海尔智家：2023Q4业绩稳健增长，分红比例预计逐步提升

2024年04月02日 公司点评 公买入/维持 司 研海尔智家(600690) 究目标价: 昨收盘:24.95 海尔智家：2023Q4业绩稳健增长，分红比例预计逐步提升 走势比较 20% 太10% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股海尔智家沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)94.38/94.38 公总市值/流通(亿元)2,354.81/2,35 司4.81 事件：2024年03月27日，海尔智家发布2023年年报。2023年公司实现总营收2614.28亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入627.70亿元（+6.82%）；归母净利润34.47亿元（+13.20%），扣 非归母净利润31.03亿元（+13.19%）。公司拟以92.93亿股为基数，向全 体股东每10股派发现金红利8.04元（含税），共计74.71亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026年现金分红比例稳步提升。 2023年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品：2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80亿元，分别同比 +4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报 告证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 25.44/19.86 2023Q4盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。 把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1） 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023年零售额增长14%；利用本土市场优 势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54亿元，对应EPS分别为2.00/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.84/11.59/10.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）261,428 282,211 303,095 324,312 营业收入增长率(%)7.33% 7.95% 7.40% 7.00% 归母净利（百万元）16,597 18,829 20,858 23,054 净利润增长率(%)12.81% 13.45% 10.78% 10.53% 摊薄每股收益（元）1.79 2.00 2.21 2.44 市盈率（PE）11.73 12.84 11.59 10.49 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,162 54,486 72,306 91,782 114,501 营业收入 243,579 261,428 282,211 303,095 324,312 应收和预付款项 26,621 30,128 32,521 34,926 37,368 营业成本 167,263 179,054 193,033 207,014 221,181 存货 41,588 39,524 42,153 44,566 47,020 营业税金及附加 814 1,016 1,097 1,178 1,261 其他流动资产 8,107 8,482 8,714 8,946 9,182 销售费用 38,600 40,978 44,307 47,647 50,917 流动资产合计 130,479 132,620 155,693 180,219 208,072 管理费用 10,846 11,490 12,276 13,124 13,913 长期股权投资 24,528 25,547 26,873 28,097 29,287 财务费用 -242 514 395 49 -332 投资性房地产 103 99 122 154 172 资产减值损失 -1,500 -1,505 -997 -1,103 -1,120 固定资产 27,158 29,604 30,999 32,381 33,045 投资收益 1,833 1,910 2,093 2,231 2,396 在建工程 4,095 5,403 6,001 6,607 7,445 公允价值变动 -122 20 0 0 0 无形资产开发支出 10,660 11,273 11,602 12,198 12,673 营业利润 17,845 19,880 22,625 24,978 27,672 长期待摊费用 760 742 742 742 742 其他非经营损益 -54 -168 -61 -94 -108 其他非流动资产 168,714 180,713 205,171 231,541 260,867 利润总额 17,791 19,712 22,564 24,884 27,565 资产总计 236,018 253,380 281,510 311,720 344,230 所得税 3,058 2,980 3,645 3,891 4,381 短期借款 9,672 10,318 10,964 11,611 12,257 净利润 14,733 16,732 18,919 20,993 23,184 应付和预收款项 66,984 69,278 74,686 80,095 85,577 少数股东损益 21 135 90 135 130 长期借款 13,591 17,936 17,936 17,936 17,936 归母股东净利润 14,712 16,597 18,829 20,858 23,054 其他负债 51,021 49,936 52,670 55,409 58,187 负债合计 141,267 147,468 156,257 165,052 173,956 预测指标 股本 9,447 9,438 9,438 9,438 9,438 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 23,882 23,762 23,762 23,762 23,762 毛利率 31.33% 31.51% 31.60% 31.70% 31.80% 留存收益 61,998 73,378 92,995 114,275 137,750 销售净利率 6.04% 6.35% 6.67% 6.88% 7.11% 归母公司股东权益 93,459 103,514 122,766 144,045 167,521 销售收入增长率 7.25% 7.33% 7.95% 7.40% 7.00% 少数股东权益 1,291 2,398 2,488 2,623 2,753 EBIT增长率 12.11% 17.78% 21.52% 8.60% 9.22% 股东权益合计 94,750 105,912 125,253 146,668 170,273 净利润增长率 12.49% 12.81% 13.45% 10.78% 10.53% 负债和股东权益 236,018 253,380 281,510 311,720 344,230 ROE 15.74% 16.03% 15.34% 14.48% 13.76% ROA 6.23% 6.55% 6.69% 6.69% 6.70% 现金流量表（百万） ROIC 10.45% 11.36% 11.94% 11.48% 11.04% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.58 1.79 2.00 2.21 2.44 经营性现金流 20,257 25,262 27,881 30,932 33,149 PE(X) 15.48 11.73 12.84 11.59 10.49 投资性现金流 -8,926 -17,085 -9,052 -10,535 -9,480 PB(X) 2.47 1.91 1.97 1.68 1.44 融资性现金流 -3,900 -7,841 -1,259 -921 -949 PS(X) 0.95 0.76 0.86 0.80 0.75 现金增加额 8,190 585 17,819 19,476 22,720 EV/EBITDA(X) 9.47 6.97 7.06 5.84 4.78 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公