丽珠集团：化药板块短期受外部影响，看好新品上市后推动长期发展

2024年03月29日 公司点评 公买入/维持 司 研丽珠集团(000513) 究昨收盘:37.58 丽珠集团：化药板块短期受外部影响，看好新品上市后推动长期发展 走势比较 太 20% 平 10% 23/3/28 23/6/9 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 洋 0% 证 (10%) 券 (20%) 股 (30%) 份丽珠集团沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)9.26/9.26 司总市值/流通(亿元)348.17/348.17 事件：2024年3月28日，公司发布2023年年度报告：全年实现营 业收入124.30亿元，同比下降1.58%；归母净利润19.54亿元，同比增长 2.32%；扣非归母净利润18.81亿元，同比增长0.05%；基本每股收益2.10 元，同比增长2.94%。 化学制剂承压，中药制剂增长。（1）化学制剂业务：受第三季度行业政策变化、以及第四季度艾普拉唑针剂国谈降价等因素的影响，化学制剂板块略下滑，2023年实现营业收入65.71亿元，同比下降6.13%。其中， 消化道产品实现营业收入29.03亿元，同比下降15.51%；促性激素产品实现营业收入27.67亿元，同比增长6.79%；精神产品实现营业收入6.02亿元，同比增长10.46%；抗感染产品实现营业收入2.86亿元，同比下降25.52%。 （2）原料药业务：面对严峻的外部形势和激烈的竞争格局，公司积极寻找突破口并维持了业务收入的持续增长，2023年实现营业收入32.53亿元，同比增长3.67%。 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 40.58/31.72 （3）中药制剂业务：在参芪扶正注射液和抗病毒颗粒的带动下，中 药制剂增长明显，全年实现营业收入17.45亿元，同比增长39.15%。 （4）诊断试剂与设备业务：全年实现营业收入6.59亿元，同比下降 8.98%。 究<<丽珠集团深度报告：创新转型逐步报兑现，潜在大单品助力成长>>--告2024-03-10 <<丽珠集团点评报告：业绩符合预 期，化学制剂保持高速增长>>--2021-08-25 <<丽珠集团点评报告：Q1快速复苏，西药制剂表现突出>>--2021-04-22 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 （5）生物制品业务：疫情后新冠疫苗需求减少，全年实现营业收入 0.84亿元，同比下降79.41%。 降本增效减少利润下滑。2023年度，公司的综合毛利率同比降低 0.60pct至64.08%；销售费用35.98亿元，受行业反腐对学术推广活动的 影响，销售费用率同比降低1.83pct至28.95%；管理费用6.54亿元，管理费用率同比提升0.06pct至5.26%；研发费用13.35亿元，研发费用率同比降低0.56pct至10.74%；财务费用率同比降低0.05pct至-2.18%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.21pct至15.27%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.59%、28.24%、6.03%、12.57%、-1.98%、9.85%，分别变动+2.43pct、-3.12pct、+2.78pct、-1.68pct、 -1.52pct、-2.73pct。 股份回购+高分红回报股东。根据公司股份回购方案（注销），2022年 10月25日-2023年10月24日公司已回购1161.46万股。根据公司2023 年利润分配预案，拟继续向本公司全体股东每10股派发现金股利人民币 13.50元（含税）。 盈利预测及投资评级：我们预计公司获批新品托珠单抗和曲普瑞林 微球有望在2024年开始贡献新的收入增量。2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为134.04/147.57/165.09亿元，归母净利润分别为22.16/24.78/29.03亿元，EPS分别为2.39/2.67/3.13元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,430 13,404 14,757 16,509 营业收入增长率(%)-1.58% 7.84% 10.09% 11.87% 归母净利（百万元）1,954 2,216 2,478 2,903 净利润增长率(%)2.32% 13.42% 11.81% 17.18% 摊薄每股收益（元）2.10 2.39 2.67 3.13 市盈率（PE）16.67 15.70 14.04 11.98 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,411 11,326 13,066 15,369 17,906 营业收入 12,630 12,430 13,404 14,757 16,509 应收和预付款项 4,241 3,714 4,166 4,587 5,078 营业成本 4,461 4,465 4,771 5,204 5,349 存货 2,045 2,061 2,141 2,366 2,427 营业税金及附加 146 152 163 180 201 其他流动资产 289 165 175 178 182 销售费用 3,887 3,598 3,880 4,272 4,779 流动资产合计 16,987 17,266 19,548 22,499 25,594 管理费用 657 654 706 777 869 长期股权投资 1,056 1,031 1,153 1,203 1,265 财务费用 -269 -272 0 0 0 投资性房地产 0 11 16 22 29 资产减值损失 -117 -310 3 2 2 固定资产 3,968 4,294 4,466 4,597 4,691 投资收益 44 62 49 54 0 在建工程 602 289 177 24 -142 公允价值变动 -75 -26 0 0 0 无形资产开发支出 826 714 752 776 779 营业利润 2,351 2,415 2,702 3,022 3,541 长期待摊费用 148 181 181 181 181 其他非经营损益 -20 -32 0 0 0 其他非流动资产 18,268 18,524 20,818 23,784 26,894 利润总额 2,331 2,383 2,702 3,022 3,541 资产总计 24,868 25,045 27,562 30,588 33,697 所得税 375 485 550 615 721 短期借款 1,622 1,860 1,921 1,960 2,040 净利润 1,956 1,898 2,152 2,406 2,820 应付和预收款项 1,862 1,658 1,889 2,037 2,084 少数股东损益 46 -56 -64 -71 -83 长期借款 1,974 1,613 1,613 1,613 1,613 归母股东净利润 1,909 1,954 2,216 2,478 2,903 其他负债 4,473 5,147 5,274 5,706 5,869 负债合计 9,932 10,278 10,696 11,316 11,605 预测指标 股本 936 924 924 924 924 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,627 1,322 1,322 1,322 1,322 毛利率 64.68% 64.08% 64.41% 64.73% 67.60% 留存收益 11,182 11,653 13,889 16,366 19,269 销售净利率 15.12% 15.72% 16.53% 16.79% 17.58% 归母公司股东权益 13,876 14,042 16,205 18,682 21,586 销售收入增长率 4.69% -1.58% 7.84% 10.09% 11.87% 少数股东权益 1,060 724 661 590 506 EBIT增长率 -0.53% -0.19% 28.19% 11.81% 17.18% 股东权益合计 14,936 14,767 16,866 19,272 22,092 净利润增长率 7.53% 2.32% 13.42% 11.81% 17.18% 负债和股东权益 24,868 25,045 27,562 30,588 33,697 ROE 13.76% 13.91% 13.67% 13.26% 13.45% ROA 7.68% 7.80% 8.04% 8.10% 8.62% 现金流量表（百万） ROIC 9.55% 8.88% 10.22% 10.23% 10.68% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.04 2.10 2.39 2.67 3.13 经营性现金流 2,773 3,249 2,658 3,088 3,321 PE(X) 15.92 16.67 15.70 14.04 11.98 投资性现金流 -1,230 -708 -925 -825 -863 PB(X) 2.19 2.30 2.15 1.86 1.61 融资性现金流 -720 -1,657 -13 39 80 PS(X) 2.41 2.60 2.60 2.36 2.11 现金增加额 947 904 1,740 2,302 2,538 EV/EBITDA(X) 8.43 8.40 7.53 6.18 4.83 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考