【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212.SH)高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展

高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展 --澳华内镜(688212.SH)三季报点评 核心观点： 事件：2023年前三季度，公司实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利0.45亿元，同比增加426.53%；实现扣非归母净利0.37亿元，同比增加752.7%。其中，第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增加23%；实现归母净利711.8万元，同比增加102%；实现扣非归母净利394.3万元，同比增加40%。 公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系依托高端产品AQ-300于去年11月上市开始逐渐放量所致。公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款和净利润的上升。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级；但受医疗反腐政策影响，Q3业绩环比Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。2023年8月，公司在2023年度新品发布会上发布17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含1.8mm首款超细复式软镜、2.8mm首款超细经皮胆道内镜以及61%超大钳径比内镜等；此外， 澳华内镜(688212.SH) 谨慎推荐维持评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S013052210000 市场数据2023/10/25 A股收盘价(元)60.69 A股一年内最高价(元)84.00 A股一年内最低价(元)50.20 沪深3003504.46 市盈率139.40 总股本（万股）13395.50 实际流通A股(万股)9046.52 限售的流通A股(万股)4348.98 流通A股市值(亿元)54.90 公司还发布了全新AQ-200Elite内镜系统，相比上一代产品在平台兼容性上 做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有4种染色模式。 股权激励发布，进一步调动员工积极性。公司于10月发布了新一轮股权激励计划。满足营收或净利润其中之一目标（归属比例100%）：2024-2026年收入目标达到9.9/14.0/20.0亿元；净利润1.2/1.8/2.7亿。 毛利率增幅较大，费用端有所增加。前三季度，公司毛利率为75.64% （+6.1pct），主要系AQ-300毛利较高所致。销售费用率35.81%（+8.2pct），管理费用率为13.6%（-8.7pct），研发费用率24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.26/1.77亿元，同比271.76%/56.61%/39.74%，EPS分别为0.60/0.94/1.32元，当前股价对应2023- 2025年PE为101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。 澳华内镜沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212）：二季度业绩符合预期，AQ-300打开高端市场空间 公司点评报告●医药行业 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445.26 673.78 949.03 1272.59 收入增长率% 28.30 51.32 40.85 34.09 净利润（百万元） 21.72 80.73 126.43 176.68 利润增速% -61.93 271.76 56.61 39.74 毛利率% 69.73 68.69 69.42 69.51 摊薄EPS(元) 0.16 0.60 0.94 1.32 PE 374.38 100.70 64.30 46.02 PB 6.41 5.89 5.40 4.83 PS 18.17 12.07 8.57 6.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1018.78968.99 1114.32 1317.39 营业收入 445.26 673.78 949.03 1272.59 现金230.17502.58 647.91 850.98 营业成本 134.80 210.95 290.24 388.07 应收账款127.890.00 0.00 0.00 营业税金及附加 3.75 5.73 8.07 10.82 其它应收款7.280.00 0.00 0.00 营业费用 131.81 180.57 250.54 330.87 预付账款7.230.00 0.00 0.00 管理费用 84.35 103.09 141.41 187.07 存货179.810.00 0.00 0.00 财务费用 -6.19 0.00 0.00 0.00 其他466.41466.41 466.41 466.41 资产减值损失 -6.45 0.00 0.00 0.00 非流动资产441.52500.63 500.63 500.63 公允价值变动收益 7.75 0.00 0.00 0.00 长期投资3.233.23 3.23 3.23 投资净收益 6.11 9.24 13.01 17.45 固定资产171.68171.68 171.68 171.68 营业利润 11.37 71.71 115.49 163.61 无形资产64.7164.71 64.71 64.71 营业外收入 5.87 5.87 5.87 5.87 其他201.91261.01 261.01 261.01 营业外支出 0.25 0.25 0.25 0.25 资产总计1460.311469.62 1614.94 1818.02 利润总额 16.98 77.33 121.11 169.23 流动负债130.447.67 7.67 7.67 所得税 -8.11 -15.47 -24.22 -33.85 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 25.10 92.79 145.33 203.07 应付账款49.970.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.38 12.06 18.89 26.40 其他80.467.67 7.67 7.67 归属母公司净利润 21.72 80.73 126.43 176.68 非流动负债48.0356.90 56.90 56.90 EBITDA 32.30 77.33 121.11 169.23 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.16 0.60 0.94 1.32 其他48.0356.90 56.90 56.90 负债合计178.4664.57 64.57 64.57 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益13.8425.91 44.80 71.20 营业收入 28.30% 51.32% 40.85% 34.09% 归属母公司股东权益1268.001379.14 1505.58 1682.25 营业利润 -80.33% 530.93% 61.05% 41.67% 负债和股东权益1460.311469.62 1614.94 1818.02 归属母公司净利润 -61.93% 271.76% 56.61% 39.74% 毛利率 69.73% 68.69% 69.42% 69.51% 现金流量表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 净利率 4.88% 11.98% 13.32% 13.88% 经营活动现金流-41.90267.09 126.41 179.63 ROE 1.71% 5.85% 8.40% 10.50% 净利润25.1092.79 145.33 203.07 ROIC -1.00% 6.51% 9.26% 11.45% 折旧摊销41.120.00 0.00 0.00 资产负债率 12.22% 4.39% 4.00% 3.55% 财务费用0.540.00 0.00 0.00 净负债比率 13.92% 4.60% 4.16% 3.68% 投资损失-6.11-9.24 -13.01 -17.45 流动比率 7.81 126.27 145.21 171.67 营运资金变动-94.53199.31 0.00 0.00 速动比率 6.20 123.27 142.21 168.68 其它-8.02-15.78 -5.90 -6.00 总资产周转率 0.32 0.46 0.62 0.74 投资活动现金流-460.35-34.11 18.92 23.45 应收帐款周转率 4.52 10.54 — — 资本支出-75.885.82 5.90 6.00 应付帐款周转率 4.12 8.44 — — 长期投资-389.650.00 0.00 0.00 每股收益 0.16 0.60 0.94 1.32 其他5.18-39.93 13.01 17.45 每股经营现金 -0.31 1.99 0.94 1.34 筹资活动现金流-34.4939.10 0.00 0.00 每股净资产 9.47 10.30 11.24 12.56 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 374.38 100.70 64.30 46.02 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 6.41 5.89 5.40 4.83 其他-34.4939.10 0.00 0.00 EV/EBITDA 263.82 98.89 61.94 43.13 现金净增加额-536.65272.41 145.33 203.07 PS 18.17 12.07 8.57 6.39 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准