599 550 500 500 无形资产 1,342 1,286 1,217 1,157 营业利润 5,248 6,183 7,144 7,979 其他非流动资产 11,509 11,528 11,544 11,553 营业外收入 499 400 400 400 非流动资产合计 20,807 19,862 19,057 18,384 营业外支出 62 20 20 20 资产合计 65,946 74,304 80,625 88,260 利润总额 5,685 6,563 7,524 8,359 短期借款 2,502 2,502 2,502 2,502 所得税 894 1,031 1,182 1,314 应付票据 14,608 16,553 16,186 16,719 净利润 4,791 5,532 6,342 7,045 应付账款 12,050 12,997 13,660 14,093 少数股东损益 1,954 2,256 2,587 2,873 预收款项 4 1 1 2 归属母公司净利润 2,837 3,276 3,755 4,172 合同负债 1,440 1,682 1,778 1,847 NOPLAT 4,619 5,429 6,128 6,695 其他应付款 4,600 4,600 4,600 4,600 EPS（摊薄） 2.05 2.36 2.71 3.01 一年内到期的非流动负债 122 122 122 122 其他流动负债 8,716 9,373 9,696 9,986 主要财务比率 流动负债合计 44,042 47,830 48,545 49,870 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 43 43 43 43 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.5% 9.2% 5.7% 3.9% 其他非流动负债 2,465 2,465 2,465 2,465 EBIT增长率 50.5% 17.5% 12.9% 9.2% 非流动负债合计 2,508 2,508 2,508 2,508 归母公司净利润增长率 97.7% 15.4% 14.7% 11.1% 负债合计 46,550 50,339 51,053 52,378 获利能力 归属母公司所有者权益 13,580 15,893 18,913 22,349 毛利率 22.1% 22.7% 23.2% 23.7% 少数股东权益 5,816 8,072 10,658 13,532 净利率 5.6% 5.9% 6.4% 6.9% 所有者权益合计 19,396 23,965 29,572 35,881 ROE 14.6% 13.7% 12.7% 11.6% 负债和股东权益 65,946 74,304 80,625 88,260 ROIC -87.2% -860.3% 146.1% 70.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 70.6% 67.7% 63.3% 59.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 26.5% 21.4% 17.4% 14.3% 经营活动现金流 10,612 4,061 7,376 7,322 流动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 现金收益 5,743 6,566 7,079 7,480 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 存货影响 -222 -2,098 372 -283 营运能力 经营性应收影响 -2,093 -1,079 -137 -732 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.2 经营性应付影响 5,071 2,889 296 967 应收账款周转天数 36 38 39 39 其他影响 2,113 -2,216 -234 -109 应付账款周转天数 59 62 63 64 投资活动现金流 -9,557 921 149 -120 存货周转天数 36 39 41 40 资本支出 -1,302 -192 -170 -168 每股指标（元） 股权投资 -153 0 0 0 每股收益 2.05 2.36 2.71 3.01 其他长期资产变化 -8,102 1,113 319 48 每股经营现金流 7.65 2.93 5.31 5.28 融资活动现金流 -621 -613 -482 -320 每股净资产 9.78 11.45 13.63 16.10 借款增加 1,040 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -1,913 -1,371 -1,652 -1,771 P/E 14 12 10 9 股东融资 228 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 24 758 1,170 1,451 EV/EBITDA 182 159 146 137 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、